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農(nóng)銀匯理基金劉莎莎：在變局中尋求確定性

文/ 農(nóng)銀匯理基金固定收益部副總經(jīng)理、基金經(jīng)理 劉莎莎

回顧2022年的前三季度，海外加息，國內(nèi)房地產(chǎn)融資下行，居民購房需求較低，銀行風(fēng)險偏好下行，表內(nèi)缺資產(chǎn)，這些都是去年主要的基本面要素。資本市場的走勢與基本面表現(xiàn)非常一致，同期走出典型的債牛股熊格局。

進入2022年四季度，海內(nèi)外資本市場都出現(xiàn)較大變局，國內(nèi)資本市場的分水嶺出現(xiàn)在11月，我國優(yōu)化調(diào)整疫情防控政策，地產(chǎn)政策加碼，是11月以來股債格局趨勢性變化的核心點。

兩方面政策的變化，迅速推動場景消費的復(fù)蘇、信用的擴張以及房地產(chǎn)行業(yè)負(fù)債的修復(fù)，進一步推動就業(yè)及消費好轉(zhuǎn)。

自下而上來看，相關(guān)行業(yè)上市企業(yè)盈利并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。因此在11月至1月債券回調(diào)、滬深300近20%上漲后，A股出現(xiàn)指數(shù)震蕩、個股分化的行情。

進入2023年，市場上主流機構(gòu)看似對經(jīng)濟復(fù)蘇的觀點一致，但對復(fù)蘇的節(jié)奏及彈性存在較大分歧。在分歧較大階段，市場將呈現(xiàn)出較大的波動性。

從大類資產(chǎn)配置的視角，我們更加傾向于剝離短期波動，尋找更為確定性的因素去考慮資產(chǎn)配置。

今年以來，商務(wù)出行以及場景消費率先反彈，帶動服務(wù)業(yè)勞動力市場需求的好轉(zhuǎn)，促進年輕人就業(yè)改善，從而帶來收入預(yù)期及消費傾向進一步改善，購房等需求也將從悲觀預(yù)期中有所修復(fù)。

我們認(rèn)為，經(jīng)濟的修復(fù)短期彈性并不會很大，但確定性較強且持續(xù)性較長。隨著消費及房地產(chǎn)需求的改善，相關(guān)上下游行業(yè)需求再度回暖，成長型行業(yè)的盈利也將有所改善，權(quán)益市場隨著基本面修復(fù)的不同階段存在結(jié)構(gòu)性機會。

反觀歷史，在經(jīng)濟修復(fù)年份，超過3%的回報率便是標(biāo)準(zhǔn)債券類資產(chǎn)能夠提供的較為績優(yōu)的投資回報業(yè)績。目前，隨著2022年四季度的調(diào)整，部分短債資產(chǎn)已經(jīng)具備較好的配置價值。

權(quán)益類資產(chǎn)在經(jīng)歷較大幅度調(diào)整后，目前整體估值水平偏低?；久娴男迯?fù)將對權(quán)益類資產(chǎn)更為有利，以年度為時間跨度來看，今年權(quán)益市場獲取正收益的可能性較大，股債的蹺蹺板效應(yīng)將比較明顯。