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國(guó)海富蘭克林趙欽：從全球歷史來(lái)看消費(fèi)品行業(yè)的前進(jìn)

　　著名歷史學(xué)家斯塔夫里阿諾斯（Stavrianos）教授在他的著作《全球通史》中通過(guò)樸素易懂的語(yǔ)言，把史前文明到21世紀(jì)這相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間段中人類文明的發(fā)展和世界格局的演化做了系統(tǒng)的描述，并且在記錄歷史的同時(shí)，把歷史和現(xiàn)實(shí)世界聯(lián)系在一起，引導(dǎo)讀者去反思當(dāng)今世界的發(fā)展。針對(duì)此書(shū)，我有兩點(diǎn)感觸比較深刻：第一，歷史總是在波浪式前進(jìn)；第二，落后地區(qū)在歷史變革期轉(zhuǎn)為領(lǐng)先地位的事件也多次出現(xiàn)。

　　股票市場(chǎng)研究和投資也有同樣的規(guī)律。針對(duì)消費(fèi)品行業(yè)，從長(zhǎng)期維度來(lái)看，消費(fèi)升級(jí)和龍頭集中總是貫穿消費(fèi)品行業(yè)的主線；而在中短期的維度，也經(jīng)常出現(xiàn)非龍頭企業(yè)推出一些讓市場(chǎng)亮眼的新品的情況。

　　重視龍頭企業(yè)在自身核心競(jìng)爭(zhēng)力上的持續(xù)勤勉投入，這是主導(dǎo)行業(yè)在波浪式前進(jìn)的主線?；仡櫢髯有袠I(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)，最終是在品牌、渠道、產(chǎn)品等核心競(jìng)爭(zhēng)力方面持續(xù)高強(qiáng)度投入的企業(yè)勝出。例如，乳業(yè)雙龍頭的收入體量很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)都很膠著，2011年后兩者收入出現(xiàn)差距，并相對(duì)行業(yè)第二梯隊(duì)企業(yè)的收入差距在拉大；白酒行業(yè)的龍頭變動(dòng)亦然，從解放前就為人熟知的清香龍頭，到1988年白酒價(jià)格放開(kāi)后逐漸形成的白酒“三劍客”，再到2013年后醬香龍頭的超越，比拼的仍然是核心競(jìng)爭(zhēng)力的三要素。

　　重視消費(fèi)品中的核心資產(chǎn)。從長(zhǎng)期維度來(lái)看，消費(fèi)品行業(yè)龍頭企業(yè)在盈利的穩(wěn)定性和復(fù)合增速上十分優(yōu)秀。上一輪消費(fèi)品的調(diào)整期是2012-2015年，2016年開(kāi)始龍頭率先復(fù)蘇，而2017-2018年是行業(yè)全國(guó)性龍頭和區(qū)域龍頭的全面上升?；仡?012年至今，消費(fèi)品各行業(yè)龍頭在調(diào)整期和復(fù)蘇回升期的盈利表現(xiàn)較強(qiáng)，而股票市場(chǎng)也給予這些核心資產(chǎn)較高的確定性溢價(jià)。

　　同時(shí)，也要重視消費(fèi)品中的產(chǎn)品創(chuàng)新。消費(fèi)品行業(yè)的相對(duì)“穩(wěn)定”并不是一成不變，龍頭和非龍頭的在產(chǎn)品上的創(chuàng)新也需要重視，有的產(chǎn)品創(chuàng)新成為支撐企業(yè)盈利增長(zhǎng)的大單品，但也有創(chuàng)新品在中短期爆發(fā)后進(jìn)入大幅調(diào)整期。碳酸飲料企業(yè)紛紛推出能量飲料；2003年電子煙推出，而全球性的煙草龍頭也在積極轉(zhuǎn)型進(jìn)入電子煙行業(yè)；2009年后常溫酸奶逐漸成為各家乳企重要的單品；2013年國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)開(kāi)始爆發(fā)式增長(zhǎng)，但2016年進(jìn)入調(diào)整期。

　　消費(fèi)品行業(yè)是值得長(zhǎng)期研究和投資的行業(yè)。從長(zhǎng)期維度來(lái)看，其中能出現(xiàn)很多優(yōu)秀的有較深“護(hù)城河”的企業(yè)，而這些企業(yè)獲得超額收益的概率較高；從中短期維度，行業(yè)里也頻繁出現(xiàn)讓人眼睛一亮的爆品，產(chǎn)品爆發(fā)期也有望獲得較好的收益。

　?。ㄗ髡邽閲?guó)海富蘭克林基金高級(jí)研究員趙欽）

2019年3月29日