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農(nóng)銀匯理基金劉莎莎：抓住預(yù)期差修正是資產(chǎn)配置的勝負(fù)手

作者：農(nóng)銀匯理基金固定收益部副總經(jīng)理  劉莎莎

2024年初，春季行情似乎并未如期而至。本輪調(diào)整自2023年8月初開啟，在此期間，國內(nèi)PMI環(huán)比改善、出口數(shù)據(jù)在8月同比觸底，所以從基本面來看，同時(shí)期的市場快速下跌并沒有對應(yīng)的較好解釋。權(quán)益市場的結(jié)構(gòu)分化，高股息策略的一枝獨(dú)秀，也體現(xiàn)了市場的避險(xiǎn)情緒發(fā)酵。

站在目前時(shí)點(diǎn)，資金面仍是市場的主要矛盾。從不同的投資者角度出發(fā)，我們也許可以找到增量資金的一些線索：當(dāng)前公募機(jī)構(gòu)倉位較高，加倉空間有限；保險(xiǎn)、年金、養(yǎng)老金、私募等絕對收益類投資者較為看重回撤，短期內(nèi)難以形成左側(cè)增量資金。

債券市場方面，2024年地方債融資計(jì)劃晚于往年，利率債供給節(jié)奏較晚，一季度債券供需格局較好，1月處于數(shù)據(jù)真空期，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好急速下行，十年國債收益率達(dá)到2.42%的歷史低點(diǎn)。

但春節(jié)后利率債供應(yīng)將開始放量，PSL的3500億投資將在一季度需形成實(shí)物工作量，各地方已經(jīng)開始籌備特別國債相關(guān)項(xiàng)目。相對于2023年基本面強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)和前高后低的格局，我們預(yù)計(jì)2024年經(jīng)濟(jì)基本面有可能呈現(xiàn)出前低后高的走勢。市場對于基本面出現(xiàn)過度悲觀預(yù)期反應(yīng)后，后續(xù)將出現(xiàn)預(yù)期修正過程。所以抓住預(yù)期差修正、關(guān)注節(jié)奏將是今年資產(chǎn)配置勝負(fù)手的關(guān)鍵。

從中期來看，由于國內(nèi)需求疲弱、通脹低位運(yùn)行，貨幣政策仍有降息的基本面基礎(chǔ)。1月24日，央行行長潘功勝在發(fā)布會(huì)上表示，央行將于2月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，這是央行第一次在新聞發(fā)布會(huì)上公布貨幣政策操作內(nèi)容。整體來看，國內(nèi)長端利率的走勢與疲弱的需求、低企的通脹相符。我們認(rèn)為，國內(nèi)短端利率仍存下降基礎(chǔ)，預(yù)期2024年內(nèi)仍有降息空間。

在后續(xù)更為積極的逆周期調(diào)節(jié)政策操作下，利率債仍處有利環(huán)境。作為組合中的穩(wěn)定器，在海外不確定性因素持續(xù)發(fā)酵，國內(nèi)缺乏明確的大規(guī)模刺激政策的背景下，利率債能階段性對沖權(quán)益?zhèn)}位凈值回撤的風(fēng)險(xiǎn)。股債走勢的趨勢性變化，仍需看到更為積極的政策效果和內(nèi)外部不確定性改善，從根本性提振風(fēng)險(xiǎn)偏好，才能迎來資產(chǎn)配置的重新定價(jià)。

我們希望能在2024年這個(gè)關(guān)鍵年份里，提前做好避險(xiǎn)資產(chǎn)的鋪墊，為權(quán)益資產(chǎn)對沖風(fēng)險(xiǎn)，控制回撤又保持希望。從資產(chǎn)配置的角度，和投資者一起為未來的收益做好準(zhǔn)備。