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投資者教育

?基金時間丨東方紅資產(chǎn)管理陳覺平：把握2022信用債投資機會

來源：上海市基金同業(yè)公會

基金時間丨東方紅資產(chǎn)管理陳覺平：把握2022信用債投資機會

　　新一季《基金時間》帶著滿滿誠意和干貨回歸熒屏！市場不斷變化，我們的節(jié)目也在持續(xù)升級，全新第六季節(jié)目將為投資者解說不同的資產(chǎn)配置品種。1月19日，第六季第八期訪談特邀東方紅資產(chǎn)管理固定收益研究部信評總監(jiān)、基金經(jīng)理陳覺平做客直播間，和主持人陽子暢聊2022年的信用債投資，“固收+”產(chǎn)品規(guī)模為什么會快速增加？債券維度的“好企業(yè)”是怎么樣的？且看本期精彩對話！

觀點摘要

“固收+”市場規(guī)模快速增長，背后是什么原因？

　　近兩年“固收+”產(chǎn)品井噴式爆發(fā)，受到了很多投資者青睞。Wind數(shù)據(jù)顯示，“固收+”基金已經(jīng)超過1000只，市場規(guī)模超過1.8萬億元，市場增長比較迅速，也是近些年發(fā)展較快的一類資產(chǎn)。分析其背后的原因，我覺得可能是三個方面的共同作用。第一是資管新規(guī)正式落地，未來不再有保本保收益的理財產(chǎn)品，所有產(chǎn)品都將“凈值化”，收益浮動化。居民開始尋求新的投資機會，“固收+”產(chǎn)品承接了相當一部分的資金分流。第二個是最核心的原因，在目前的低利率市場環(huán)境下，銀行理財和純債基金的絕對收益偏低，貨幣基金的年化收益率只有2%左右，而早幾年可能超過3%甚至4%。第三，在銀行理財收益偏低的時候，很多投資者希望獲取更高的收益，股票市場收益可能更高但是波動率也比較大，風險偏好較低的投資者很難接受。綜合來看，“固收+”基金預期收益比純債類基金更高，兼具相對較穩(wěn)健的收益和相對可控的回撤，容易得到市場各方認可，從而在近兩年得到快速發(fā)展。

從債券的維度來看，“好企業(yè)”需要符合什么標準？信用債投資如何選擇合適的標的？

　　股票投資和債券投資有所不同。股票掙的是公司成長的錢，通過資本利得或者股票分紅獲取收益；而債券主要盈利來源是票息，就是企業(yè)發(fā)行債券的利息成本。債券也有資本利得的收益，但是從全球來看，債券70%以上的收益來自于票息。我有一個觀點，股票是創(chuàng)造財富的品種，債券是守住財富的品種。相對而言，債券更適合風險偏好低的投資人。關(guān)于債券角度“好公司”的標準，我們建立了系列化的信評體系和標準。信用，其實本質(zhì)上都是歷史經(jīng)營的累積。因為現(xiàn)在買的債券是未來到期需要償還的，企業(yè)的業(yè)務模式的可持續(xù)性和穩(wěn)定性非常值得關(guān)注，比如企業(yè)的歷史盈利情況，盈利來源、盈利模式是否可持續(xù)。我們會重點研究變現(xiàn)能力和盈利的獲取現(xiàn)金的能力。不同期限債券的關(guān)注重點可能會有差別：對于短期限的債券，比如3-6個月的債券，關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)流動性會多一些，因為債券到期之后企業(yè)的發(fā)展不影響債券投資者收益；而對于長期限的債券，比如3年或者5年后到期的債券，對企業(yè)基本面和長期競爭力會更加看重。從行業(yè)上看，我們相對更偏好成熟型企業(yè)。因為投資債券主要是獲得票息，還債之后成長的收益是獲取不到的。但如果出現(xiàn)風險，投資人就得承受非常大的損失。所以我們經(jīng)常開玩笑的說，債券最好的標的，就是三年后的你還是今天的你，就是完美的你。在實踐中可以看到，壁壘高的行業(yè)整體信用資質(zhì)就高，比如公共事業(yè)類、基礎(chǔ)設施類的企業(yè)。

