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光大保德信魏曉雪：投資應(yīng)以框架為本，追求長期的穩(wěn)健收益

來源：光大保德信基金

光大保德信魏曉雪：投資應(yīng)以框架為本，追求長期的穩(wěn)健收益

　　一個基金經(jīng)理如何從紛繁復(fù)雜的投資世界中找到出路，實現(xiàn)業(yè)績的可持續(xù)、可復(fù)制？

　　幾年前光大保德信基金研究總監(jiān)魏曉雪也為這個問題感到迷茫。在經(jīng)歷一番歷練后，她終于摸索出一套自己的投資方法論：業(yè)績的可持續(xù)和可復(fù)制有賴于完備和不斷進化的投資框架。得益于此，拉長時間看，光大新增長過去一年，兩年，三年的同類排名分別位列同類型基金的前15%，23%，26%（數(shù)據(jù)來源：銀河證券，數(shù)據(jù)截至2019/5/17）。

　　以框架為主的投資體系將A股分為五大板塊

　　談到投資框架的重要性，魏曉雪表示，中國市場有強烈的風(fēng)格輪動，沒有一種方法通用?！懊鎸Σ淮_定的市場，我不喜歡極端的投資風(fēng)格，因為極端的風(fēng)格可能引起巨大回撤。我的基金以散戶為主，老百姓更希望基金表現(xiàn)能夠更加穩(wěn)定一些，波動小一些，長期來看能夠跑贏理財?shù)氖找?。所以我開始建立投資體系，各個行業(yè)都要涉獵，盡量讓自己能更加均衡，持倉不要太集中，實現(xiàn)穩(wěn)健的收益?！?

　　同時，“權(quán)益市場具有長期的可預(yù)測性，和短期的不可預(yù)測性。單一基于個人預(yù)判的投資方法并不可靠，因為人的預(yù)判不穩(wěn)定。因此投資需以框架為本，而非以預(yù)測為主?！蔽簳匝┨寡裕骸巴陚?、復(fù)雜及不斷進化的投資框架，是我個人不斷追求的投資信仰。”

　　在魏曉雪的投資體系里，投資框架分為戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)兩個層面，講究戰(zhàn)略為首，決定組合是攻是守，然后戰(zhàn)術(shù)再具體執(zhí)行，君臣佐使，四象平衡。

　　魏曉雪表示，制定投資戰(zhàn)略的核心在于大類資產(chǎn)的排序，包括股票、債券和現(xiàn)金的配置比例。“就像美林時鐘，核心考量的指標(biāo)是經(jīng)濟增長和通貨膨脹，包括利率走勢、流動性，再加上政策，次要指標(biāo)包括股票市場的估值及風(fēng)險補償、其他大類資產(chǎn)的表現(xiàn)、地緣政治因素等?！绷硗猓趹?zhàn)術(shù)層面，核心思想是投資主線要清晰，倉位要重，次線輔助，風(fēng)險對沖要考慮清楚。

　　魏曉雪回憶，比如在2018年年初，宏觀因素對股票市場相對不友好，經(jīng)濟增長在頂部維持且有下行風(fēng)險，利率在相對高位，但由于美國將進入縮表，中國利率政策調(diào)控空間并不大；同時政策上強調(diào)去杠桿，但當(dāng)時由于2017年股市表現(xiàn)好，A股的風(fēng)險補償已低于1個百分點。所以，在2018年確定以守為主的戰(zhàn)略后，她在戰(zhàn)術(shù)上就是把倉位打到基金合同允許的下限；配置以金融、地產(chǎn)為主線，因為確定要守，銀行是較好的標(biāo)的；次線加配了建筑，除此以外三季報顯示，她把所有股票的持倉比例下降，盡量讓自己沒有重倉股?！拔野颜麄€組合盡量做得小而散，這樣可以保住投資者資金。同時，去年我也沒有參與任何看起來可能的反彈機會。”

　　現(xiàn)在全市場股票多達(dá)3500只，如何將戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)的思想落實到投資和研究過程中，魏曉雪稱，她將全市場所有股票濃縮成28個行業(yè)，進而再分為五大板塊，包括大金融、上游周期、中游制造、TMT和大消費。“這五大類之間的投資風(fēng)格完全不同，我會根據(jù)行業(yè)景氣度等重要指標(biāo)，并且考量估值、盈利趨勢、政策、投資者結(jié)構(gòu)變化、過往股價表現(xiàn)等因素，來決定配置哪個行業(yè)、選什么股票?！?br/>

2019年6月11日