長信視點丨這輪債市還能“?！倍嗑?？
2018年即將收官，回顧前11個月，A股可謂是一部精彩的“連續(xù)劇”。開頭引人入勝，過程跌宕起伏，彩蛋曲折離奇，結尾引人深思。對于多數(shù)投資者來說賺錢難上加難。在股市回調的同時，有一類資產卻走出了慢牛行情。
中債總財富指數(shù)近16年收益
數(shù)據(jù)來源：Wind 統(tǒng)計區(qū)間：2002.1.1—2017.12.31
從歷史表現(xiàn)來看，代表債券市場整體走勢的中債總財富指數(shù)，近16年來有11年上漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月4日，今年以來中債總財富指數(shù)依然一枝獨秀，年內漲幅高達8.71%。
5輪牛市的歷史表現(xiàn)如何？
Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自2002年以來債市出現(xiàn)5輪明顯的牛市，中債總財富指數(shù)漲幅如下：
看債市表現(xiàn)，除了看中債總財富指數(shù)外，還有一個重要指標“10年期國債收益率”。
再來看看5輪牛市期間，10年期國債的收益率變化（如下數(shù)據(jù)來源：Wind）。
第一輪2002.1.9—2002.4.26 持續(xù)4個月：10年期國債收益率由2002年1月9日的3.59%，回落至同年4月26日的1.98%。
第二輪 2004.11.26—2005.10.24 持續(xù)11個月：10年期國債收益率由2004年11月2日6的5.41%，回落至2005年10月24日的2.79%。
第三輪 2008.8.11—2009.1.7 持續(xù)4個月：10年期國債收益率由2008年8月11日的4.56%，回落至2009年1月7日的2.67%。
第四輪 2011.8.30—2012.7.13 持續(xù)11個月：10年期國債收益率由2011年8月30日的4.13%，回落至2012年7月13日的3.26%。
第五輪 2013.11.20-2016.11.1 持續(xù)36個月：10年期國債收益率由2013年11月20日的4.72%，回落至2016年11月1日的2.74%。
本輪債市慢牛的起點是今年年初，已持續(xù)11個多月了。Wind數(shù)據(jù)顯示，10年期國債收益率由今年1月初的3.90%，回落至12月4日的3.31%。
年初至今，債市呈現(xiàn)出牛陡—牛平—牛陡的走勢。2018年支撐債市上漲的核心動力來自于社會融資的下滑。年初經濟、通脹數(shù)據(jù)雖然不錯，但社融增速大幅下滑，意味著后續(xù)經濟、通脹趨于回落。資金供需改善成今年債牛核心動力。
債牛行情會延續(xù)嗎？
展望后市，相關券商認為，首先，美債利率長期筑頂，中美利率逐步脫鉤甚至有倒掛可能，國內經濟通脹下行、貨幣融資需求低增。資金供需格局進一步改善，未來利率債牛市仍將延續(xù)；其次，期限利差高位給長端利率提供了高度保護，利率債有望從牛陡走向牛平。未來有望打開短端下行空間，曲線或將平坦化下行；隨著政府加碼財政和加強對民營企業(yè)的信貸投放，將有助于緩釋信用風險，債券牛市有望延續(xù)，建議以利率債和龍頭信用債配置為主。
談及后市看好的投資品種，長信基金固定收益團隊看好利率債和信用債投資機會：
利率債：波動或將加大，存在預期差交易空間
未來人民幣匯率存在一定貶值壓力，但有序可控。在國內實體經濟持續(xù)下行環(huán)境下，寬松的貨幣環(huán)境不會顯著改變。目前市場對于出口和消費下行的預期較為充分，但對于寬信用的效果仍存在分歧，使得收益率快速下行的動力不足。預計利率債的波動加大，存在預期差交易的空間。明年一季度有望迎來降息，從而推動債券到期收益率進一步下行。
信用債：可關注中高等級中等久期債券
一方面，當前信用利差處于高位，但信用風險還未充分釋放，利好中高等級信用債。另一方面，短端到期收益率處于歷史低位，在通脹預期的壓力下，進一步下行空間有限；同時，伴隨一系列宏觀政策出臺，若信用環(huán)境持續(xù)改善，則期限利差具備較大的收窄空間。因此，久期3年左右的AA+及以上信用債確定性較強，尤其是市場關注度較低的個券收益值得挖掘。
2019年1月7日
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