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基金時(shí)間丨興證全球基金喬遷：以長(zhǎng)期視角應(yīng)對(duì)短期波動(dòng)

　　倡導(dǎo)價(jià)值投資，關(guān)注基金投教。由上海市基金同業(yè)公會(huì)與第一財(cái)經(jīng)聯(lián)手打造，在《公司與行業(yè)》節(jié)目每周三晚推出的“基金時(shí)間”投教系列第四季持續(xù)熱播中。

　　“基金時(shí)間”節(jié)目特邀興證全球基金基金經(jīng)理喬遷做客直播間。作為一位具有多年研究經(jīng)驗(yàn)，力爭(zhēng)能力圈覆蓋全行業(yè)的基金經(jīng)理，喬遷傾向于自下而上選股，重視控制回撤，希望獲得長(zhǎng)期回報(bào)。她參與共同管理的興全趨勢(shì)投資榮獲2020年中國(guó)證券報(bào)評(píng)選的“七年期開放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金?；稹?。面對(duì)市場(chǎng)短期的波動(dòng)，喬遷如何從長(zhǎng)期的維度守住向下的風(fēng)險(xiǎn)？一起來(lái)回顧上周三《基金時(shí)間》訪談的精彩對(duì)話吧！

（完整訪談視頻）

　　訪談精彩實(shí)錄

　　１、全行業(yè)基金與主題型基金適合不同類型投資者

　　主持人陽(yáng)子：在我們所關(guān)注的基金圈當(dāng)中，大家有一種看法，因?yàn)楝F(xiàn)在行業(yè)越來(lái)越多，覆蓋面越來(lái)越廣，如果要形成全面均衡的能力圈，對(duì)于主動(dòng)偏股型基金其實(shí)挺難的。對(duì)于現(xiàn)在越來(lái)越多向主題型、工具型產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化，相較全行業(yè)覆蓋的基金，您怎么看？

　　喬遷：我認(rèn)為任何事物都有利弊兩個(gè)方面。

　　全行業(yè)覆蓋的基金有利的部分在于，它不僅可以縱向比較某一行業(yè)在不同時(shí)點(diǎn)的表現(xiàn)，也可以橫向比較某一時(shí)點(diǎn)上不同行業(yè)的表現(xiàn)，因此我們看到的風(fēng)險(xiǎn)收益比會(huì)多一個(gè)可比較的維度。而在這個(gè)大環(huán)境下，全面均衡的配置也會(huì)增加投研人員的研究難度。

　　主題型/工具型的基金的研究面則會(huì)比較窄，因此基金經(jīng)理對(duì)于自己專精的行業(yè)會(huì)有更加縱深的理解，他對(duì)這個(gè)行業(yè)的專業(yè)度可能也會(huì)更深一個(gè)層次。而另一方面，通常每一個(gè)行業(yè)它都會(huì)有螺旋上行的行業(yè)周期。對(duì)于專業(yè)投資者來(lái)說(shuō)，他可以粗略感受到某個(gè)行業(yè)在周期內(nèi)的水位上偏高還是偏低；但對(duì)于普通的投資者來(lái)說(shuō)，很難主動(dòng)地、準(zhǔn)確判斷當(dāng)下時(shí)點(diǎn)的行情好壞，也很難敏感的察覺(jué)到行業(yè)的邊際變化。因此對(duì)于這一類基金的持有人，我個(gè)人覺(jué)得他們要具備一定判別行業(yè)周期的能力，因?yàn)樾袠I(yè)類基金的波動(dòng)相對(duì)于全行業(yè)覆蓋型基金會(huì)略大一些。這方面可能就是主題型基金可能存在的弊端部分。

　　所以綜合來(lái)看，我認(rèn)為基金管理人可能需要先認(rèn)清自己的行業(yè)能力圈邊界。如果投資者在能夠在粗略感受水溫高低的基礎(chǔ)上做某個(gè)行業(yè)的配置，那主題型/工具類基金對(duì)于他們的收益率的實(shí)現(xiàn)可能會(huì)有幫助。

　　對(duì)于普通的投資者，需要對(duì)自己能力圈進(jìn)行判斷，如果不是在某一個(gè)行業(yè)有特別大的認(rèn)知優(yōu)勢(shì)，我覺(jué)得全行業(yè)基金長(zhǎng)期來(lái)看可能會(huì)有更好的體驗(yàn)。

