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農(nóng)銀匯理基金馬逸鈞：債券仍具備較好的配置價值

2022年11月以來，市場對于國內(nèi)經(jīng)濟的預期出現(xiàn)較大扭轉(zhuǎn)，債券市場隨之大幅調(diào)整。各期限債券收益率均出現(xiàn)上行，部分期限債券上行幅度一度超過100bp，以3年期AAA信用債為例，收益率較10月末2.50%最高上行至3.60%附近；信用債調(diào)整幅度明顯大于利率品種；隨著央行在12月中旬積極投放流動性來防止負反饋的進一步蔓延，信用債收益率已較之前高點有所回落，市場情緒出現(xiàn)一定的修復。

2023年開年至今，3年期AAA信用債收益率已回落至3.25%附近，但相對2022年低點仍高出75bp，目前票息資產(chǎn)仍具備較好的配置價值。

縱觀本次債券市場調(diào)整，始于2022年10月資金面的持續(xù)收緊，政策的轉(zhuǎn)變是觸發(fā)劑，而不可或缺的一環(huán)則是銀行理財凈值化之后，負反饋效應對市場的影響。

從數(shù)據(jù)來看，銀行理財規(guī)模從10月末31.8萬億元，下降至12月16日30.6萬億元。信用債作為銀行理財配置的主要資產(chǎn)類別，1.2萬億元的理財贖回，在一個多月的時間內(nèi)完全由市場消化，導致債券收益率出現(xiàn)非常明顯的超調(diào)，顯著高于政策利率的中樞，非理性的拋盤加速市場的恐慌。出于金融市場穩(wěn)定的角度，央行與監(jiān)管機構已對市場采取一定的干預措施，旨在穩(wěn)定市場預期，降低出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的可能。

從國內(nèi)經(jīng)濟基本面來看，目前仍在延續(xù)弱復蘇的格局，經(jīng)濟動能較難很快自發(fā)的修復，仍然需要貨幣政策與財政政策的呵護。債券收益率的快速上行會潛在的提高企業(yè)的融資成本，在進一步降低企業(yè)融資成本的政策基調(diào)下，維護債券市場的平穩(wěn)也是穩(wěn)增長的重要一環(huán)，因此也不支持債券收益率繼續(xù)上行。

從近期政策面來看，剛剛過去的12月召開中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)，明確經(jīng)濟運行總體回升，加大宏觀政策調(diào)控力度，保持必要的財政支出強度，貨幣政策則強調(diào)精準有力。2023年國內(nèi)經(jīng)濟大概率維持穩(wěn)中向好的態(tài)勢，貨幣政策仍以呵護為主，轉(zhuǎn)向的可能性較小，債券市場趨勢性不強，票息策略占優(yōu)。

展望后市，隨著2022年末債券市場調(diào)整之后，即使12月中旬以來有所修復，但從票息角度來看，債券資產(chǎn)特別是信用債資產(chǎn)的收益率仍具備較好的配置價值。從2023年全年角度來看，票息策略為主的信用債產(chǎn)品有望給投資人帶來較好的投資體驗。