國海富蘭克林基金劉曉：掘金能源變革投資機(jī)遇是一場勇敢者的游戲
所謂能源變革，通常是能源體系中的結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性的改變，它往往會(huì)帶來生產(chǎn)力的大幅提高，推動(dòng)人類文明進(jìn)程，對人類社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生深刻影響，甚至決定著世界地緣政治的走向和文明的興榮衰落。人類發(fā)展史上最重大的三次能源轉(zhuǎn)型，第一次是從木材到煤炭，以1769年瓦特發(fā)明蒸汽機(jī)為契機(jī)；第二次從煤炭到油氣，以1886年戴勒姆發(fā)明內(nèi)燃?xì)鉃槠鯔C(jī)；第三次是從油氣到新能源，以核能、風(fēng)能、太陽能、潮汐能等可再生能源為主。當(dāng)今世界正處在第三次能源大變革時(shí)代,新一輪能源轉(zhuǎn)型正在孕育發(fā)生。
回顧過去15年A股市場的能源板塊，曾經(jīng)為投資者提供了非常多的投資機(jī)會(huì)和豐厚的投資回報(bào)。其中，有經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)帶來的周期性機(jī)會(huì)，更有能源技術(shù)發(fā)展與能源變革帶來的子行業(yè)的成長性機(jī)會(huì)。相關(guān)公司或順勢擴(kuò)張，勇立潮頭，成為資本市場上耀眼的明星，或逆勢蓄勢成長，穿越周期，成為成長股的典范，其中不乏三倍股、五倍股甚至十倍股的誕生?？偨Y(jié)下來，主要有以下幾類：
其一是經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展階段對當(dāng)時(shí)的傳統(tǒng)主流能源的帶動(dòng)，比如2003-2004年“五朵金花”時(shí)期的電力板塊，十二五期間水電產(chǎn)業(yè)的黃金發(fā)展期，用電需求的快速增長拉動(dòng)的第一次電網(wǎng)電氣設(shè)備投資高峰等等。
其二是傳統(tǒng)油氣煤電領(lǐng)域里由于生產(chǎn)、傳輸技術(shù)進(jìn)步帶來的個(gè)別子行業(yè)的機(jī)會(huì)，比如2010年-2012年美國頁巖氣革命帶來的水平壓裂技術(shù)相關(guān)設(shè)備與服務(wù)行業(yè)爆發(fā)式增長；2010-2015年為解決中國傳統(tǒng)能源格局中的西煤東運(yùn)困難以及構(gòu)筑堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)而發(fā)展起來的特高壓產(chǎn)業(yè)；因環(huán)保壓力巨大而催生的煤炭行業(yè)高效清潔化利用業(yè)務(wù)等。雖然這些技術(shù)進(jìn)步并非是找到了新的能源形式，但仍然具有非常重大的意義，比如，從全球看，非常規(guī)油氣資源占比80%，頁巖氣引發(fā)的非常規(guī)技術(shù)革命幫助美國實(shí)現(xiàn)國家能源獨(dú)立，已經(jīng)深遠(yuǎn)的影響了政治格局且使得日漸枯竭的全球石油工業(yè)至少可以再發(fā)展150年。
其三是新型能源的興起與發(fā)展，這也是我們最關(guān)注也最有發(fā)展前景的一類。人類歷史上第一二次工業(yè)革命都伴隨著重大的能源變革，第三次工業(yè)革命或許將人們的視線更多地集中在互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域上，但在第四次工業(yè)革命中，新能源將是最重要的組成部分，并且，這樣的能源變革并不遙遠(yuǎn)，而是正在發(fā)生?