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投資者教育

基金時(shí)間丨富國基金馬全勝揭秘2022大類資產(chǎn)配置之道

來源：上海市基金同業(yè)公會(huì)

基金時(shí)間丨富國基金馬全勝揭秘2022大類資產(chǎn)配置之道

　　12月1日，新一季《基金時(shí)間》帶著滿滿誠意和干貨回歸熒屏！市場(chǎng)不斷變化，我們的節(jié)目也在持續(xù)升級(jí)，全新第六季節(jié)目將為投資者解說不同的資產(chǎn)配置品種。首期節(jié)目特邀富國基金首席策略分析師馬全勝做客直播間，揭秘2022年大類資產(chǎn)配置之道。關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和資產(chǎn)配置邏輯，馬首席給出了不少關(guān)鍵詞：“供給沖擊”“分化”“不差錢”“NIKE型”…… 究竟如何解讀？且看本期精彩對(duì)話！

觀點(diǎn)摘要

2021年以來全球資產(chǎn)配置特點(diǎn)？

　　2021年目前為止，全球宏觀經(jīng)濟(jì)總共有3個(gè)核心關(guān)鍵詞：

　　“供給沖擊” —— 由于新冠疫情影響以及“碳中和”的全球推進(jìn)，供給產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿捷^大抑制，成本上升較快，因此大宗商品成為表現(xiàn)最好的一類資產(chǎn)。

　　“分化” —— 第一個(gè)分化是，不同國家貨幣政策分化；歐美央行持續(xù)量化寬松，而我國采取相對(duì)穩(wěn)健靈活的貨幣政策，受貨幣寬松支持的歐美股市今年相對(duì)突出，A股更多是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；第二個(gè)分化是，不同行業(yè)資產(chǎn)分化，受益于大宗商品漲價(jià)的周期股表現(xiàn)亮眼，景氣程度比較高的新能源及新能源車的表現(xiàn)靚麗。

　　“不差錢”——A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依然豐富，股票型、混合型基金收益率中位數(shù)前10個(gè)月在4%以上；債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)配置力量旺盛，債券型基金收益率中位數(shù)前10個(gè)月在3.25%水平。各類資產(chǎn)獲得不錯(cuò)收益，在此背景下，公募基金整體規(guī)模不斷提升。

對(duì)于明年全球經(jīng)濟(jì)的展望？

　　外圍貨幣政策不影響我國貨幣政策

　　預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增速分化。明年中國經(jīng)濟(jì)前低后高或呈現(xiàn)“NIKE型”走勢(shì)，而全球經(jīng)濟(jì)則隨著極度寬松政策退出或呈下滑收斂態(tài)勢(shì)。今年以來，我國政策聚焦長(zhǎng)期增長(zhǎng)、高質(zhì)量增長(zhǎng)，財(cái)政、貨幣等政策保持了一定的定力，明年的政策空間較大。即便海外貨幣收縮，也不會(huì)對(duì)我國貨幣政策產(chǎn)生顯著影響，貨幣政策還是立足于“以我為主”。

　　即便受沖擊回調(diào)，A股仍可積極布局

　　未來即便海外市場(chǎng)流動(dòng)性收縮，股票市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，進(jìn)而引發(fā)A股市場(chǎng)波動(dòng)，但A股仍可積極布局。一方面，中美經(jīng)濟(jì)處于這輪周期的不同階段，相對(duì)于海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑收斂，明年我國經(jīng)濟(jì)或觸底反彈，企業(yè)盈利與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望得到改善，國內(nèi)資產(chǎn)相對(duì)價(jià)值較高；另一方面，全部A股估值的中位數(shù)處于2005年以來的1/4分位數(shù)，長(zhǎng)期投資安全邊界較高。

2022年全球資產(chǎn)配置邏輯

　　美國通脹和貨幣退出依然是資產(chǎn)配置的核心邏輯。疫情以來引發(fā)的美國市場(chǎng)勞動(dòng)力短缺，或進(jìn)一步引發(fā)“工資-通脹”螺旋上升的風(fēng)險(xiǎn)。若在通脹水平不低的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)若進(jìn)一步回收流動(dòng)性，或帶來更多經(jīng)濟(jì)體被動(dòng)提升利率，從而導(dǎo)致全球高估值的資產(chǎn)如美股等面臨一定壓力。

　　第二個(gè)邏輯在于，隨著全球經(jīng)濟(jì)增速趨勢(shì)下行與供給約束打開，能源、原材料等大宗商品在本輪的高光時(shí)刻或漸失光輝。

　　中國與海外經(jīng)濟(jì)增速差異，長(zhǎng)期看中國資產(chǎn)配置的相對(duì)價(jià)值將提升，不管是股票還是債券，海外新增資金都是非常重要的邊際變量。

A股市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素是什么？

　經(jīng)濟(jì)基本面見底修復(fù)、政策推動(dòng)的預(yù)期、估值安全邊際的考慮是A股投資的核心動(dòng)力。

　今年三四季度由于一些階段性、結(jié)構(gòu)性、周期性的因素我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一定的下行壓力；但在這個(gè)過程中，經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能不斷聚集，預(yù)計(jì)明年一季度有望觸底修復(fù)。

　貨幣政策有望通過再貸款等結(jié)構(gòu)性工具精準(zhǔn)發(fā)力，同時(shí)推升基礎(chǔ)貨幣；財(cái)政政策圍繞碳中和相關(guān)、高端制造和促進(jìn)共同富裕相關(guān)領(lǐng)域增加支持。

2022年債券市場(chǎng)投資核心變量

　經(jīng)濟(jì)由下行走向弱復(fù)蘇背景下，貨幣條件寬松預(yù)期，是明年上半年債券市場(chǎng)投資核心驅(qū)動(dòng)；

　資金充足：非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)背景下，銀行配置需求增長(zhǎng)，海外資金追捧國內(nèi)債券市場(chǎng)；

　債券策略：上半年策略積極，下半年經(jīng)濟(jì)修復(fù)背景下適度下沉信用，目光轉(zhuǎn)向中等評(píng)級(jí)信用債券。

2022年資產(chǎn)配置建議

　　保持A股市場(chǎng)長(zhǎng)期投資信心，理性看待外圍市場(chǎng)帶來的震蕩波動(dòng)，關(guān)注未來基本面逐漸修復(fù)的預(yù)期；

　　盯住M1這個(gè)核心指標(biāo)，歷史上往往有M1定買賣的趨勢(shì)，目前M1較低，當(dāng)M1見底反彈的時(shí)候往往是指數(shù)行情逐漸展開的時(shí)候；

　　基金長(zhǎng)期投資堅(jiān)持“三不要”原則：不要在虧損時(shí)賣出，不要頻繁交易，不要放棄定投。