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農(nóng)銀匯理基金劉慧婷：債市行情尚未扭轉(zhuǎn)

作者：農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理助理 劉慧婷

自去年12月初以來，債券市場(chǎng)持續(xù)走牛。10年期國(guó)債收益率下行超過30bp，1年期國(guó)債收益率下行超過50bp。促成本輪債券牛市行情不僅有基本面因素，更有政策面、資金面等因素的共振。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇略有企穩(wěn)，但在經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能切換的大背景下，經(jīng)濟(jì)仍處于波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)形態(tài)中，對(duì)債券市場(chǎng)一致看多。

從政策方面看，貨幣政策總體略超預(yù)期，財(cái)政政策及產(chǎn)業(yè)政策等基本符合預(yù)期。去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議未提強(qiáng)經(jīng)濟(jì)刺激政策，高質(zhì)量發(fā)展及中國(guó)式現(xiàn)代化仍是主線；今年兩會(huì)確定2024年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)及赤字率，財(cái)政政策適度發(fā)力、提質(zhì)增效，整體符合市場(chǎng)預(yù)期。貨幣政策強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，今年以來央行超預(yù)期降準(zhǔn)50bp，5年期LPR利率下調(diào)25bp，以促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

流動(dòng)性合理充裕為債市走牛提供了資金面支持。2月5日央行降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金超過1萬億元，新增的5000億PSL額度已全部發(fā)放，春節(jié)后現(xiàn)金大量回流增加了銀行體系流動(dòng)性。央行強(qiáng)化引導(dǎo)信貸均衡投放，年初以來政府債券發(fā)行進(jìn)度較往年同期偏慢，對(duì)銀行體系流動(dòng)性消耗相應(yīng)減少。春節(jié)后資金面明顯轉(zhuǎn)松，流動(dòng)性分層有所緩解，資金面波動(dòng)性減小，銀行體系流動(dòng)性合理充裕。

供需角度進(jìn)一步推升債市走高，今年以來高息資產(chǎn)供給偏少，機(jī)構(gòu)配置需求強(qiáng)，資產(chǎn)荒矛盾仍未明顯緩解。供給端來看，城投、地產(chǎn)等高息資產(chǎn)供給偏少，去年12月下旬存款利率調(diào)降，大行積極投放信貸資產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)債供給減少，今年以來政府債券發(fā)行進(jìn)度偏慢，債市供給相對(duì)較少。需求端方面，年初權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，避險(xiǎn)情緒下，居民對(duì)固收類理財(cái)、公募債基等產(chǎn)品偏好提升，債券型基金發(fā)行較為火熱，形成債市配置力量，疊加部分農(nóng)商行信貸需求偏弱，債券資產(chǎn)配置需求增加，債市總體配置需求強(qiáng)。

往后看，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求偏弱，實(shí)際利率仍偏高，為降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，我們認(rèn)為后續(xù)仍有降息可能。兩會(huì)期間再提降準(zhǔn)空間，債市對(duì)后續(xù)降準(zhǔn)、降息仍有期待，后續(xù)債市收益率調(diào)整空間有限。

短期來看，債券市場(chǎng)需要關(guān)注一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。首先政府工作報(bào)告關(guān)于貨幣政策部分提及“避免資金沉淀空轉(zhuǎn)”，防資金空轉(zhuǎn)仍是監(jiān)管目標(biāo)之一。同時(shí)市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)最快二季度降息，考慮到匯率壓力，目前降息時(shí)點(diǎn)仍具有不確定性。其次，今年以來地方債發(fā)行進(jìn)度偏慢，兩會(huì)公布今年發(fā)行1萬億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債，后續(xù)政府債供給節(jié)奏對(duì)債市或有一定擾動(dòng)。以上潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)會(huì)抑制債市收益率進(jìn)一步大幅下行。

總體來看，債市行情尚未扭轉(zhuǎn)，債市收益率向上調(diào)整空間有限，短期債券市場(chǎng)或維持震蕩。