；仡欉^去10年的光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程，我們見證了整個(gè)行業(yè)多次周期輪回，補(bǔ)貼政策的推出修正重啟修正再修正，成本下降曲線與補(bǔ)貼退坡曲線的賽跑與糾纏，業(yè)內(nèi)公司在繁盛與衰落之間快速切換，這里是資本的盛宴，也是資本的墳場，讓投資者狂喜，也讓投資者黯然神傷。終于，隨著2018年“531”政策帶來的又一輪慘烈的價(jià)格暴跌，中國制造帶領(lǐng)全球光伏產(chǎn)業(yè)踏進(jìn)了平價(jià)時(shí)代，迎來了真實(shí)需求的爆發(fā)和行業(yè)盈利的恢復(fù)，相關(guān)公司股票也獲得了資本市場的青睞和追捧。10年間，相關(guān)產(chǎn)品的制造成本已經(jīng)下降了90%以上，如今光伏在全球很多地方已經(jīng)成為當(dāng)?shù)刈畋阋说哪茉?，部分地區(qū)發(fā)電成本低于2美分/度。中國制造為全球光伏平價(jià)進(jìn)程做出了重大貢獻(xiàn)，而這并非終點(diǎn)，技術(shù)革新還在進(jìn)行，新的效率提升和成本下行仍然在進(jìn)行中。展望未來，預(yù)計(jì)隨著能源技術(shù)的進(jìn)一步發(fā)展，不僅是光伏，風(fēng)電、核電、氫能以及伴隨新能源出現(xiàn)的儲(chǔ)能技術(shù)等均有望迎來快速發(fā)展的大機(jī)會(huì)。
新能源的壯闊時(shí)代并非像人們想象的那么遙遠(yuǎn)，這一新時(shí)代已經(jīng)到來，且體量規(guī)?？赡苓h(yuǎn)超預(yù)期。當(dāng)摩爾定律帶來的成本大幅下降使某種能源進(jìn)入平價(jià)階段，就進(jìn)入了新的紀(jì)元。低價(jià)的能源供給可能迅速取代傳統(tǒng)能源的位置，且可能會(huì)催生出新的用能需求和用能形式，其發(fā)展速度可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我們的預(yù)計(jì)。一旦能源足夠便宜，之前因?yàn)槌杀靖甙簾o法推動(dòng)的事業(yè)，包括高難度的污染治理、尾礦提煉、海水淡化、沙漠改造以及很多超越目前想象的事業(yè)都將成為現(xiàn)實(shí)。等待人類的將是文明的進(jìn)步，而等待投資者的，有望是豐厚的回報(bào)。
當(dāng)然，投資新能源板塊也伴隨著巨大的挑戰(zhàn)。新能源板塊的投資特點(diǎn)，一是獨(dú)立性強(qiáng)，新能源板塊與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的聯(lián)動(dòng)性較弱，板塊屬性偏獨(dú)立，與大盤關(guān)聯(lián)度低；二是受產(chǎn)業(yè)政策和技術(shù)進(jìn)步影響大，尤其是在尚不具備經(jīng)濟(jì)性的發(fā)展初期，會(huì)嚴(yán)重依賴政府補(bǔ)貼和其他扶持措施。過去的光伏、風(fēng)電行業(yè)是如此，未來的氫能、儲(chǔ)能或者其他目前還在試驗(yàn)階段的技術(shù)也會(huì)面臨同樣的政策風(fēng)險(xiǎn)。另外，技術(shù)進(jìn)步帶來的新老更迭也比消費(fèi)板塊更殘酷，這對業(yè)內(nèi)龍頭公司的研發(fā)能力和前瞻布局考驗(yàn)極大，同時(shí)也考驗(yàn)著投資者的判斷力和勇氣。投資者既要避免看錯(cuò)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向選錯(cuò)公司，又要避免看對了方向卻倒在黎明之前。這條道路充滿誘惑，但也布滿荊棘，是一場勇敢者的游戲。
總而言之，能源變革有望帶來巨大的投資機(jī)會(huì)，不容忽視。它足夠重要，持續(xù)時(shí)間足夠長，體量也足夠龐大。而且，更重要的是，它一直在前行，永不止步。
（作者為國海富蘭克林基金 基金經(jīng)理劉曉）
2019年5月20日
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