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基金時(shí)間丨興證全球基金董理：風(fēng)格轉(zhuǎn)換下的權(quán)益市場(chǎng)

　　倡導(dǎo)價(jià)值投資，關(guān)注基金投教。由上海市基金同業(yè)公會(huì)與第一財(cái)經(jīng)聯(lián)手打造，在《公司與行業(yè)》節(jié)目每周三晚推出的“基金時(shí)間”投教系列第四季正在熱播。

　　“基金時(shí)間”節(jié)目特邀興證全球基金研究部副總監(jiān)、基金經(jīng)理董理做客直播間。作為擁有數(shù)學(xué)博士背景，擅長(zhǎng)自下而上選股，均衡配置，不斷反思和學(xué)習(xí)拓展自己能力圈的一位基金經(jīng)理，董理管理的興全輕資產(chǎn)基金近兩年兩次摘得五年期開(kāi)放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金牛基金（2018年度、2019年度）。在市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換、行業(yè)輪動(dòng)的背景下，董理是如何實(shí)現(xiàn)在多個(gè)行業(yè)中嚴(yán)選個(gè)股，分散風(fēng)險(xiǎn)的呢？一起來(lái)回顧董理在《基金時(shí)間》訪談中的精彩對(duì)話吧！

（完整訪談視頻）

　　訪談精彩實(shí)錄

　　1、個(gè)股集中，行業(yè)分散，兼顧銳度與風(fēng)控

　　海通證券倪韻婷：之前有說(shuō)過(guò)，您是希望用相對(duì)比較便宜的價(jià)格買到一些優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，并且我們也關(guān)注到您是數(shù)學(xué)博士，很關(guān)注概率。您能給我們介紹一下您大概的投資理念，您怎樣去權(quán)衡以相對(duì)便宜的價(jià)格去買到優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)？

　　董理：我認(rèn)為這是一個(gè)特別好的問(wèn)題。投資人怎么選擇基金經(jīng)理？其實(shí)并不是某一種基金經(jīng)理才是最好的，而是投資人最終選擇的一定是最適合自己的基金經(jīng)理，適合他的風(fēng)險(xiǎn)偏好，適合他的收益目標(biāo)。在這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)下我會(huì)自下而上地選股，構(gòu)建我的投資組合，那就意味著我選擇股票一定是能夠在合理的風(fēng)險(xiǎn)承受度中達(dá)到我的收益目標(biāo)。

　　在這個(gè)構(gòu)建過(guò)程中，我會(huì)非常在意結(jié)構(gòu)的平衡，因?yàn)樽韵露系剡x股必然會(huì)單支股票拿得非常的重，這樣組合波動(dòng)就不得不大了一些。所以我會(huì)通過(guò)行業(yè)配置的均衡相對(duì)平移我的組合波動(dòng)，最后使得我的基金持有人能夠感受到他拿的股票是包含銳度的，但是整體的組合波動(dòng)不至于讓持有人太難受。這是我在風(fēng)險(xiǎn)控制和收益平衡后的一個(gè)追求。

　　主持人陽(yáng)子：我知道韻婷手上有一份對(duì)您歷年投資行業(yè)切換的后續(xù)跟蹤，發(fā)現(xiàn)您跟市場(chǎng)的吻合度非常高。您在那么多全行業(yè)切換的操作過(guò)程當(dāng)中，勝率概率非常良好，這是怎么做到的？

　　董理：我自己方法論上不會(huì)從中觀層面去做行業(yè)輪動(dòng)，我更多的是自下而上地選擇股票。如果它達(dá)到了我認(rèn)為合理價(jià)值的上限，它已經(jīng)變得很貴，我就會(huì)賣掉它。但是可能因?yàn)槲覟榱吮３纸M合的均衡和控制風(fēng)險(xiǎn)，我單一的行業(yè)拿得不會(huì)太重。所以最后體現(xiàn)出來(lái)的就是我一個(gè)行業(yè)就拿了一只或者兩只股票。這一只或者兩只股票在過(guò)去一段時(shí)間漲的足夠多，我把它賣掉了，表觀上看起來(lái)好像是我賣掉了這個(gè)行業(yè)，然后買了另一個(gè)行業(yè)。其實(shí)對(duì)我個(gè)人而言是一個(gè)比較簡(jiǎn)單的事情，就是我賣掉了一個(gè)很貴的股票，然后買了另一個(gè)我認(rèn)為更有投資價(jià)值的股票。

