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投資者教育

基金時(shí)間丨華安基金許之彥、葉璟：2022，揭秘另類投資之道

來源：上海市基金同業(yè)公會(huì)

基金時(shí)間丨華安基金許之彥、葉璟：2022，揭秘另類投資之道

　　新一季《基金時(shí)間》帶著滿滿誠意和干貨回歸熒屏！市場不斷變化，我們的節(jié)目也在持續(xù)升級(jí)，全新第六季節(jié)目將為投資者解說不同的資產(chǎn)配置品種。12月22日，第六季第四期訪談特邀華安基金總經(jīng)理助理、指數(shù)與量化投資部高級(jí)總監(jiān)、基金經(jīng)理許之彥和華安基金不動(dòng)產(chǎn)投資管理部基金經(jīng)理葉璟做客直播間，和主持人陽子暢聊基金投資股、債之外的另類資產(chǎn)——黃金ETF和REITs。黃金在大類資產(chǎn)配置中有什么作用？REITs作為新產(chǎn)品，和傳統(tǒng)公募基金相比主要的創(chuàng)新在哪里？普通投資者選擇這些另類資產(chǎn)時(shí)需要注意哪些關(guān)鍵點(diǎn)？且看本期精彩對(duì)話！

觀點(diǎn)摘要

2022大類資產(chǎn)配置展望

簡要結(jié)論如下：

　　A股：明年仍有投資機(jī)會(huì)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)以及相關(guān)措施出臺(tái)對(duì)A股整體有利，估值12-13倍，盈利明年在10%左右，過去比較結(jié)構(gòu)化的行情明年將更為均衡，A股可能先價(jià)值后成長。

　　對(duì)ETF指數(shù)投資的建議：

　　第一，均衡。結(jié)合當(dāng)前市場環(huán)境（過去3年結(jié)構(gòu)化行情非常突出）、經(jīng)濟(jì)狀態(tài)和估值分化來看，明年將比過去三年更為均衡。

　　第二，先價(jià)值后成長。明年上半年側(cè)重價(jià)值，比如上證180，滬深300，創(chuàng)業(yè)板50，價(jià)值和成長兼顧，但很多成長性資產(chǎn)是中長期的，比如新能源板塊，電子板塊，明年可能也有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。

　　債券：上半年機(jī)會(huì)更多，利率有下行空間，財(cái)政刺激使信用有擴(kuò)張空間；

　　商品：黃金情況轉(zhuǎn)好，今年消化了較多預(yù)期，明年是相對(duì)有機(jī)會(huì)的一年；

　　海外：歐美貨幣收緊，對(duì)股市造成壓力，海外市場可能震蕩加劇，短期內(nèi)有波動(dòng)。

黃金ETF的投資思路？

在大類資產(chǎn)配置中的作用？

　　黃金ETF產(chǎn)品設(shè)計(jì)的出發(fā)點(diǎn)是投資實(shí)物黃金，其屬性是實(shí)物金，但購買渠道是基金形式。以華安黃金易ETF2013年7月23日上市當(dāng)日為例，100股相當(dāng)于持有1克AU9999現(xiàn)貨黃金。

　　投資黃金ETF的思路有兩種：

　　1.實(shí)物思維：抗通脹，防風(fēng)險(xiǎn)，增值保值，這種思路需長期定期定額或根據(jù)自己的判斷進(jìn)行投資。

　　2.資產(chǎn)配置思維：黃金是很好的資產(chǎn)配置工具，它和其他大類資產(chǎn)相關(guān)性弱，假設(shè)判斷黃金市場表現(xiàn)良好，加之其弱相關(guān)性，將對(duì)投資組合起到好的提升作用。

　　建議高度關(guān)注在資產(chǎn)配置的思路上，經(jīng)過資產(chǎn)配置的理論和調(diào)整，再加大對(duì)黃金的配置。

當(dāng)前通脹預(yù)期比較高，明年通脹如何看？通脹對(duì)金價(jià)影響如何？

　　【明年通脹預(yù)期】

　　可能先高后低，高點(diǎn)將有超過今年的態(tài)勢(shì)。原因?yàn)槊髂隁W美國家疫情后迎來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，供給短期內(nèi)不會(huì)明顯提升，通脹持續(xù)已成為事實(shí)，而不是暫時(shí)性、短期性的。

　　【通脹對(duì)黃金的影響】

　　通脹分為兩個(gè)階段，第一個(gè)通脹逐步提升，在預(yù)期階段，歐美央行以盯通脹為主，央行將有所動(dòng)作，此時(shí)金價(jià)往往有一些調(diào)整；但通脹一旦形成，金價(jià)往往有好的表現(xiàn)。主要原因：1）黃金是抗通脹的優(yōu)質(zhì)品種；2）從金價(jià)核心定價(jià)原理和對(duì)真實(shí)利率的反映來看，黃金在通脹高起階段對(duì)投資者有較好回報(bào)。