　　２、倉(cāng)位控制與擇時(shí)遵從短期配置，長(zhǎng)期布局

　　主持人陽(yáng)子：剛才也介紹了您是全行業(yè)覆蓋的，看的東西比較多，在倉(cāng)位配置上有沒(méi)有什么竅門？

　　喬遷：我大多數(shù)時(shí)候是不擇時(shí)的。擇時(shí)的難度很大，且想要通過(guò)擇時(shí)獲得很大的超額收益，只能在明確的過(guò)熱或巨大低估的點(diǎn)位才能感受非常明顯，但是市場(chǎng)的價(jià)格大多時(shí)候是在一個(gè)區(qū)間中震蕩，如果在其中擇時(shí)，我認(rèn)為必要性不是很大。因此只有在比較極端的市場(chǎng)中，我才可能會(huì)做一些近似擇時(shí)的操作。

　　我倉(cāng)位配置的原則是如果一個(gè)資產(chǎn)以現(xiàn)在的價(jià)格持有三年，在公司的成長(zhǎng)過(guò)程中我認(rèn)為能夠獲得比現(xiàn)金好的回報(bào)，那么我就持有資產(chǎn)而非現(xiàn)金，因此多數(shù)時(shí)候我的產(chǎn)品維持一個(gè)較高的倉(cāng)位。當(dāng)然根據(jù)不同的市場(chǎng)，我會(huì)進(jìn)行偏防御性或是偏進(jìn)攻性的結(jié)構(gòu)調(diào)整，但是大原則應(yīng)該是這些。

　　在一些比較專業(yè)的投資者眼里，如果對(duì)資產(chǎn)長(zhǎng)期是看好的，他們可能采用逆勢(shì)投資，越低越買，盡管似乎短期會(huì)損失一些收益，長(zhǎng)期來(lái)看其實(shí)收益更高。但這個(gè)問(wèn)題要看每個(gè)持有人的投資期限是多長(zhǎng)，如果只看1年、2年，那么逆周期的投資一定是不舒服的，但如果是以5年、10年的資產(chǎn)保值增值為目標(biāo)，那么逆周期的投資反而可能更有利于把握機(jī)遇。

　　因此在綜合考慮倉(cāng)位控制和擇時(shí)與否的過(guò)程中，它一定是動(dòng)態(tài)平衡、隨著行情而變化的。我們也會(huì)考慮資產(chǎn)的久期以及實(shí)現(xiàn)目標(biāo)收益的時(shí)間，在我們整個(gè)投資組合中希望通過(guò)實(shí)現(xiàn)短期配置、長(zhǎng)期布局等綜合提升投資者的體驗(yàn)。

　　３、 在變化的市場(chǎng)中堅(jiān)持住不變，看清長(zhǎng)期的方向

　　主持人陽(yáng)子：問(wèn)到關(guān)于興證全球基金的問(wèn)題，從大家多年的觀察來(lái)看，興全不是屬于買抱團(tuán)類的風(fēng)格，在這種結(jié)構(gòu)行情當(dāng)中會(huì)不會(huì)吃虧？

　　喬遷：通常來(lái)說(shuō)，興證全球基金的產(chǎn)品在特定行業(yè)偏熱的時(shí)候，收益率不會(huì)跑在特別頭部的水平。我們相信市場(chǎng)在變化，相信每一輪的熱點(diǎn)行業(yè)不盡相同，而我們正是要在變化的市場(chǎng)中堅(jiān)持住不變，那就是看清長(zhǎng)期的方向，并在合理的價(jià)格去參與。

　　關(guān)于某個(gè)公司、某種商業(yè)模式的大體定價(jià)區(qū)間，雖然只看市盈率并不是特別準(zhǔn)確，但是長(zhǎng)期的維度中一定存在一個(gè)合理的范圍。我們能看到一個(gè)上限和一個(gè)下限，以及這對(duì)上下的邊界形成的框架。我們更希望在長(zhǎng)期的維度里，去堅(jiān)守住相對(duì)不變的框架，去相信資產(chǎn)的合理價(jià)格，盡量守住向下的風(fēng)險(xiǎn)，并且在區(qū)間中爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值、增值。

　　往往市場(chǎng)過(guò)熱的時(shí)候，會(huì)有非常多的情緒因素在里面，而這些因素通常會(huì)導(dǎo)致價(jià)格和資產(chǎn)長(zhǎng)期的價(jià)值產(chǎn)生越來(lái)越大的偏離度。當(dāng)我們覺(jué)得價(jià)格已經(jīng)突破我們專業(yè)的定價(jià)范圍內(nèi)，就可能會(huì)選擇去配置一些估值更加合理的資產(chǎn)，爭(zhēng)取長(zhǎng)期回報(bào)。

　　股海的“浪”可以沖很多次，但最后能真正堅(jiān)持活下來(lái)的幾位選手，實(shí)際上是有共性的，能夠把握住長(zhǎng)期不變的部分，堅(jiān)守價(jià)值的邊界，力爭(zhēng)在變化的市場(chǎng)中獲取一定合理的回報(bào)。