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國海富蘭克林基金張瓊鋼：在行業(yè)低谷、估值低點布局周期股

　　周期股作為很重要的一大類投資標(biāo)的，具有股價波動大、短期收益或損失巨大的特點，吸引眾多資金在股價上漲的過程中不斷追入，但實際能取得巨大收益的難度很高，往往在景氣度還沒有見頂?shù)臅r候，股價就開始下跌，使得投資者措手不及，損失巨大。另一方面，股價的底部也很難判斷，往往行業(yè)景氣度還在繼續(xù)下行，股價已經(jīng)見底，而當(dāng)確定景氣度觸底時，股價已經(jīng)有了不小的漲幅，那我們應(yīng)該如何進行周期股的投資呢？

　　首先，我們看看周期股景氣度的運行特點，雖然股價和行業(yè)的景氣度并不完全一致，但股價上漲和下跌還是基于對周期景氣度的預(yù)期。對于景氣度，最終還是取決于供需情況的變化，近兩三年，由于經(jīng)濟增速下一個臺階，下游的需求也下一個臺階，波動不大；而供給方面，由于這兩年安全環(huán)保趨嚴(yán)，小企業(yè)退出，新產(chǎn)能由于審批門檻提高，增幅有限，整體行業(yè)的集中度提升，供需處于基本平衡狀態(tài)，在這種情況下，供需一旦有一個小的邊際變化，產(chǎn)品的價格和盈利彈性就會很大，這種邊際變化通常來自于庫存周期、供給的意外中斷等。庫存周期可以通過高頻數(shù)據(jù)跟蹤獲得，通常高庫存壓制產(chǎn)品價格，低庫存的情況下，產(chǎn)品價格將上漲；供給的意外中斷的情況則很難事先預(yù)判，但龍頭公司發(fā)生意外的概率較低，通常是受益方。另外，行業(yè)的平均盈利水平也可以作為判斷依據(jù)，通常一個行業(yè)處于盈虧平衡點、甚至虧損，景氣度就基本見底了，至少進一步下行空間有限。景氣度的高點通常難以判斷，高庫存、未來大量的新增產(chǎn)能通常預(yù)示著前景不樂觀。

　　分析了周期景氣度的運行特點，還需要結(jié)合股價來進行投資。從歷史經(jīng)驗來看，在景氣度下行的過程中，股價的下行速度通?？煊诰皻舛鹊南滦兴俣龋⑶彝?，因此，在景氣度下行的最后階段，股價往往不再下跌，這時可以借鑒PB進行判斷，如果PB接近歷史低點，行業(yè)盈利水平也處于較低水平，未來行業(yè)大的供需格局沒有惡化，通常是個不錯的買點，接下來只需耐心等待供需邊際改善即可。當(dāng)行業(yè)景氣度開始回暖時，需要及時跟蹤產(chǎn)品的價格、短期的供需、公司的業(yè)績，判斷行情是否能夠延續(xù)，另外還需了解市場對未來景氣度的預(yù)期，通常盈利大幅攀升將吸引新增產(chǎn)能，屆時供需情況將惡化，在真正發(fā)生之前半年到一年，股價就會有所反應(yīng)。

　　總體來講，周期的時點和幅度是很難把握的，能做的是在行業(yè)低谷、估值低點，較少人關(guān)注的時候，選擇有競爭力的行業(yè)龍頭買入并持有，靜待花開。

　　（作者為國海富蘭克林基金行業(yè)研究主管張瓊鋼）

2019年5月14日