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行業(yè)動(dòng)態(tài)

中歐基金：踏雪尋梅，在不確定中尋找確定性

來(lái)源：中歐基金

中歐基金：踏雪尋梅，在不確定中尋找確定性

　　剛剛過(guò)去的2018年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的論調(diào)不再，全球各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格幾乎都朝著下跌的方向共振，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒愈發(fā)濃重。很多投資者不禁會(huì)問(wèn)，這到底是怎么了？2019年可以投什么？

　　這一年里，中國(guó)遭遇了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的陣痛，三駕馬車(chē)呈現(xiàn)不同的下行壓力，突如其來(lái)的貿(mào)易摩擦也對(duì)既定政策節(jié)奏造成干擾，GDP增速下行，CPI、PPI等價(jià)格指標(biāo)回落,民營(yíng)企業(yè)、地方政府信用違約事件頻發(fā)。

　　這一年里，海外市場(chǎng)風(fēng)起云涌，全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)走弱，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升，股市資產(chǎn)價(jià)格普遍受到?jīng)_擊，以原油為代表的各類(lèi)大宗商品價(jià)格下跌，匯率市場(chǎng)美元一家獨(dú)大。

　　這一年里，國(guó)內(nèi)政策出現(xiàn)了明顯轉(zhuǎn)向，由緊轉(zhuǎn)松，“穩(wěn)增長(zhǎng)”取代了“調(diào)結(jié)構(gòu)”，財(cái)政政策愈加積極，貨幣政策愈加穩(wěn)健，民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境獲得空前的重視。

　　還是這一年，A股跌幅創(chuàng)全球之“最”，全年看似最佳選擇的大消費(fèi)、大金融，在10月下旬遭遇市場(chǎng)風(fēng)格切換，出現(xiàn)疲態(tài)。上證綜指、滬深300全年下跌愈25%，深證成指和創(chuàng)業(yè)板的跌幅更是達(dá)到34%和29%。

　　展望2019年，我們可預(yù)見(jiàn)的A股市場(chǎng)依然會(huì)迎來(lái)國(guó)內(nèi)外諸多的不確定，我們依然會(huì)在朦朧的夜色中踏雪前行好一陣子，去追尋雪霽天晴朗后的那縷幽幽馨香。

　　新的一年，全球流動(dòng)性或?qū)⒚媾R進(jìn)一步收縮，美聯(lián)儲(chǔ)減量規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，歐洲、日本央行QE增量縮減，流動(dòng)性收縮對(duì)全球金融資產(chǎn)價(jià)格可能造成進(jìn)一步?jīng)_擊。

　　新的一年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部面臨著企業(yè)盈利增速下行的壓力，外部仍然受到中美貿(mào)易談判的影響。

　　我們都知道，中國(guó)股市的表現(xiàn)取決于經(jīng)濟(jì)，但歸根結(jié)底取決于改革。2001年以來(lái)，A股一共出現(xiàn)過(guò)三次由熊轉(zhuǎn)牛的重要拐點(diǎn)。每一次股市下行均伴隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩、企業(yè)盈利下滑，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)為過(guò)度悲觀，而拐點(diǎn)的到來(lái)則與改革息息相關(guān)。2004年的“股權(quán)分置改革+匯改”，2008年的“4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃”，2015年的“雙創(chuàng)和互聯(lián)網(wǎng)+”，都改變了經(jīng)濟(jì)前景，在一定程度上推動(dòng)股市上漲。

　　2019年，我們認(rèn)為值得把握的確定性機(jī)會(huì)，首先會(huì)來(lái)自于改革的推進(jìn)，來(lái)自于“符合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)”的機(jī)會(huì)。按照公式“股價(jià)=估值×盈利”，我們從企業(yè)盈利的確定性和市場(chǎng)估值兩個(gè)角度來(lái)分析2019年的投資環(huán)境：

　　盈利：把握盈利能力強(qiáng)、具有防御價(jià)值的標(biāo)的。2019年是新中國(guó)成立第70周年，也是全面建成小康社會(huì)的關(guān)鍵之年，我們認(rèn)為GDP大概率穩(wěn)定在6.3%左右的水平。預(yù)計(jì)2019年A股盈利增速約2-3%，或大幅低于2018年；但可能存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，小盤(pán)股的盈利增速或高于大盤(pán)股，位于產(chǎn)業(yè)鏈中下游的標(biāo)的盈利能力可能好于上游：電力、豬周期、黃金相關(guān)的標(biāo)的都可能有很好的防御價(jià)值。

　　估值：市場(chǎng)估值走向取決于改革力度。2018年底滬深300的估值約9倍，無(wú)論與歷史縱向比，還是與國(guó)內(nèi)、國(guó)際大類(lèi)資產(chǎn)對(duì)比，A股的估值水平都處在極低的位置。多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在估值中得到反映，少數(shù)未被充分預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)包括人口結(jié)構(gòu)、政府對(duì)房地產(chǎn)的態(tài)度、中國(guó)國(guó)際貿(mào)易逆差的影響等。此外，改革正在大力推進(jìn)中。不論是減稅降費(fèi)、降準(zhǔn)降息這類(lèi)普惠式政策，還是鼓勵(lì)創(chuàng)新、民企紓困、對(duì)外開(kāi)放、建立房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制、農(nóng)村土地制度改革等產(chǎn)業(yè)性政策，都可能會(huì)改變宏觀經(jīng)濟(jì)以及重要領(lǐng)域的中長(zhǎng)期前景，進(jìn)而推動(dòng)估值提升。從改革的角度，房地產(chǎn)、5G、新能源電池產(chǎn)業(yè)鏈、光伏行業(yè)可能從中受益。

　　一樹(shù)寒梅白玉條，疑是經(jīng)冬雪未消。2019年，注定是不平凡的一年，有幸你我攜手同行，在這踏雪尋梅的路上，亦是在探尋價(jià)值投資的路上。我們將保持更平和的心態(tài)，以最大的責(zé)任心對(duì)待每一筆交易；我們會(huì)靜心傾聽(tīng)您的需求，盡力提供卓越的長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)和一流服務(wù)，創(chuàng)造更穩(wěn)健的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

　　親愛(ài)的投資者，即便是在這個(gè)冬日，也請(qǐng)不要辜負(fù)途中的每一道風(fēng)景，不要錯(cuò)過(guò)每一次確定性的機(jī)會(huì)。因?yàn)槲覀兌枷嘈?，努力從未改變，你我初心依舊！

中歐基金
寫(xiě)于2019年新年伊始

2019年1月24日