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行業(yè)動(dòng)態(tài)

國海富蘭克林基金權(quán)益投資總監(jiān)趙曉東：五維度的A股價(jià)值投資法

來源：國海富蘭克林基金

國海富蘭克林基金權(quán)益投資總監(jiān)趙曉東：五維度的A股價(jià)值投資法

　　權(quán)益市場的本性決定了其中即使不是波濤洶涌，也會(huì)暗流涌動(dòng)。而身在其中的人，要想做到靜聽花開花落，坐看云卷云舒，自然也非一件易事。

　　在今年春節(jié)后的這輪上漲行情中，就有不少公私募基金經(jīng)理踏空后或抱憾，或直言不合邏輯，更有隨波逐流者，高位參與到了題材股炒作。國海富蘭克林基金權(quán)益投資總監(jiān)、QDII投資總監(jiān)趙曉東是21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者近期采訪中見到的很是淡定的一位。

　　他坦言，業(yè)績排名與競爭的壓力對(duì)基金經(jīng)理，尤其是年輕的基金經(jīng)理來說，影響力還是不小的，而往往這種壓力，會(huì)讓基金經(jīng)理在大漲大跌中失去初心，其實(shí)經(jīng)歷過幾輪牛熊市之后，會(huì)發(fā)現(xiàn)業(yè)績還是應(yīng)該往長看。

　　輕擇時(shí)，將選股放在第一位

　　“我在投資時(shí)把選股放在第一位，大約四分之三的持倉都來自選股，行業(yè)配置和資產(chǎn)配置相對(duì)做得較少”，趙曉東進(jìn)一步解釋說，“比如說我有100只股票，其中的75-80只都是通過精選個(gè)股挖掘出來的，僅有20-25只是考慮到行業(yè)當(dāng)下景氣度及市場總體情況而選擇的。精選個(gè)股，弱化擇時(shí)，是讓自己在震蕩行情中不亂陣腳的法寶”。

　　A股市場一季度行情現(xiàn)已接近尾聲，盡管這兩日有些震蕩，但整體不改強(qiáng)勢格局，上證綜指季內(nèi)漲幅大概率在15%左右，可以說是近些年來同期較好的一年，從基金市場角度看，也是偏股型基金近四年來同期最好的一年。
不過，權(quán)益類基金內(nèi)部分化明顯也是比較突出的，倉位高低，持股不同，都造成了業(yè)績的差異。趙曉東告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，在這輪上漲行情中，他并沒有追漲，對(duì)于此消彼長，炒作得如火如荼的題材股，也是抱著淡然的態(tài)度。

　　“這并不是一種消極，而是堅(jiān)定自己的投資理念，堅(jiān)持長期價(jià)值投資”，趙曉東說，事實(shí)上，因?yàn)橹笆袌龀掷m(xù)低迷，自己的持倉已是經(jīng)過多輪細(xì)選優(yōu)化，倉位也不低，在這輪上漲中，雖然沒有踏中一些題材大牛股，但也賺得了一波不錯(cuò)的收益。

　　“我持股周期較長，在非牛非熊階段更需要耐心選股，獲取估值修復(fù)和公司業(yè)績增長的收益”。從產(chǎn)品季報(bào)來看，早在2013年，他曾重倉買入了很多白酒股，趙曉東表示，當(dāng)時(shí)的判斷邏輯是認(rèn)為未來可能很多成長股會(huì)銷聲匿跡，但龍頭白酒股的價(jià)值一定還在，而這些股票當(dāng)時(shí)的PE只有五六倍，只是少人問津，市場對(duì)它們的價(jià)值有低估。這部分持股最后到2017年才大部分賣出，獲得了較為可觀的收益。

　　五維度選股首項(xiàng)看“人”

