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農(nóng)銀匯理基金基金經(jīng)理邢軍亮：市場將逐步進(jìn)入由基本面主導(dǎo)的行情

2022年，A股市場連續(xù)遭遇海外美聯(lián)儲大幅加息、俄烏沖突，國內(nèi)地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)等負(fù)面沖擊而出現(xiàn)回調(diào)。

2022年11月開始，地產(chǎn)融資“三支箭”落地、防疫政策優(yōu)化等利好連續(xù)加碼，二十大的勝利召開以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中關(guān)于促消費(fèi)、穩(wěn)增長的表述，進(jìn)一步打消A股市場的部分質(zhì)疑、提振信心，驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖。尤其是今年年初以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活力加速釋放、復(fù)蘇預(yù)期快速升溫，帶動(dòng)市場進(jìn)一步上漲。

往后看，短期內(nèi)在經(jīng)歷去年底以來由跌深反彈、估值修復(fù)驅(qū)動(dòng)的貝塔行情后，市場將逐步進(jìn)入由基本面主導(dǎo)的阿爾法行情。

首先，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正從預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)，市場開始進(jìn)入等待數(shù)據(jù)驗(yàn)證的窗口。其次資金層面，去年底以來外資大幅流入，成為市場重要驅(qū)動(dòng)力。

隨著海外市場回暖、中國資產(chǎn)對“短線資金”的吸引力有所降低，海外對沖基金對中國權(quán)益資產(chǎn)的倉位提升至歷史高位，交易型外資流出壓力導(dǎo)致外資流入放緩。與此同時(shí)，國內(nèi)資金回歸仍在路上，使市場從此前的增量市場重新進(jìn)入存量市場。

從短期來看，隨著市場底部修復(fù)，指數(shù)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已從歷史高位回落，階段性A股市場性價(jià)比有所下降。

但從2023全年布局維度，A股市場的修復(fù)遠(yuǎn)未結(jié)束。

首先，中國經(jīng)濟(jì)基本面的確定性復(fù)蘇，將持續(xù)提振上市公司的盈利和市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。

其次，美國經(jīng)濟(jì)走弱、通脹下行之下，2022年12月、2023年2月聯(lián)儲會(huì)議連續(xù)確認(rèn)加息節(jié)奏放緩。后續(xù)市場將迎來美聯(lián)儲停止加息、縮表，甚至年內(nèi)降息、貨幣政策重新轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/span>

第三，2023年在中國復(fù)蘇趨勢、美聯(lián)儲貨幣政策邊際轉(zhuǎn)松、美元貶值人民幣升值等宏觀背景下，海外資金尤其以共同基金為主的配置型外資將持續(xù)流入并為市場提供增量。

第四，隨著市場回暖，內(nèi)資機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品發(fā)行和倉位也將逐步回升，與外資形成合力。

第五，雖然市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在上漲后有所恢復(fù)，但當(dāng)前市場估值仍處于中長期價(jià)值配置區(qū)間。

基于對2023年市場整體樂觀的判斷，我們將穩(wěn)步加大對權(quán)益資產(chǎn)的配置力度，進(jìn)一步精選結(jié)構(gòu)增厚收益。短期內(nèi)隨著市場主線由貝塔轉(zhuǎn)向阿爾法，成長將成為市場主戰(zhàn)場。

中長期維度，我們戰(zhàn)略性看多中國復(fù)蘇+人民幣升值下的“大煉化”等周期，疫后復(fù)蘇的消費(fèi)也值得關(guān)注。

與此同時(shí)，科技成長仍是主線方向，高水平科技自立自強(qiáng)、新型工業(yè)化信息化、共同富裕、綠色發(fā)展、安全發(fā)展等將是貫穿未來多年的中國經(jīng)濟(jì)及資本市場主線。

沿著二十大政策支持的方向進(jìn)行配置，兩條主線值得布局：一是景氣度依舊向上的先進(jìn)制造方向，包括新能源、軍工等；二是政策支持下景氣有望底部反轉(zhuǎn)的方向，包括計(jì)算機(jī)（信創(chuàng)）、醫(yī)藥等。