農銀匯理基金劉慧婷：債市行情尚未扭轉
作者：農銀匯理基金經(jīng)理助理 劉慧婷
自去年12月初以來，債券市場持續(xù)走牛。10年期國債收益率下行超過30bp，1年期國債收益率下行超過50bp。促成本輪債券牛市行情不僅有基本面因素，更有政策面、資金面等因素的共振。
當前國內經(jīng)濟復蘇略有企穩(wěn)，但在經(jīng)濟新舊動能切換的大背景下，經(jīng)濟仍處于波浪式發(fā)展、曲折式前進形態(tài)中，對債券市場一致看多。
從政策方面看，貨幣政策總體略超預期，財政政策及產(chǎn)業(yè)政策等基本符合預期。去年底中央經(jīng)濟工作會議未提強經(jīng)濟刺激政策，高質量發(fā)展及中國式現(xiàn)代化仍是主線；今年兩會確定2024年經(jīng)濟增長目標及赤字率，財政政策適度發(fā)力、提質增效，整體符合市場預期。貨幣政策強化逆周期調節(jié)，今年以來央行超預期降準50bp，5年期LPR利率下調25bp，以促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降。
流動性合理充裕為債市走牛提供了資金面支持。2月5日央行降準釋放長期資金超過1萬億元，新增的5000億PSL額度已全部發(fā)放，春節(jié)后現(xiàn)金大量回流增加了銀行體系流動性。央行強化引導信貸均衡投放，年初以來政府債券發(fā)行進度較往年同期偏慢，對銀行體系流動性消耗相應減少。春節(jié)后資金面明顯轉松，流動性分層有所緩解，資金面波動性減小，銀行體系流動性合理充裕。
供需角度進一步推升債市走高，今年以來高息資產(chǎn)供給偏少，機構配置需求強，資產(chǎn)荒矛盾仍未明顯緩解。供給端來看，城投、地產(chǎn)等高息資產(chǎn)供給偏少，去年12月下旬存款利率調降，大行積極投放信貸資產(chǎn)，導致產(chǎn)業(yè)債供給減少，今年以來政府債券發(fā)行進度偏慢，債市供給相對較少。需求端方面，年初權益市場表現(xiàn)不佳，避險情緒下，居民對固收類理財、公募債基等產(chǎn)品偏好提升，債券型基金發(fā)行較為火熱，形成債市配置力量，疊加部分農商行信貸需求偏弱，債券資產(chǎn)配置需求增加，債市總體配置需求強。
往后看，當前實體經(jīng)濟融資需求偏弱，實際利率仍偏高，為降低實體經(jīng)濟融資成本，我們認為后續(xù)仍有降息可能。兩會期間再提降準空間，債市對后續(xù)降準、降息仍有期待，后續(xù)債市收益率調整空間有限。
短期來看，債券市場需要關注一些風險點。首先政府工作報告關于貨幣政策部分提及“避免資金沉淀空轉”，防資金空轉仍是監(jiān)管目標之一。同時市場預期美聯(lián)儲最快二季度降息，考慮到匯率壓力，目前降息時點仍具有不確定性。其次，今年以來地方債發(fā)行進度偏慢，兩會公布今年發(fā)行1萬億元超長期特別國債，后續(xù)政府債供給節(jié)奏對債市或有一定擾動。以上潛在風險點會抑制債市收益率進一步大幅下行。
總體來看，債市行情尚未扭轉，債市收益率向上調整空間有限，短期債券市場或維持震蕩。
公會微信號
投教基地微信號