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農(nóng)銀匯理基金張燕：科技板塊有望迎來(lái)估值修復(fù)

作者為農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理 張燕

4月以來(lái)，A股市場(chǎng)的輪動(dòng)速度明顯加快，風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)相對(duì)劇烈。前期“高低切”行情告一段落后，過(guò)去1個(gè)月內(nèi)漲幅最大的房地產(chǎn)、輕工制造行業(yè)開(kāi)始快速調(diào)整，但資金選擇重新切回紅利方向，成長(zhǎng)板塊仍舊被壓制，側(cè)面證明A股的整體風(fēng)險(xiǎn)偏好依舊偏低。

影響風(fēng)險(xiǎn)偏好的因素眾多，國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性、政策、地緣政治都可能階段性的主導(dǎo)A股的市場(chǎng)情緒，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和基本面的預(yù)期變化才是風(fēng)險(xiǎn)偏好背后的決定性因素。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)層面，核心還是觀察地產(chǎn)能否企穩(wěn)。當(dāng)前房地產(chǎn)的主要矛盾是估值偏貴、預(yù)期偏弱、庫(kù)存偏高，外在表現(xiàn)為供求關(guān)系轉(zhuǎn)變、價(jià)格預(yù)期。要通過(guò)政策調(diào)控來(lái)緩解地產(chǎn)的壓力，本質(zhì)上是要改變供過(guò)于求的現(xiàn)狀。目前政策端的邊際變化刺激的是部分存量需求，對(duì)供給收縮和庫(kù)存去化的力度不足以完全改變當(dāng)前的供需預(yù)期。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)弱修復(fù)，超長(zhǎng)期國(guó)債開(kāi)始發(fā)行且地方政府債發(fā)行開(kāi)始加速，這將在未來(lái)幾個(gè)月對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面提供新的支撐。二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善，同比基數(shù)下行，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上行的趨勢(shì)有望延續(xù)，預(yù)計(jì)6-7月的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好不會(huì)過(guò)低，疊加當(dāng)前紅利板塊擁擠度一直維持在較高位置，調(diào)整時(shí)間較長(zhǎng)的科技板塊有望獲得估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。

回顧2023年至今，科技行業(yè)走勢(shì)一波三折，2023年初全市場(chǎng)迎來(lái)AI浪潮，模型、應(yīng)用、算力全面開(kāi)花；進(jìn)入三季度，行業(yè)普遍經(jīng)歷接近腰斬的大幅調(diào)整；四季度開(kāi)始，景氣度逐步轉(zhuǎn)換為業(yè)績(jī)，算力龍頭公司率先走出調(diào)整并在2024年創(chuàng)下新高，但模型、終端、應(yīng)用等大量中小市值科技股仍處在低位。

從當(dāng)前情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)政策端對(duì)科技行業(yè)的支持不容忽視，近期國(guó)家大基金三期正式成立，注冊(cè)資本3440億元人民幣，體現(xiàn)國(guó)家對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的重視。海外，AIGC、機(jī)器人、無(wú)人駕駛等創(chuàng)新領(lǐng)域加速發(fā)展，對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈形成需求拉動(dòng)。5月伴隨Meta、谷歌、微軟、英偉達(dá)等財(cái)報(bào)出爐，海外科技巨頭釋放AI業(yè)績(jī)和樂(lè)觀Capex指引，加強(qiáng)了算力板塊的確定性。

展望未來(lái)，模型正加速迭代，AI終端也快速發(fā)展，AI應(yīng)用有望全面爆發(fā)。受風(fēng)險(xiǎn)偏好影響，目前AI資金主要聚焦在光模塊、服務(wù)器、PCB等少數(shù)有業(yè)績(jī)支撐的核心龍頭上。我們認(rèn)為，隨著AI應(yīng)用的陸續(xù)出現(xiàn)，AI需求持續(xù)火爆，業(yè)績(jī)釋放預(yù)計(jì)將向產(chǎn)業(yè)鏈上下游環(huán)節(jié)繼續(xù)傳導(dǎo)，終端、應(yīng)用有望接力。