ESG投資理念是否對債券投資有影響？

　　債券投資的過程，其實也是陪伴企業(yè)成長的過程。我們對企業(yè)的治理和企業(yè)文化非?？粗?，包括管理團隊、治理結(jié)構(gòu)、公司文化、企業(yè)社會責任感、員工滿意度等等。這些軟性競爭力與現(xiàn)在倡導的ESG投資理念其實是相契合的。治理結(jié)構(gòu)優(yōu)良、文化厚重的企業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量一般也不會太差，戰(zhàn)略和經(jīng)營大概率也不會太差；現(xiàn)實中我們也發(fā)現(xiàn)企業(yè)文化好的企業(yè)，經(jīng)營大概率也是比較好的，二者是相輔相成的。在軟性競爭力表現(xiàn)好的企業(yè)，即便出現(xiàn)問題，企業(yè)也會承擔起對投資者和合作伙伴的責任，最終問題可能也相對容易解決。很多時候信用債出問題，大部分并不是因為資不抵債，而是因為流動性的問題。所以看公司信用還有一個非常重要的因素，就是“朋友圈”。管理團隊務實干練、治理結(jié)構(gòu)優(yōu)良、同行評價高，出問題之后獲得救助的概率就會更大。

作為一名基金經(jīng)理，如何合理控制債券風險？

　　債券通常分為利率債和信用債，國債、地方債和政策性銀行發(fā)行的債券，一般統(tǒng)稱為利率債，而工商企業(yè)發(fā)行的債券稱為信用債。一般認為利率債不太可能違約，只是價格波動導致的風險。信用債則有可能違約，即某個券到期企業(yè)無力償還。債券風險主要通過三個方面來控制，第一是自上而下的大類資產(chǎn)配置，第二是盡量分散投資，第三是自下而上的個券深度研究。投資經(jīng)理需要高度關(guān)注風險波動性和收益的合理比例，加強風險意識。近幾年市場波動較大，我們強化了分散化原則，盡量避免個券違約對整個組合帶來大的波動。債券投資長期勝出的關(guān)鍵，是對券種的選擇能力和對風險的控制能力，其中最核心的還是個券深度研究。優(yōu)秀的企業(yè)償還債券的能力也會比較強，抗跌性也會更強，我們投資的時候會選擇優(yōu)秀的標的進行配置。我們堅持的原則就是只買我們深度研究后的標的，看清楚風險之后再做決策。就好像我們借錢，一般只會借給我們了解信賴的朋友。我們盡量做到對企業(yè)有透徹的理解，知道所投的企業(yè)是可信賴的，這樣犯錯的概率就會比較小，即便后續(xù)出現(xiàn)流動性問題，也能理解企業(yè)會怎么去解決。

2022年債券市場的投資機會在哪里？

　　2021年債券市場分化較為明顯，2022年分化趨勢可能還會繼續(xù)，其實是近幾年市場風格的延續(xù)。債券市場的分化是多維度的。利率債和投資級信用債一路上漲，投機級債券利差一直在拉大。有基本面支撐和沒基本面支撐的企業(yè)債券價格也在分化。板塊內(nèi)的標的也在分化，無論是城投、地產(chǎn)還是產(chǎn)業(yè)，我們都看到了這個分化的現(xiàn)象。機會孕育在這些分化之中。而債券相對股票對基本面的反應是有點滯后的，所以延續(xù)性可能還會持續(xù)。如果能抓住一些機會，投資回報應該是不錯的。

關(guān)于基金投資，有什么建議想送給投資者？

　　希望投資者明確自己的風險偏好和投資目標，基于自身的實際情況來選擇相匹配的產(chǎn)品。投資者把寶貴的財富交給基金經(jīng)理管理，說明對這個基金經(jīng)理和背后的團隊足夠信任，可以盡量多了解基金經(jīng)理和背后的團隊，理解基金產(chǎn)品的投資方向和投資邏輯。不同產(chǎn)品的風格特征和風險收益關(guān)系差異比較大，如果產(chǎn)品特征與投資需求不匹配，投資目標也難以實現(xiàn)。從歷史經(jīng)驗來看，投資是一件長期的事，長期持有可以顯著提升投資的勝率。希望投資者多用長期的視角來看待投資，面對短期的價格波動能保持良好的心態(tài)。要相信專業(yè)的人做專業(yè)的事，時間拉長之后，基金經(jīng)理相對個人的勝率會大大提升，我們需要做時間的朋友。