基金充電站丨后資管新規(guī)時代如何資產(chǎn)配置
一、理財剛兌的打破與凈值化
談到理財，個人投資者往往首先想到銀行。資管新規(guī)實施前，銀行理財產(chǎn)品按預(yù)期收益率“剛性兌付”，信托、券商資管等的理財產(chǎn)品也是如此。投資者投資行為主要是“唯收益論”，哪家收益高就投哪家，容易忽略風險的存在。
“剛性兌付”的業(yè)務(wù)模式，一方面扭曲了風險的定價，另一方面可能帶來金融系統(tǒng)性風險，不利于金融市場要素的有效配置，進而影響經(jīng)濟的發(fā)展。
隨著資管新規(guī)的出臺，打破了這種業(yè)務(wù)模式，要求每只理財產(chǎn)品的資金都有明確的資產(chǎn)相對應(yīng)。如果某只理財產(chǎn)品投資的資產(chǎn)出了風險，理財產(chǎn)品就存在虧損的可能。而且理財產(chǎn)品的估值要跟蹤所投資資產(chǎn)的市場價格變化，最終投資者到期時按理財產(chǎn)品凈值贖回?！ ?/span>
理財產(chǎn)品的凈值化，使得各類非存款理財產(chǎn)品將無法保障本金不損失，也無法再對預(yù)期收益做出保障。舉個例子，如果投資者購買了一份業(yè)績計提基準或預(yù)期收益率為5%的理財產(chǎn)品，當產(chǎn)品到期兌付時，真實的收益率可能會少于5%，甚至有些產(chǎn)品如果投資不當，投資者會承擔本金的損失。這些與預(yù)期收益不符的投資業(yè)績，機構(gòu)將不再兜底，而是按照產(chǎn)品的實際運行情況兌付。
二、理財凈值化后如何投資？
隨著中國經(jīng)濟增速的換擋，理財收益本就在下降，現(xiàn)在剛兌又被打破。如何才能能獲得目標收益，且能將風險控制在目標范圍內(nèi)呢？
（數(shù)據(jù)來源：Wind，東?；鹫恚?/span>
他山之石，可以攻玉?！皠們丁笔且粋€非常具有中國特色的術(shù)語，回顧海外的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展歷程，根本沒有“剛兌”一說。除了投資貨幣基金和美國國債并持有到期，其他所有類型的投資都有虧錢的風險。
縱觀國際資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展，大類資產(chǎn)配置都貫穿其中，且伴隨著資管業(yè)務(wù)的發(fā)展不斷優(yōu)化。Brinson、Hood & Beebower對91只美國養(yǎng)老基金10年的投資數(shù)據(jù)進行了分析，資產(chǎn)配置策略可以解釋投資組合收益的93.6%。大類資產(chǎn)配置能夠分散風險、提高收益的特性，使得其成為后資管新規(guī)時代理財市場最好的解決方案。
三、大類資產(chǎn)配置
什么是大類資產(chǎn)？
大類資產(chǎn)可分為幾類：
資本資產(chǎn)，通過未來現(xiàn)金流資本化產(chǎn)生價值。如股票、債券和房地產(chǎn)。
消費或轉(zhuǎn)化類資產(chǎn)，通過消費或轉(zhuǎn)化產(chǎn)生價值。例如， 谷物、能源等大宗商品。
價值儲藏類資產(chǎn)，在交換和出售時體現(xiàn)價值。例如，貨幣、珠寶、藝術(shù)品等。
什么是配置？
與股、債、商品、地產(chǎn)等單資產(chǎn)側(cè)重于擇時、擇券以及個別資產(chǎn)的風險收益分析不同，大類資產(chǎn)的側(cè)重于：
資產(chǎn)所有者的負債以及風險收益特征。
資產(chǎn)相關(guān)性。
如何配置資產(chǎn)、如何具體實施，如何進行風險管理和業(yè)績評估。
大類資產(chǎn)的優(yōu)勢在于：
第一，平衡“不可能三角”。我們知道，投資有三個基本屬性，即收益性、安全性和流動性。收益性和安全性大家都理解，流動性是指隨時變現(xiàn)的能力。
這三個屬性往往很難同時兼顧。如貨幣基金安全性高、流動性高但收益性差；銀行理財相對收益性高點，安全性較高，但需要鎖定一段時間，流動性差；房地產(chǎn)收益高、安全性好但流動性差。
大類資產(chǎn)配置通過投資相關(guān)性低的資產(chǎn)減小了組合整體的波動，降低了風險，收益特征也相對較均衡。在投資標的選擇上，可通過配置公募基金、股票、交易所債券、商品期貨等流動性較好的標的，能及時應(yīng)對客戶的贖回需求，做到三個屬性的較好平衡。
第二，分散投資，獲取免費午餐。分散投資是在風險資產(chǎn)投資領(lǐng)域唯一的免費午餐。我們知道，股債出在哪找“蹺蹺板”效應(yīng)，即大部分時間股漲債跌，或股跌債漲。大類資產(chǎn)配置策略通過同時投資于相關(guān)性較低的大類資產(chǎn)，能有效控制組合的風險，避免單一資產(chǎn)風險事件導(dǎo)致的凈值大幅下跌。
（數(shù)據(jù)來源：Wind，東海基金整理）
風險提示：統(tǒng)計時間短，不能反映所有發(fā)展階段，相關(guān)歷史數(shù)據(jù)并不預(yù)示其未來發(fā)展趨勢，也不構(gòu)成對東海基金管理的相關(guān)資管產(chǎn)品的未來業(yè)績表現(xiàn)的保證。
四、 選擇專業(yè)的資產(chǎn)配置機構(gòu)
大類資產(chǎn)配置是一個復(fù)雜的體系，需要深入研究宏觀經(jīng)濟、資產(chǎn)配置策略和單類資產(chǎn)，這對于個人投資者來說，花費的精力、人力和費用是很難承擔的，所以選擇一個專業(yè)的資產(chǎn)配置機構(gòu)就尤為重要。
公募基金在大類資產(chǎn)配置上的優(yōu)勢：
公募基金主要投資標準化的股票、債券類資產(chǎn)，投研優(yōu)勢明顯。
公募基金旗下有大量混合型產(chǎn)品，在長期的實踐中具有較強的資產(chǎn)配置能力。
公募基金受到嚴格監(jiān)管，不參與信用風險高發(fā)的非標和票據(jù)投資。
公募基金發(fā)行的產(chǎn)品風險覆蓋不同的風險收益特征，能較好對接投資者的不同風險收益偏好。
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