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重陽問答丨如何解讀A股納入MSCI的權(quán)重增加及其對中國資本市場的潛在影響

　　3月1日凌晨，MSCI宣布將A股納入MSCI指數(shù)的權(quán)重由5%增加至20%，分為5月、8月和11月三步實施。MSCI納入權(quán)重增加，不僅將為A股市場帶來增量資金，更重要的是進一步推動A股市場制度建設(shè)，推動投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻變化，促進市場風(fēng)格和估值體系的重塑。

　　MSCI納入權(quán)重上調(diào)最直接的影響是資金流入。據(jù)估計，此次納入權(quán)重上調(diào)將為A股市場帶來600-800億美元（4000-5500億元人民幣）的外資流入。考慮到此次MSCI將中盤A股及符合條件的創(chuàng)業(yè)板A股均列入了標(biāo)的范圍，實際的流入量可能處于此前預(yù)計區(qū)間的上沿。截至2018年末，陸股通項下北向資金累計凈買入規(guī)模僅為6400億元，這意味著巨大的增量。在此預(yù)期下，今年1-2月陸股通項下外資凈買入已經(jīng)高達1211億元。在中國經(jīng)常項目順差趨勢性下行的背景下，MSCI納入A股權(quán)重擴大以及中國債券市場納入彭博巴克萊全球債券指數(shù)帶來的資本項下結(jié)構(gòu)性資金流入，是穩(wěn)定人民幣匯率的重要因素。當(dāng)然，隨著外資流入存量的增加，其流量的變化對A股的影響也會加大。2018年10月，由于美聯(lián)儲釋放鷹派信號、中美貿(mào)易摩擦加劇等因素，全球市場避險情緒上升，我們已經(jīng)體驗到了短期內(nèi)外資大幅減倉帶來的負面沖擊。

　　MSCI將進一步推動A股市場制度建設(shè)，國際化倒逼市場化和法治化。近年來，證監(jiān)會持續(xù)推進資本市場雙向開放和A股市場國際化建設(shè)，A股市場對于外資機構(gòu)的可投資性越來越強。MSCI在聲明中提到，“中國監(jiān)管機構(gòu)對繼續(xù)改善市場準(zhǔn)入條件的堅定承諾是贏得國際機構(gòu)投資者支持的另一個關(guān)鍵因素。此承諾的例證之一是最近幾個月來A股停牌數(shù)量已顯著減少”。同時，MSCI也指出，未來A股納入權(quán)重的進一步擴大，需要監(jiān)管機構(gòu)放松對套期保值和衍生品工具的管制，進一步改善結(jié)算周期、互聯(lián)互通交易假期和綜合賬戶機制。可以預(yù)見的是，這些問題將成為監(jiān)管機構(gòu)近期制度建設(shè)的重點。

　　外資流入將深刻改變A股市場投資者結(jié)構(gòu)，帶來市場風(fēng)格和估值體系重塑。中國經(jīng)濟體量巨大，即使A股全部納入MSCI，外資在A股市場的總持倉占比也不可能達到其在韓國、臺灣等市場的比重。但是，由于A股市場散戶化特征較強、機構(gòu)投資者占比低，外資將很可能成為最重要的機構(gòu)投資者。據(jù)統(tǒng)計，2018年末包括陸股通及QFII項下資金在A股市場的總持倉已經(jīng)超過1萬億元，納入權(quán)重提高到20%后，2019年末外資的總持倉將超過1.5萬億。這意味著外資在持股規(guī)模上已經(jīng)與保險、公募基金管理人（含公募管理人管理的社保、年金、專戶等）持平。如果國內(nèi)機構(gòu)投資者的管理規(guī)模沒有系統(tǒng)性的上升，那么伴隨A股納入MSCI權(quán)重未來進一步上調(diào)，外資機構(gòu)將在2-3年內(nèi)成為A股市場最大的單一類型機構(gòu)投資者，這將帶來A股市場風(fēng)格、估值體系的重塑。

2019年3月4日