　　海通證券倪韻婷：總結(jié)一下，您的投資理念基本上是呈現(xiàn)出個(gè)股比較集中，行業(yè)分散的配置，在銳度上也有了，進(jìn)攻性上也有了，然后風(fēng)控上可能也做了一個(gè)適度的防范。

　　董理：雖然股票市場(chǎng)長(zhǎng)期來(lái)看，個(gè)股相對(duì)于行業(yè)，優(yōu)秀的公司是有阿爾法的。但是在一個(gè)相對(duì)短周期，比如說(shuō)一年，你會(huì)觀察到整個(gè)行業(yè)的波動(dòng)在同一行業(yè)的公司共性是很強(qiáng)的，所以我們整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)通常會(huì)更多的體現(xiàn)在行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)層面，所以對(duì)我來(lái)說(shuō)，在行業(yè)上控制離散度，不同行業(yè)的持倉(cāng)相關(guān)性越低，那么即使個(gè)股集中度高，也不會(huì)使組合的波動(dòng)性，讓我的持有人或我自己受不了。

　?。病?span style="font-family: 宋體,SimSun;">看好成長(zhǎng)股

　　主持人陽(yáng)子：今天的主題是風(fēng)格轉(zhuǎn)換下的權(quán)益市場(chǎng)。今年到目前為止，正好是半年季的收官。上半年結(jié)束后，整體來(lái)看，今年是不是低估值市場(chǎng)的機(jī)會(huì)？

　　董理：從我個(gè)人來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為成長(zhǎng)股會(huì)有相對(duì)更好的機(jī)會(huì)。低估值這個(gè)概念，要從幾個(gè)角度去看它。一點(diǎn)是資產(chǎn)被低估，另一點(diǎn)是從長(zhǎng)期看，它未來(lái)能成為更優(yōu)秀的、賺更多利潤(rùn)的公司。如果從這個(gè)角度講，過(guò)去這些年國(guó)家在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上做出了我認(rèn)為非常成功的轉(zhuǎn)型。我們的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在拉動(dòng)的引擎已經(jīng)從原來(lái)的投資變成現(xiàn)在的消費(fèi)，在很多科技性的行業(yè)上做出了巨大的突破。所以可以看到很多細(xì)分的行業(yè)賽道，一些優(yōu)秀的公司，在未來(lái)幾年能看到非常好的盈利增長(zhǎng)。所以從現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上看，我認(rèn)為有些被過(guò)度低估的價(jià)值股毫無(wú)疑問(wèn)也是有機(jī)會(huì)的，但是另一方面，一些優(yōu)秀的成長(zhǎng)公司也會(huì)有很好的機(jī)會(huì)，所以我認(rèn)為機(jī)會(huì)是多方面的。

　　海通證券倪韻婷：我想請(qǐng)教一個(gè)問(wèn)題。剛剛提到了成長(zhǎng)股是相對(duì)目前來(lái)說(shuō)您比較明確看好的一個(gè)方向。成長(zhǎng)股對(duì)于流動(dòng)性的要求非常的高，在美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議之后，大家對(duì)流動(dòng)性有所擔(dān)憂，那么站在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)，您怎么去評(píng)估這件事情？

　　　董理：我這樣理解這個(gè)問(wèn)題：首先全球流動(dòng)性和中國(guó)的流動(dòng)性是兩個(gè)不同的概念，有太多的因素傳達(dá)，我們很難一概而論，他們?cè)趺礃游覀兙蜁?huì)怎么樣。雖然不像過(guò)去兩年流動(dòng)性增加得那么明顯，但是我認(rèn)為政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)放在首要的還是呵護(hù)經(jīng)濟(jì)合理健康地成長(zhǎng)。同時(shí)也會(huì)兼顧到其他的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是不是能夠包容。目前的情況看，我認(rèn)為沒(méi)有足夠的壓力使得我們的政府不得不轉(zhuǎn)向收縮，所以我仍然認(rèn)為現(xiàn)在的流動(dòng)環(huán)境是一個(gè)比較平穩(wěn)、適度寬松的狀態(tài)。從這些點(diǎn)上我認(rèn)為沒(méi)有理由說(shuō)市場(chǎng)一下子會(huì)因?yàn)榱鲃?dòng)性的問(wèn)題不行，所以總體上我還是比較樂(lè)觀的。