　　趙曉東認(rèn)為自己屬于價(jià)值派投資者。在進(jìn)入公募基金行業(yè)之前，他曾在淄博礦業(yè)集團(tuán)做過項(xiàng)目經(jīng)理，在浙江證券當(dāng)過分析員。今年已是他在國海富蘭克林工作的第14年，目前不僅擔(dān)任權(quán)益投資總監(jiān)，還擔(dān)任QDII投資總監(jiān)，并同時(shí)管理著4只公募基金。

　　“現(xiàn)在的投資理念都是從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)中總結(jié)得來的”，在趙曉東看來，對(duì)A股市場價(jià)值投資的理解，可能要基金經(jīng)理40歲以后才會(huì)有真正的認(rèn)知。

　　他對(duì)在A股市場挑選價(jià)值股有自己的一套方法，總結(jié)為“五維選股法”，即從管理層、業(yè)務(wù)成長空間、估值、公司持續(xù)經(jīng)營能力及風(fēng)險(xiǎn)等五個(gè)維度切入選股，再通過打分確定買入標(biāo)的。
最值得一提的是，在他的五維度選股方法中，與絕大多數(shù)基金經(jīng)理不同，一個(gè)獨(dú)特的視角落在了第一維度為看“人”。

　　主要關(guān)注實(shí)際管理者的戰(zhàn)略眼光、前瞻性布局和團(tuán)隊(duì)執(zhí)行能力。從這幾個(gè)方面進(jìn)行360度調(diào)研，除了調(diào)研實(shí)際控制人和公司管理層以外，還會(huì)調(diào)研公司的供應(yīng)商、競爭對(duì)手、下游客戶等。趙曉東解釋說，尤其對(duì)于競爭充分的民營企業(yè)，“人”的因素更為關(guān)鍵。

　　第二維度是業(yè)務(wù)，關(guān)注成長空間、競爭格局、議價(jià)能力、門檻高低等，主要要求標(biāo)的成長空間大，行業(yè)內(nèi)競爭力強(qiáng)。

　　第三維度為估值，除了普遍關(guān)注的PB、PE等盈利性指標(biāo)外，還會(huì)特別關(guān)注每股現(xiàn)金流。趙曉東說，他一般對(duì)PE和PB有三年觀察期，預(yù)測三年后的PE估值比現(xiàn)在低或至少相等的，才值得投資。

　　第四維度是持續(xù)經(jīng)營能力識(shí)別，關(guān)注公司財(cái)務(wù)狀況、銷售能力和研發(fā)投入支出等，具體要求是財(cái)務(wù)要穩(wěn)健，財(cái)務(wù)杠桿低，負(fù)債率合理，銷售能力在行業(yè)中等以上，覆蓋面廣且有深度，支撐業(yè)務(wù)發(fā)展，研發(fā)投入在總成本中的占比高于行業(yè)平均。

　　最后一個(gè)維度是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。公司要對(duì)行業(yè)政策、業(yè)務(wù)更新迭代的顛覆風(fēng)險(xiǎn)比較敏感。同時(shí)關(guān)注國家政策和行業(yè)政策對(duì)公司的影響。

　　趙曉東表示，在上述五個(gè)維度中，前三方面更為重要，其中“人”的因素更是先行指標(biāo)，對(duì)于長期投資尤為重要。

　　在A股市場，價(jià)值不只是估值。趙曉東說，我們?nèi)粢詢r(jià)值的角度投資股票，其實(shí)大部分賺的都是企業(yè)利潤，而不是它的估值。因?yàn)楣乐瞪舷虏▌?dòng)太大，有的股票可能在悲觀的時(shí)候PE是10倍，但樂觀的時(shí)候就達(dá)到了30倍、50倍，甚至100倍，變化太快?！霸贏股市場必須承認(rèn)，估值到底合不合理并沒有一個(gè)明確的界定，個(gè)別小盤股的估值指標(biāo)反而可能是情緒、誘惑和陷阱，不能市場一熱起來就不管不顧“殺”進(jìn)去。

2019年4月10日