農(nóng)銀匯理基金廖凌：A股“穩(wěn)定類”資產(chǎn)有望迎來(lái)價(jià)值重估
作者：農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理 廖凌
年初以來(lái)的A股關(guān)鍵詞為“高波動(dòng)”，指數(shù)一波三折、風(fēng)格極致切換，市場(chǎng)情緒逐漸恢復(fù)至常態(tài)。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，由于經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利趨勢(shì)未明，傳統(tǒng)的景氣成長(zhǎng)框架面臨挑戰(zhàn)，市場(chǎng)以低波紅利和產(chǎn)業(yè)主題投資為代表的“杠鈴策略”依然占優(yōu)，體現(xiàn)出非機(jī)構(gòu)資金“邊際定價(jià)”的特點(diǎn)。
值得關(guān)注的線索是“穩(wěn)定類”價(jià)值型資產(chǎn)的表現(xiàn)好于預(yù)期。在政策、基本面和外部環(huán)境均不確定的環(huán)境下，投資者對(duì)于遠(yuǎn)期貼現(xiàn)價(jià)值的重視讓位于即期現(xiàn)金流和分紅，加上機(jī)構(gòu)籌碼和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的擾動(dòng)，最終體現(xiàn)為大盤(pán)好于中小盤(pán)、價(jià)值好于成長(zhǎng)的風(fēng)格分化。
“穩(wěn)定類”資產(chǎn)占優(yōu)的時(shí)代背景之一在于宏觀增長(zhǎng)彈性的收斂。2024年經(jīng)濟(jì)周期弱勢(shì)修復(fù)仍值得期待，但考慮到外需壓力和地產(chǎn)周期，經(jīng)濟(jì)整體修復(fù)動(dòng)能有限。當(dāng)前階段，地產(chǎn)鏈相關(guān)的“老動(dòng)能”產(chǎn)業(yè)預(yù)期降速，而自主可控、科創(chuàng)、“新質(zhì)生產(chǎn)力”等“新動(dòng)能”的接棒仍在半途，尚不足以形成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新共識(shí)。
總體來(lái)看，“新舊動(dòng)能切換”的過(guò)程中對(duì)應(yīng)景氣投資的線索有所減少，加上政策、海外等外部因素不確定性增加，使投資者更加珍視即期回報(bào)的確定性，對(duì)于現(xiàn)金流好、分紅率高、增長(zhǎng)預(yù)期“能見(jiàn)度”強(qiáng)的“穩(wěn)定類”價(jià)值型資產(chǎn)青睞有加。
從更中長(zhǎng)期維度看，經(jīng)濟(jì)“去地產(chǎn)化”后優(yōu)質(zhì)“資產(chǎn)荒”，居民對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健資產(chǎn)的多元化需求提升。在經(jīng)濟(jì)彈性和利率中樞下移、重視企業(yè)自由現(xiàn)金流的低風(fēng)險(xiǎn)偏好配置時(shí)代，兼顧基本面與投資回報(bào)雙重穩(wěn)健屬性的“低波紅利”及穩(wěn)健價(jià)值公司更具優(yōu)勢(shì)，尤其以“低預(yù)期、低持倉(cāng)、低估值”為特征的“三低”資產(chǎn)為代表，有望走出長(zhǎng)期的估值折價(jià)困境。
在諸多“三低”資產(chǎn)中，與能源和“大安全”戰(zhàn)略相關(guān)領(lǐng)域的“穩(wěn)定類”低估值國(guó)企面臨重估機(jī)遇。國(guó)企低估值的根源不在于利潤(rùn)增長(zhǎng)，而是資產(chǎn)投資回報(bào)率長(zhǎng)期下行，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下行拖累股東回報(bào)，加上激勵(lì)受限等因素，共同造成了長(zhǎng)期低估值的“癥結(jié)”。破除國(guó)企“低估值陷阱”的契機(jī)之一在于央企考核更重股東回報(bào)，國(guó)資委“一利五率”的考核目標(biāo)綜合ROE和營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比例，價(jià)值重估的契機(jī)之二在于國(guó)央企的分紅率大幅抬升，2022年以來(lái)國(guó)企現(xiàn)金分紅比率大幅抬升，國(guó)企開(kāi)始用賬上閑置資金通過(guò)分紅回饋股東。
具體到中觀產(chǎn)業(yè)投資方向，2024年我們繼續(xù)關(guān)注“新內(nèi)需”、“制造出?！?、“自主可控”三大主線，圍繞國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造業(yè)“出?！焙托沦|(zhì)生產(chǎn)力等新線索下的優(yōu)秀公司進(jìn)行布局。投資風(fēng)格維度，我們將兼顧低估值藍(lán)籌和“有質(zhì)量”的成長(zhǎng)，圍繞低波紅利、低位反轉(zhuǎn)、質(zhì)量成長(zhǎng)等線索進(jìn)行自下而上選股。
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