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海富通杜曉海：第三次股指期貨規(guī)則松綁，誰受益了？

　　中國金融期貨交易所2日宣布，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)同意，自2018年12月3日結(jié)算時(shí)起調(diào)整股指期貨交易安排，為股指期貨大幅松綁。一石激起千層浪，雖然市場曾多次有過相關(guān)傳聞，政策落地依然在業(yè)內(nèi)引起了重大反響。

　　我們第一時(shí)間梳理股指期貨交易規(guī)則，可以發(fā)現(xiàn)政策放松的力度還是比較大的：

　　首先，單產(chǎn)品、單日日內(nèi)開倉限制從單品種20手放寬到單個(gè)合約50手，即單品種原則上放寬到200手。股指期貨的交易量空間被打開。當(dāng)然，3日當(dāng)天市場交易量并沒有放松10倍之多，當(dāng)月的合約有30%以上的增長，遠(yuǎn)月的達(dá)到翻倍。但是我們相信未來流動(dòng)性會(huì)迎來進(jìn)一步改善。

　　第二，保證金方面，IF/IH從15%下調(diào)至10%，IC統(tǒng)一調(diào)整為15%，而之前套保產(chǎn)品的保證金為20%，非套保產(chǎn)品的保證金為30%。保證金的下降對于投資人來說，提升了資金的使用效率，也可以進(jìn)一步提升組合中現(xiàn)貨的倉位。

　　第三，平今倉交易手續(xù)費(fèi)從萬分之6.9下調(diào)至萬分之4.6，調(diào)整后仍明顯高于2015年前的水平。對于日內(nèi)交易、高頻交易的投資人，此費(fèi)率仍然偏高。這方面未來或許仍有下降的空間。

　　那么，回到對于市場和投資者的影響方面。首先，獲益最明顯的是對沖策略的投資人。按照目前指數(shù)點(diǎn)位測算，日內(nèi)開倉手?jǐn)?shù)大幅放開后，三大品種共計(jì)可對沖非套保產(chǎn)品(如基金專戶)規(guī)模從此前的5000萬大幅提升至5億元以上。規(guī)則調(diào)整也將為各類期指套利策略、CTA策略、期權(quán)策略的應(yīng)用都提供非常好的流動(dòng)性基礎(chǔ)。對于原本屬于套保產(chǎn)品的公募對沖策略型基金來說也是利好。

　　其次，隨著期貨市場流動(dòng)性的提升，A股市場的投資人，可以更靈活的采用期貨來對沖風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)現(xiàn)貨頭寸。

　　最后，落到投資人非常關(guān)心的，對于A股市場的影響方面。長期來看，健全的期貨市場能夠降低現(xiàn)貨市場的波動(dòng)性，流動(dòng)性的改善也有一定的溢出效應(yīng)，但把消息直接解讀為對A股的短期利好還是有些牽強(qiáng)。值得注意的是，這反映了加大開放的信號，展現(xiàn)了監(jiān)管層的態(tài)度。目前，北上資金在A股市場的資金量日趨增大，已和傳統(tǒng)的險(xiǎn)資、公募等資金來源比肩，海外投資人對風(fēng)險(xiǎn)管理工具的要求更高，股指期貨松綁有助于增添對海外資金的吸引力。

　　近期，中國證監(jiān)會(huì)副主席方星海表示，將適時(shí)引入符合產(chǎn)業(yè)需要的期貨、期權(quán)品種。從政策導(dǎo)向來看，相信松綁的趨勢將會(huì)延續(xù)，金融市場有望增加更多活躍度。

　?。ㄗ迦耍憾艜院：８煌ɑ鹆炕顿Y部總監(jiān)，碩士，CFA。據(jù)海通證券數(shù)據(jù)，截止到11月底，其管理的海富通阿爾法對沖混合2018年以來凈值增長率為6.43%，在20只對沖策略混合型基金中排名第一。）

2019年1月23日