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國海富蘭克林基金固定收益投資副總監(jiān)沈竹熙：

把握市場主線，挖掘具有價值的固定收益投資品種

　　矛盾是事物發(fā)展的根本動力，而主要矛盾在事物發(fā)展過程中處于支配地位，對事物發(fā)展起著決定性作用。一段時間內(nèi)，投資者總是接收著大量的市場信息，市場波動似乎受制于紛繁復(fù)雜的信息，同時夾雜著市場參與者的諸多情緒，而事實上，經(jīng)過篩選沉淀后的主要矛盾才是市場走向的決定因素?？偨Y(jié)提煉市場主線尤為重要，看清主線才有可能掌握市場脈搏，挖掘價值，獲得超額回報。

　　回顧2018年，一季度國內(nèi)經(jīng)濟開局良好，1-2月份主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期，其中投資受地產(chǎn)和基建影響，數(shù)據(jù)明顯好于2017年同期；海外市場最引人注目的是美聯(lián)儲加息、縮表政策，3月份，美聯(lián)儲加息25BP，將聯(lián)邦基金利率目標調(diào)升至1.50%-1.75%水平。隨后，人民銀行也上調(diào)了公開市場操作利率5BP，7天逆回購利率上調(diào)至2.55%。彼時如果從國內(nèi)基本面、監(jiān)管政策、海外央行貨幣政策等諸多信息來看，國內(nèi)的利率水平似乎并不存在太大的下行空間。但寬松的流動性環(huán)境，以及具有較好比價效應(yīng)的絕對收益水平，成為了當時市場的投資主線，機構(gòu)投資者對固定收益產(chǎn)品體現(xiàn)出了較高的投資熱情，收益率曲線順勢走出了一波由短端帶動長端下行的“牛陡”行情。

　　進入2018年二季度，海外市場情緒延續(xù)，美聯(lián)儲6月議息會議再次加息25BP，同時上調(diào)了全年的經(jīng)濟增速和未來兩年的通脹預(yù)測。中美利差80-100BP的“舒適區(qū)間”，使得國內(nèi)無風(fēng)險收益水平震蕩回調(diào)，10年國債在3.68%-3.72%一線尋找方向。但隨后公布的投資、消費等關(guān)鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)，以及PPI、CPI等價格指標、社融等金融先導(dǎo)指標同步趨弱，國內(nèi)經(jīng)濟基本面成為這一時期的主線，財政政策及貨幣政策需要實現(xiàn)向“內(nèi)部均衡”的回歸。此時收益率出現(xiàn)較大幅度的下行，二季度收益率曲線呈現(xiàn)“牛平”態(tài)勢。

　　2018年三、四季度，雖然海外貨幣政策及國內(nèi)經(jīng)濟基本面仍有干擾，但國內(nèi)在穩(wěn)固托底經(jīng)濟、中性偏寬松的貨幣政策以及積極的財政政策相互配合的主要矛盾中前行，市場也主要沿著這條主線運行。此時如果觀察 “社融-M2”這一指標，會發(fā)現(xiàn)它在2018年下半年出現(xiàn)了較大幅度的下行，而這一指標作為利率供需缺口的跟蹤與監(jiān)測，與無風(fēng)險收益水平的走勢有著較高的擬合度。

  2019年以來，雖然市場對經(jīng)濟基本面存在較大共識，貨幣政策的大方向也沒有發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，但估值修復(fù)及大類資產(chǎn)輪動成為最近一段時間的主線，固定收益資產(chǎn)也因為市場主要矛盾的切換，出現(xiàn)了幅度不小的調(diào)整，其中中長端利率品種較年初低點回調(diào)了20bp左右，中短期高評級信用債也出現(xiàn)了20-30bp的回調(diào)。

  展望2019年二季度，市場的關(guān)注焦點仍將回到經(jīng)濟基本面上來，地產(chǎn)銷售下行帶來的影響會持續(xù)體現(xiàn)，土地購置、新開工對于地產(chǎn)投資的貢獻或?qū)⒅鸩阶呷?，在消費、基建平穩(wěn)運行的背景下，經(jīng)濟仍有下行壓力。此外，需關(guān)注海外對于全球經(jīng)濟增長預(yù)測及各國央行貨幣政策的應(yīng)對措施和手段。3月21日，美聯(lián)儲宣布維持聯(lián)邦基金利率不變，目標區(qū)間仍為2.25%-2.5%，點陣圖預(yù)計2019年聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間將維持在2.25%-2.5%不變，鴿派言論向市場傳遞的信息非常重要，這很有可能預(yù)示著美國經(jīng)濟新一輪衰退周期的開始。此時，海外經(jīng)濟疲弱疊加無風(fēng)險收益下行，有可能引發(fā)全球風(fēng)險偏好的下降，國內(nèi)無風(fēng)險收益的下行空間也將被打開。

  從價值挖掘的角度看固定收益投資品種，我們認為前期因大類資產(chǎn)輪動引發(fā)調(diào)整的高評級信用債品種以及中長期限利率品種具有較高的投資價值，其中3年、5年期限的信用債品種，7年、10年的利率債品種，無論在信用利差還是在期限利差上都具有了一定的價值，后期有望爭取收益下行帶來的投資回報。

?。ㄗ髡邽閲８惶m克林基金固定收益投資副總監(jiān)沈竹熙）

2019年4月10日