浦銀安盛基金楊岳斌：關(guān)于ESG理念在A股價(jià)值投資中的運(yùn)用
ESG（Environmental,Social and Governance）代表環(huán)境(E)、社會(S)和公司治理(G)三大因素，是社會責(zé)任投資中決策的重要考量因子。社會責(zé)任投資選擇的投資對象除了考察企業(yè)基本面以外，還要考察在這三大因素方面也表現(xiàn)更為優(yōu)秀的企業(yè)。
1990年KLD公司推出的Domini 400 Social Index指數(shù)是美國第一個(gè)以環(huán)境、社會和治理因素（ESG）為篩選標(biāo)準(zhǔn)的指數(shù)，此后ESG在全球各地發(fā)展十分迅速。2006年設(shè)立的聯(lián)合國責(zé)任投資原則（UN- PRI），使得企業(yè)社會責(zé)任投資發(fā)展在全世界范圍內(nèi)得到進(jìn)一步的深入與強(qiáng)化。據(jù)UN-PRI統(tǒng)計(jì)，目前運(yùn)用ESG理念管理的資產(chǎn)高達(dá)70萬億美元。在監(jiān)管層、第三方咨詢機(jī)構(gòu)以及眾多資產(chǎn)管理公司的大力推動下，ESG投資在中國的影響力正在逐步擴(kuò)大。
我們認(rèn)為，ESG可以幫助投資者較好的避開財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。德國漢堡大學(xué)的研究發(fā)現(xiàn)，在1970年至2014年之間，對全球各地區(qū)各行業(yè)近2000家公司的ESG水平進(jìn)行了評估，發(fā)現(xiàn)接近一半受訪者的ESG評級和企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)呈正比。西班牙馬德里商學(xué)院發(fā)現(xiàn)，行業(yè)ESG評級越高，相對應(yīng)投資組合收益也越高，風(fēng)險(xiǎn)等級也較低。漢堡大學(xué)研究還發(fā)現(xiàn)，ESG與企業(yè)表現(xiàn)之間的關(guān)系還受地區(qū)影響，研究發(fā)現(xiàn)在北美、歐洲和ESG發(fā)展時(shí)間較長的成熟市場中，大約有一半的公司ESG評級與企業(yè)回報(bào)呈正比，新興市場在這方面表現(xiàn)則更為明顯。
近年來A股市場上市公司頻頻爆雷，大多與上市公司財(cái)務(wù)造假，這與高管個(gè)人品德和誠信問題，以及公司環(huán)境保護(hù)處理不到位等有關(guān)。這些問題，恰恰是ESG所關(guān)注的焦點(diǎn)問題。以國內(nèi)一家醫(yī)藥化工企業(yè)為例，由于不注重環(huán)境保護(hù)，偷排工業(yè)廢水，被MSCI的ESG評級體系發(fā)現(xiàn)了這個(gè)問題。在這家公司因相關(guān)問題被監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰之前，MSCI降低了這家公司ESG評級，有效規(guī)避了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
綜上所述，ESG評級體系對于排查風(fēng)險(xiǎn)事件，提升公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)有相當(dāng)大的積極作用。
在價(jià)值投資這個(gè)領(lǐng)域，市場有很多價(jià)值投資的高手已經(jīng)做了很深入的分析和實(shí)踐，我們不敢妄加評議。由于筆者曾經(jīng)擔(dān)任過中國第一支以ESG中的環(huán)境因素為主題的綠色基金經(jīng)理，積累了一些ESG在國內(nèi)A股市場投資的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。我們發(fā)現(xiàn)，對于如何運(yùn)用ESG理念來指導(dǎo)A股的主動管理投資，目前國內(nèi)的資本市場還沒有比較一致性的結(jié)論。我們想就如何運(yùn)用ESG來指導(dǎo)A股投資的實(shí)踐，尤其是如何把ESG的理念與價(jià)值投資框架進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，談一點(diǎn)個(gè)人的體會和心得，供大家參考。
