國聯(lián)安基金鄒新進：駕馭可轉債投資的“鐘擺”
中證網訊（記者 徐金忠）春節(jié)前，國聯(lián)安基金權益投資部總經理鄒新進就預判到可轉債投資可能進入“沖刺階段”，并調整了可轉債的配置比例。日前，鄒新進在接受中國證券報記者采訪時指出，可轉債投資存在“鐘擺效應”，可轉債雖然有債底保護，但同時有股性波動，需要踐行以性價比為導向的價值投資，駕馭可轉債投資的“鐘擺”。
可轉債投資“鐘擺”
在2022年開年的市場變化中，鄒新進較早地預判了可轉債投資的變化。
鄒新進在春節(jié)前指出，“由于小市值股票（大部分轉債的正股）表現(xiàn)較好，轉債市場也逐級而上，轉債的估值相應抬升，因此整體性價比有所降低，預計轉債整體行情可能進入沖刺階段”。農歷虎年以來，可轉債市場確實發(fā)生了不小的變化，一度出現(xiàn)配置可轉債投資的“固收+”基金產品凈值大幅回撤的情況，印證了鄒新進的預判。
回顧當時的研判，鄒新進表示，可轉債投資中存在著“鐘擺效應”，只有以性價比為導向的價值投資，才能在這類既有債底保護，又有股性波動的資產上，風險控制和收益獲取兼而有之。
鄒新進指出，市場上一度存在著對于可轉債的炒作風潮，但是最終可轉債投資還是需要基于投資的性價比來確立，機構投資者更應該具有這方面的專業(yè)性?！翱赊D債投資也有‘鐘擺效應’，‘鐘擺’的軌跡中部是合理的估值區(qū)間，兩端則是偏離合理估值的極端位置，雖然鐘擺經常有滑向兩側的趨勢，但偏離越大，回歸中間的動力就越強。”鄒新進表示。
“十二字指南”
對于可轉債投資，鄒新進總結了一個目標、兩條途徑、三個步驟的“十二字指南”，作為其可轉債投資方法的精髓。
具體來看，鄒新進指出，通常來說，可轉債發(fā)行人不是為了“借錢”，而是為了增發(fā)股票?？赊D債的利率通常很低，且逐年提升（但仍然較低），但在期滿時有較高的一次性補償利率。這是可轉債投資的一大基本出發(fā)點。
兩條途徑則是指強制轉股和轉股價格下修帶來的投資獲利途徑。根據規(guī)則，通常需要滿足強制轉股條件才能完成轉股目標，即任何連續(xù)30個交易日中至少15個交易日正股收盤價不低于轉股價的130%。這就出現(xiàn)可轉債投資獲利的主要途徑，即以較低價格買入未來一段時間內能滿足強制轉股條件的可轉債，并在滿足條件后賣出。此外，由于各種原因（起始轉股價太高或正股表現(xiàn)差等）導致轉股溢價率太高，發(fā)行人預期未來很難促成轉股，可能會在適當時機下修轉股價格以便二次沖關轉股。這便出現(xiàn)了可轉債投資獲利的次要途徑，即以較安全價格（債性較強）買入未來一段時間內可能下修轉股價格的可轉債。
當然，對于機構投資者，鄒新進認為，投資之中還需要有關鍵的“三個步驟”。第一是可轉債倉位，需要擇時操作，動態(tài)調整，擇時的依據是基于對未來股市整體的中期判斷和可轉債整體的估值位置。第二是范圍，其中初選范圍主要關注具有較強股性且有一定債底的可轉債，關鍵要看兩個指標，即轉股溢價率和可轉債價格，并視市場情況適當調整。第三是選債，鄒新進認為可轉債投資“選債即選股”，要關注正股基本面，包括行業(yè)、公司等相關催化劑信號。
“機構的可轉債投資，應該是以性價比為導向的價值投資。而且重要的一點是，可轉債投資和股票投資的理念和方法不應該割裂。目前，行業(yè)中個別‘固收+’基金，可轉債投資過度放大波動性，似與固收+投資風險收益偏好不太匹配?！编u新進總結道。
2022年3月10日
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