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華安基金周益鳴：“固收+”策略仍然是今年的主攻方向

　　進(jìn)入2019年以來(lái)，債券市場(chǎng)未能延續(xù)2018年如火如荼的行情，收益率出現(xiàn)震蕩上行，長(zhǎng)久期利率債的表現(xiàn)不如人意，相反權(quán)益市場(chǎng)卻大幅反彈，部分指數(shù)在一季度的漲幅達(dá)到30%以上，大類資產(chǎn)配置方向較去年末發(fā)生了明顯改變。主要原因是社會(huì)融資增速在今年出現(xiàn)回升、中美貿(mào)易談判出現(xiàn)階段性緩和、股債性價(jià)比達(dá)到股優(yōu)債弱的水平。年初上證50分紅率接近3.5%的水平，和10年國(guó)開(kāi)債3.5%的到期收益率基本相當(dāng)，從歷史經(jīng)驗(yàn)上看兩者收益水平接近時(shí)，大概率都會(huì)引發(fā)大類資產(chǎn)配置的切換，走出股強(qiáng)債弱的走勢(shì)。

　　今年一季度，市場(chǎng)普遍預(yù)期海外經(jīng)濟(jì)相對(duì)偏弱，世界各大經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策都存在寬松的預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐可能會(huì)止步于此甚至改為降息，由此推斷中國(guó)央行貨幣政策也有進(jìn)一步寬松的空間。但從近期央行表態(tài)來(lái)看，隨著寬貨幣、寬信用的政策逐步見(jiàn)效，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一些復(fù)蘇的跡象，貨幣政策進(jìn)一步寬松必要性在下降。可見(jiàn)，中國(guó)貨幣政策在平衡內(nèi)外部矛盾時(shí)，更多關(guān)注的是我國(guó)內(nèi)部矛盾，具有較強(qiáng)的獨(dú)立性。

　　這里我們還有必要強(qiáng)調(diào)一下中國(guó)經(jīng)濟(jì)的獨(dú)立性和領(lǐng)先性，從2015年棚改貨幣化和供給側(cè)改革以來(lái)，中國(guó)所處的經(jīng)濟(jì)周期階段始終領(lǐng)先于世界經(jīng)濟(jì)。從兩個(gè)方面可以印證這一判斷：首先，觀察進(jìn)出口金額（以人民幣計(jì)價(jià)）12個(gè)月移動(dòng)平均的同比，出口的同比滯后于進(jìn)口的同比，滯后時(shí)間大約是1個(gè)季度左右，出口代表的是世界的需求，進(jìn)口代表的是我國(guó)的需求，而需求本身就代表了經(jīng)濟(jì)狀況；其次，從金融市場(chǎng)表現(xiàn)看，我國(guó)股市和債市的階段性拐點(diǎn)都領(lǐng)先于海外市場(chǎng)。

　　展望未來(lái)2-3個(gè)季度，從經(jīng)濟(jì)基本面看目前屬于多點(diǎn)開(kāi)花，復(fù)蘇具備可持續(xù)性。首先，居民由于個(gè)人所得稅的減免和自身收入的增長(zhǎng)，現(xiàn)金流入狀況得到持續(xù)改善，居民短期貸款增速出現(xiàn)持續(xù)系統(tǒng)性的下降，資產(chǎn)負(fù)債表得以修復(fù)，這將有利于居民消費(fèi)增速的復(fù)蘇。其次，居民中長(zhǎng)期貸款增速也出現(xiàn)反彈，一、二線房地產(chǎn)市場(chǎng)交易熱情升溫，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)銷售和投資將在二三季度逐步企穩(wěn)反彈。然后，近期多地開(kāi)展地方政府隱性債務(wù)置換，表外融資也開(kāi)始逐步恢復(fù)，基建類投資增速有望回升到一個(gè)相對(duì)較為合理且可持續(xù)的水平，我們估計(jì)在7-8%附近。還有，制造業(yè)投資增速可能相對(duì)較為平穩(wěn)，從PMI指標(biāo)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期也開(kāi)始好轉(zhuǎn)。經(jīng)濟(jì)層面最大的不確定性來(lái)自于海外，出口增速可能會(huì)隨著海外經(jīng)濟(jì)走弱而下滑，但相比國(guó)內(nèi)這些有利因素而言，并不構(gòu)成威脅。

　　貨幣政策而言，初次收緊并不代表經(jīng)濟(jì)會(huì)迅速下滑，相反是對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖的確認(rèn)，對(duì)債券而言無(wú)論是短端還是長(zhǎng)端，都存在一定的上行壓力，目前應(yīng)當(dāng)以中短久期高票息的債券為主要配置品種。整體看，股強(qiáng)債弱的格局仍將維持，“固收加”策略仍然是目前固定收益類方向的主要配置思路。

（本文作者為華安年年紅債券基金經(jīng)理周益鳴）

2019年5月15日