對于價(jià)值投資的方法論，不管大家怎么表述，大同小異，一直就是遵循三好學(xué)生——“好行業(yè)、好公司、好價(jià)格”的分析框架。我們認(rèn)為，ESG評級系統(tǒng)在幫助資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)分析好行業(yè)、好公司方面提供了一個(gè)很好的、補(bǔ)充性的量化工具。價(jià)值投資分析原有框架，諸如幸運(yùn)的行業(yè)、靠譜的管理層，依然是完整、有效的，甚至是不可或缺的。只是過去價(jià)值投資在這些領(lǐng)域的分析，更多的是運(yùn)用了定性分析的方法，缺乏一些數(shù)量化的手段。ESG的評價(jià)體系，恰恰提供了一個(gè)非常有效的補(bǔ)充。同時(shí)，我們在實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)，運(yùn)用負(fù)向篩選（negative screening）的理念，實(shí)際效果也許要比正向篩選來的好一些。MSCI統(tǒng)計(jì)了2007年至2016年美股上市公司的重大風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)現(xiàn)，高ESG評級的公司發(fā)生特殊風(fēng)險(xiǎn)事件的頻率較低，比如大幅資產(chǎn)縮水、高管道德風(fēng)險(xiǎn)等。相反，ESG評分較低的公司較評級高的公司更有可能發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)事件。
而對于好價(jià)格，也就是價(jià)值投資中的資產(chǎn)評估這個(gè)核心問題，我們過去的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和目前的認(rèn)知告訴我們，ESG的評價(jià)體系不能提供一個(gè)非常直接的答案，仍然需要我們遵循原有價(jià)值投資的評價(jià)體系，注重安全邊際，看好長遠(yuǎn)的發(fā)展，進(jìn)行價(jià)值判斷。這個(gè)過程從來都是復(fù)雜而多變的，基金管理公司更多應(yīng)當(dāng)遵循大概率的原則。
浦銀安盛作為中外合資的基金公司，股東安盛投資在ESG方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，在倫敦設(shè)有專業(yè)從事ESG的研究團(tuán)隊(duì)。浦銀安盛在把ESG的內(nèi)化過程中，也積極借鑒了股東方的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和理念。我們認(rèn)為ESG的發(fā)展是中國資本市場的大勢所趨，尤其是在外資大量進(jìn)入中國的、資本市場的背景下，這種趨勢可能會加速。浦銀安盛認(rèn)真總結(jié)了前期的一些經(jīng)驗(yàn)，正在積極引入國外知名的第三方評級機(jī)構(gòu)，通過內(nèi)部的梳理，希望在權(quán)益、固收、海外市場等領(lǐng)域全方位加以應(yīng)用。我們積極推廣ESG在中國的應(yīng)用，秉承“負(fù)向篩選，定性為主，定量為輔”的原則，積極的將ESG理念與價(jià)值投資的原則相結(jié)合，爭取投資的長跑中為持有人創(chuàng)造更多的穩(wěn)健收益。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本資料中提供的意見與評述僅供參考，并不構(gòu)成對所述證券的任何操作建議或推薦，依據(jù)本資料相關(guān)信息進(jìn)行投資或行事所造成的一切后果自負(fù)?；鸸芾砣伺c股東之間實(shí)行業(yè)務(wù)隔離制度，股東并不直接參與基金財(cái)產(chǎn)的投資運(yùn)作。本資料歸我公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得對所述內(nèi)容進(jìn)行任何有悖原意的刪減或修改。基金管理人承諾將本著誠信嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑瓌t，勤勉盡責(zé)地管理基金資產(chǎn)，但并不保證基金一定盈利，也不保證最低收益，不代表未來業(yè)績的預(yù)示或預(yù)測?；鹜顿Y有風(fēng)險(xiǎn)，敬請投資者在投資基金前認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件。
2019年8月23日
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