黃金的定價(jià)原理中最為重要的因素有哪些？

　　黃金作為貴金屬商品，其定價(jià)因素較為復(fù)雜多元：

　　1.貨幣超發(fā)：08年金融危機(jī)以來，全球進(jìn)入貨幣超發(fā)周期，且疫情加快周期推進(jìn)，貨幣長期超發(fā)促使金價(jià)上漲；

　　2.負(fù)利率影響：美國十年期國債利率大概在1.5%，而通脹大概在5%，形成負(fù)利率3.5%，對(duì)未來金價(jià)產(chǎn)生顯著影響，購買黃金能夠有效對(duì)抗貨幣超發(fā)帶來的負(fù)利率；

　　3.通脹：通脹形成后對(duì)金價(jià)有利；

　　4.市場風(fēng)險(xiǎn)：黃金本身具有抗風(fēng)險(xiǎn)的特征，在美元縮表和加息的影響下，可能帶來一些波動(dòng)。

綜上來說，明年對(duì)于黃金金價(jià)更為有利：中長期歐美經(jīng)濟(jì)增長疲弱，對(duì)金價(jià)有利；短期來看，通脹是主要參考指標(biāo)之一。

　　黃金是長周期產(chǎn)品：在歐美央行保持貨幣超發(fā)狀態(tài)，全球老齡化，貧富差距加劇，去全球化狀態(tài)下，全球經(jīng)濟(jì)增長長期有一定壓力，利率很難提升，建議投資者以中長期的周期關(guān)注黃金。

其他商品如原油、工業(yè)金屬未來如何？

　　美元、石油、黃金此消彼長，互相影響的三角關(guān)系在長周期可能存在，但在短周期互相之間未必是因果關(guān)系：

　　美元：英鎊歐元走勢(shì)偏弱，美元可能繼續(xù)走強(qiáng)；美元走強(qiáng)短期不一定對(duì)油價(jià)、金價(jià)有影響；中長期來看，美元全球影響力相對(duì)保持。

　　黃金：未來一年看好黃金。

　　石油：疫情前，油價(jià)低迷，全球石油供給壓力大；疫情后，貨幣大量超發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)V型反轉(zhuǎn)；此狀態(tài)下，原油需求量提升，油價(jià)處在比較緊的供給平衡，其他金屬情況和原油類似，明年大宗商品價(jià)格下調(diào)需要時(shí)間；碳中和和新能源供給對(duì)中長期油價(jià)影響較大。

黃金ETF的投資特色和投資策略

　　【投資特色】

　　1. 黃金ETF是實(shí)物黃金在產(chǎn)品上的一個(gè)替代品，相對(duì)于實(shí)物黃金而言更為便利；

　　2. 黃金ETF全年管理費(fèi)、托管費(fèi)較低，而且有租賃收益，相對(duì)于購買實(shí)物黃金費(fèi)用上優(yōu)勢(shì)突出；

　　3. 黃金ETF是T+0

　　【投資策略】

　　經(jīng)測(cè)算，推薦投資者可以配5到10個(gè)點(diǎn)；為追求更安全、性價(jià)比更高的收益，投資者可適度加大黃金ETF的配置，原因?yàn)椋?/span>

　　1. 對(duì)黃金資產(chǎn)預(yù)期較好；

　　2. 加息縮表會(huì)帶來全球市場波動(dòng)；

　　3. 通脹會(huì)侵蝕貨幣的購買力。

　　做好資產(chǎn)配置是控制好長期投資的波動(dòng)性，降低“馬拉松”過程中的“心率”；對(duì)黃金有一定了解的，可適度提升黃金配置比率；但另類資產(chǎn)不能代替主流資產(chǎn)。

　　【流動(dòng)性】

　　黃金ETF流動(dòng)性較好，全年成交3000億，每天成交十幾億，可滿足大多數(shù)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者交易需求；國內(nèi)實(shí)物黃金市場是全球最大實(shí)物黃金市場，實(shí)物黃金市場非常充裕，可滿足投資者需求。

REITs具體是怎么運(yùn)作的？

　　【產(chǎn)品架構(gòu)】

　　國內(nèi)首批REITs于2021年6月份推出上市，目前試點(diǎn)階段是3層架構(gòu)：

　　1. 產(chǎn)品載體：公募基金，不低于80%基金資產(chǎn)投資于ABS

　　2. 中間層：資產(chǎn)支持證券（ABS），購買基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目100%股權(quán)

