基金時間丨興證全球基金任相棟：以周期視角看待投資
倡導價值投資，關注基金投教。由上海市基金同業(yè)公會與第一財經聯(lián)手打造，在《公司與行業(yè)》節(jié)目每周三晚推出的“基金時間”投教系列節(jié)目迎來了第五季，本季將邀請7位獲得基金業(yè)金牛獎的基金經理與投資者解碼基金投資。
2021年9月8日，“基金時間”節(jié)目特邀興證全球基金經理任相棟做客直播間。作為一位擅長汽車、機械、國防軍工、電氣設備等行業(yè)，覆蓋制造業(yè)多個領域的基金經理，任相棟如何看待當下以新能源車為代表的市場熱點板塊？他又是如何應對市場波動，將逆向投資、周期思維運用于自己的投資體系？一起來回顧上周三《基金時間》訪談的精彩對話。
01
當市場出現(xiàn)波動，投資者該如何應對？
任相棟：
波動本身是心態(tài)問題，作為投資人，心態(tài)可以分為兩個部分去闡述。投資人一方面要保持平和的心態(tài)，一種平靜卻又進取的狀態(tài)，投資是一個長跑，長跑中又需要有超脫名利的心態(tài)，面對股市日常的波動，很重要的是我們要避免盲目，既包括避免盲目追高、也包括盲目殺跌，盲目相信某些標的或理念、或者盲目否定某些標的或理念。
另一方面，心態(tài)往往是認知的外在表現(xiàn)，面對波動時的心態(tài)，很大程度上是你是否堅信支撐這些資產背后的認知，波動僅僅是波動，還是漫長趨勢中的一朵浪花。
02
如何理解投資中的逆向思維？
任相棟：
投資人的投資體系往往很難脫離自己的性格。我個人在投資工作和日常生活中，會抱有批判性的觀點和思維。過去十幾年，我也是這樣一路走來的，“逆向”是我的性格和思考體系中的一部分。然而每個人天生的性格體系中都有需要豐滿的地方，對我自己而言，我不會輕信某些東西，也需要做到不輕易地不相信某些東西，任何否定都應基于完整的思考和深入的分析。
以基本面為基礎的“逆向”可能有機會增厚投資收益。但逆向并不意味著一切投資行為都與市場反著去做，這是對逆向較為片面的認知。逆向也存在著“順大逆小”，逆行業(yè)景氣度投資與逆公司周期投資的框架和方法也大有不同。
逆向過程中最大的挑戰(zhàn)可能是：看好了，但沒漲，我自己肯定也有過這樣的經歷。
面臨目前不漲的資產：其一，在買的時候就應經過深思熟慮的謹慎思考后，再作出判斷；其二，我們應該分清楚當前的不漲，是市場風格等偶然因素導致的，還是基本面或是投資體系出了問題而導致的。如果是公司基本面和投資體系有所欠缺，本質上的錯誤就必須要認錯。
除此之外，大概率情況下，我們需要給自己、給個股，多一份耐心。投資如同長跑，心態(tài)是投資成功非常重要的支柱之一。
03
您曾經說過“萬物皆周期”，如何以周期視角進行投資？
任相棟：
在股市里“躺贏性”策略可能比較難以實現(xiàn)。我所指的周期，其實是一個生命周期的概念。無論是個股、行業(yè)和投資策略，都存在各自的生命周期，我們不能簡單地對某個資產進行“buy-and-hold”（購買并持有），還需要不斷觀察和跟蹤，確保它處在一個旺盛的生命周期。
宇宙萬物都存在這樣的問題，當價值投資轉變?yōu)榭駸嵝偷内厔萃顿Y的時候，我們每個人可能都需要保留幾分謹慎。
04
如何看待當下的新能源板塊？
任相棟：
我個人認為，從近二十年的維度看，新能源板塊對中國經濟、各行各業(yè)和投資人的影響，是僅次于互聯(lián)網的。未來從產品形態(tài)、競爭格局到供應鏈模式也許會發(fā)生非常大的變化，這中間任何一個變量的變化可能會孕育出投資機會。
中國企業(yè)面臨巨大的發(fā)展機遇。我們需要把眼光放到那些處在行業(yè)演進方向的子板塊或個股。
05
行業(yè)情緒如果處于高點，反映在估值中是否會透支市場對未來的期望？
任相棟：
回溯歷史，情緒面亢奮的板塊往往面臨“去情緒化”的過程，我覺得更重要的是如何看待以及應對去情緒化的過程。
從基金投資的角度，個股層面，我們得先認知清楚這是一個什么樣的板塊。有的板塊如同柳樹，能長到2-3米高，而有的板塊由于產值和產業(yè)鏈的巨大，龍頭公司可以獲得的收入和盈利體量也十分巨大，相應它就如同北美紅杉樹，能長到百米的高度。
關于波動，我認為波動是必然的，且波動在整個發(fā)展過程中可能就像一朵浪花。每一波的調整其實是一個洗盤的過程，其中有一些公司或許可以重創(chuàng)新高。
06
投資者可以從哪些維度去觀察行業(yè)及企業(yè)？
任相棟：
由于產品形態(tài)和供應鏈都會發(fā)生較大的變化，未來部分行業(yè)可能機會較多，這些機會也存在一些共同特點，例如上市公司要“能干能打”，這體現(xiàn)在公司的管理能力、市場機會的抓取力、現(xiàn)有的制造和研發(fā)能力等等方面。對于一些上市已久的老牌公司，我們可以觀察它的企業(yè)文化和它在板塊中的發(fā)展姿態(tài)，隨著市場份額的擴大、收入和盈利的增加、產品結構的升級，“能打”的公司正面臨著新時代的機遇。
以新能源板塊舉例，我認為，產業(yè)鏈正處在重構的過程中，公司未來能做的東西或許比現(xiàn)在所做的東西更多。從靜態(tài)的角度看，股票市場已經在價格上給了很多公司明顯的體現(xiàn)，但在未來的產業(yè)格局和產品結構變化中，它們或許會有一些比較明顯的發(fā)展機會。
07
基金規(guī)模擴大是否會對投資造成壓力？
任相棟：
隨著中國經濟的發(fā)展、股票市場的擴大，公募基金的生存空間正在打開?，F(xiàn)在A股、港股都擁有數(shù)量龐大的上市公司，百億、千億市值的大型公司也越來越多。如果把基金經理比作獵人，隨著中國經濟的發(fā)展，上市公司的數(shù)量在增加市值在增大，相當于大型的可捕獵的動物數(shù)量也增加了很多。
對于長期價值投資，在某種程度上規(guī)模與業(yè)績之間可能可以形成正反饋。因為隨著管理規(guī)模的增加，可調動的研究資源和研究深度也會更豐富，基于長周期的價值判斷進行較長的持有，進而規(guī)模和業(yè)績之間可能可以實現(xiàn)良性的互動并達到平衡。
08
公司的投資決策風格對個人的影響？
任相棟：
興證全球基金在發(fā)展過程中始終貫徹“有取有舍、有舍有得”。公司長期主義的理念不僅體現(xiàn)在公司自身的發(fā)展中，也體現(xiàn)在對持有人和員工的態(tài)度上。
長期主義對我的個人影響至深，它幫助我以良好的心態(tài)看待股票市場、工作以及基金經理這份職業(yè)，自上而下地對內心進行提高，長遠來看對投資這份職業(yè)很有幫助。
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