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重陽問答丨如何看待通脹走勢及其對資本市場的潛在影響

　　今年以來，盡管豬價和油價推動CPI上行，3月CPI同比回升至2.3%。我們認為，當前中國經(jīng)濟尚處于企穩(wěn)回升階段，整體通脹壓力可控，豬價等上漲具有較強的結構性特征，4月增值稅降稅也將緩解CPI上漲壓力。

　　由于非洲豬瘟使得生豬供給減少，且短期難以恢復，豬價的上漲較為確定。參考此前幾輪豬周期的情況，我們認為此輪豬肉價格高點可能會達到35元/公斤左右，即高于此前兩輪周期的頂部。從對CPI 的影響來看，由于2018年春節(jié)過后至五月中旬豬肉價格有一波較大幅度的走跌，另外去年四季度豬瘟蔓延造成一批養(yǎng)殖戶主動拋欄、增加供給從而壓低豬價，因此從基數(shù)效應來看，今年二季度以及四季度，豬價的同比漲幅均可能會出現(xiàn)階段性高點，從而推升CPI階段性地上破3%。

　　油價方面，受到OPEC減產(chǎn)的推動，今年以來全球油價持續(xù)反彈。表征現(xiàn)貨市場供求的布倫特和WTI原油期貨期限價差在4月全部轉為Back結構（近月價格高于遠月價格），表明市場處于供求緊平衡狀態(tài)。近期美國宣布將自5月3日起不再延長對相關國家從伊朗進口原油的豁免，國際油價再創(chuàng)年內(nèi)新高。盡管如此，油價目前仍處于與去年同期持平的狀態(tài)，今年2-4月布倫特現(xiàn)貨月均價格同比增幅均在正負1%左右。前瞻地看，伊朗原油產(chǎn)量的下降大概率將被美國頁巖油和沙特的增產(chǎn)所彌補，油價進一步上行的空間不大。即使油價漲至去年高位，從同比上看對CPI的貢獻也基本為零。

　　在經(jīng)濟企穩(wěn)回升階段，疊加減稅影響，整體通脹壓力可控。CPI是反映消費者面臨的一籃子消費品價格的總體指數(shù)，豬價和油價是反映通脹壓力的重要組成部分，但也無法代表整體的通脹壓力。由于食品和能源價格的高波動性，貨幣政策除了關注整體CPI，往往更加關注剔除食品和能源價格的核心CPI。3月盡管整體CPI受豬價影響由1.5%回升至2.3%，但核心CPI維持在1.8%。從微觀來看，3月汽車、手機等重要耐用消費品的銷量降幅盡管縮小，但仍處于負增長狀態(tài)。這表明消費需求乃至整體宏觀經(jīng)濟仍處于企穩(wěn)回升的初期，通脹壓力是非常有限的。此外，4月起制造業(yè)等行業(yè)增值稅下調(diào)3個百分點，消費需求偏弱的行業(yè)大概率下調(diào)終端銷售價格，將降稅紅利轉移給消費者，這也將有助于降低CPI上漲壓力。

2019年5月17日