　　3. 底層：基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目

　　通過以上架構(gòu)，公募基金從而獲得基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目完全控制權(quán)和經(jīng)營權(quán)。

　　【投資收益】

　　收益來源：底層基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的日常運(yùn)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流，通過基金分紅對(duì)投資者分配。

　　收益分配：REITs每年至少分紅一次，對(duì)外分配不低于可供分配金額90%。

　　【投資標(biāo)的】

　　目前僅限基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，包括兩類：

　　1. 產(chǎn)權(quán)類REITs：倉儲(chǔ)物流、數(shù)據(jù)中心、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等

　　2. 收費(fèi)權(quán)類REITs：高速公路、污水處理、垃圾發(fā)電等

　　【國內(nèi)REITs與海外異同】

　　美國REITs：公司制，無管理人，像上市公司一樣運(yùn)作

　　新加坡REITs：信托基金制，結(jié)構(gòu)相對(duì)簡單，沒有中間層，基金直接持有底層資產(chǎn)

　　國內(nèi)REITs（試點(diǎn)階段）：信托基金制，三層結(jié)構(gòu)相對(duì)復(fù)雜

　　【評(píng)估方法】

　　以收益法為主，通過未來現(xiàn)金流折現(xiàn)，比房地產(chǎn)常用的市場比較法更保守。

REITs作為新產(chǎn)品，和傳統(tǒng)公募基金相比

主要的創(chuàng)新在哪里？

　　1. 投資理念：REITs獲得基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目運(yùn)營權(quán)和管理權(quán)，強(qiáng)調(diào)基金管理人對(duì)項(xiàng)目的主動(dòng)運(yùn)營管理；傳統(tǒng)公募基金投資上市公司主要為財(cái)務(wù)投資。

　　2. 投資集中度：傳統(tǒng)公募基金分散投資，單個(gè)證券不超過10%；REITs投資集中度較高，不低于80%投資底層資產(chǎn)為基礎(chǔ)設(shè)施的ABS。

　　3. 產(chǎn)品形式：REITs采用封閉式基金，不開放申贖，上市交易，目前只能通過二級(jí)市場進(jìn)行份額交易。

所得稅：REITs分紅和傳統(tǒng)公募基金一樣，投資者不需要繳納所得稅。

REITs在大類資產(chǎn)配置中的價(jià)值？

　　1. 分散風(fēng)險(xiǎn)：REITs號(hào)稱是股、債、商品之外的“第四類資產(chǎn)”，根據(jù)海外歷史經(jīng)驗(yàn)，REITs的收益表現(xiàn)和股票債券的相關(guān)性比較低，加入投資組合可以起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。

　　2. 高比例現(xiàn)金分紅：REITs適合對(duì)流動(dòng)性要求不高，但需要每年現(xiàn)金分紅的投資者。

　　3. 抗通脹：REITs的收益來源，底層項(xiàng)目的收入（過路費(fèi)等）通常有掛鉤通脹調(diào)整機(jī)制。

投資者在選擇REITs產(chǎn)品投資時(shí)需要關(guān)注哪些方面？

　　首批上市項(xiàng)目質(zhì)地比較好，未來隨著試點(diǎn)范圍擴(kuò)大，更多產(chǎn)品上市以后，投資者要關(guān)注以下方面：

　　1. 關(guān)注底層項(xiàng)目資質(zhì)：底層項(xiàng)目的運(yùn)營情況決定能否給投資者帶來穩(wěn)定的收益。

　　2. 項(xiàng)目運(yùn)營團(tuán)隊(duì)（基金管理人或原始權(quán)益人）：原始權(quán)益人是否有好的資產(chǎn)將影響REITs未來擴(kuò)募情況，從而影響REITs估值預(yù)期。

　　3. 底層資產(chǎn)估值：底層項(xiàng)目運(yùn)營情況的波動(dòng)會(huì)影響資產(chǎn)估值波動(dòng)，和二級(jí)市場的價(jià)格是否偏離。

對(duì)REITs未來發(fā)展的展望

　　擴(kuò)容和擴(kuò)募：試點(diǎn)階段一共有11支基金發(fā)行，未來更多儲(chǔ)備項(xiàng)目有待發(fā)行，REITs有望從目前3、4百億的起步階段擴(kuò)募到萬億。隨著未來項(xiàng)目常態(tài)化供給和產(chǎn)品流動(dòng)性提升等相關(guān)配套機(jī)制落地和專業(yè)人才的匹配，同時(shí)借鑒海外成熟市場的經(jīng)驗(yàn)，希望REITs能成為大眾理財(cái)和投資的優(yōu)質(zhì)選擇。