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行業(yè)動(dòng)態(tài)

海富通基金2019年投資策略：春風(fēng)化雨變中生機(jī)

來(lái)源：海富通基金

海富通基金2019年投資策略：春風(fēng)化雨變中生機(jī)

　　摘要：

　　1、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩：

　　展望2019年,我們預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或?qū)⒂煞只呦蚍啪彙．?dāng)前主要經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)縮表，經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)進(jìn)一步下滑，全球?qū)⒂瓉?lái)新一輪流動(dòng)性拐點(diǎn)。在增長(zhǎng)放緩的背景下，通脹上行壓力或有所減輕，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏趨緩，部分經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較好的新興經(jīng)濟(jì)體甚至有望在明年下半年迎來(lái)階段性反彈。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將經(jīng)歷繼續(xù)下行到企穩(wěn)的過(guò)程。房地產(chǎn)投資面臨下滑壓力，消費(fèi)預(yù)計(jì)將持續(xù)形成拖累項(xiàng)，出口存在回落風(fēng)險(xiǎn)，基建投資雖見底回升，但難以完全對(duì)沖，經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存。預(yù)計(jì)中國(guó)2019年實(shí)際GDP增速為6.4%。物價(jià)總體平穩(wěn)回落，或有結(jié)構(gòu)性擾動(dòng)。預(yù)計(jì)CPI漲幅為2.3%，PPI增速下行至1.8%。

　　2、A股有望階段性見底：

　　當(dāng)前A股整體估值處于歷史底部區(qū)間，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)接近歷史頂部，從空間上看蘊(yùn)含機(jī)會(huì)。A股目前處于政策底向市場(chǎng)底傳導(dǎo)過(guò)程中，市場(chǎng)急速下跌階段基本結(jié)束。2019年政策底有望傳導(dǎo)至市場(chǎng)底、盈利底，關(guān)鍵驗(yàn)證點(diǎn)在于信用端拐點(diǎn)的出現(xiàn)。后續(xù)若信用端數(shù)據(jù)出現(xiàn)向上的拐點(diǎn)，市場(chǎng)有望階段性見底。經(jīng)濟(jì)中期仍然有下行壓力，看好受益穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼的基建產(chǎn)業(yè)鏈及地產(chǎn)板塊。以及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降低邏輯、防御屬性較強(qiáng)的金融板塊，和外資持續(xù)買入的必需消費(fèi)。

　　3、資金利率平穩(wěn)，轉(zhuǎn)債投資價(jià)值顯現(xiàn)：

　　4、五大投資關(guān)鍵詞：

　　穩(wěn)增長(zhǎng)、逆周期、補(bǔ)短板、核心成長(zhǎng)股、可轉(zhuǎn)債。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)：

　　展望2019年,我們預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或?qū)⒂煞只呦蚍啪?。在受到減稅效果逐步衰減、利率水平抬升遏制效果顯現(xiàn)、貿(mào)易摩擦等負(fù)面因素的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)放緩勢(shì)頭。歐洲、日本增長(zhǎng)動(dòng)力不足，經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)進(jìn)一步下滑。當(dāng)前主要經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)縮表，全球?qū)⒂瓉?lái)新一輪流動(dòng)性拐點(diǎn)。在增長(zhǎng)放緩的背景下，通脹上行壓力或有所減輕，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏趨緩，部分經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較好的新興經(jīng)濟(jì)體甚至有望在明年下半年迎來(lái)階段性反彈。

　　2019年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將經(jīng)歷繼續(xù)下行到企穩(wěn)的過(guò)程。房地產(chǎn)投資面臨下滑壓力，消費(fèi)預(yù)計(jì)將持續(xù)形成拖累項(xiàng)，出口存在回落風(fēng)險(xiǎn)，基建投資雖見底回升，但難以完全對(duì)沖，經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存?；鶞?zhǔn)情形下，假設(shè)中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)一定緩和，中國(guó)繼續(xù)進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，但力度不足以及時(shí)對(duì)沖增長(zhǎng)下行的壓力。預(yù)計(jì)中國(guó)2019年實(shí)際GDP增速為6.4%。物價(jià)總體平穩(wěn)回落，或有結(jié)構(gòu)性擾動(dòng)?？傂枨笃跏沟?019年整體通脹壓力不大。結(jié)構(gòu)性因素如油價(jià)、食品價(jià)格等受供給側(cè)原因影響，可能帶來(lái)擾動(dòng)。預(yù)計(jì)2019年CPI漲幅為2.3%，PPI增速下行至1.8%。

　　中央政治局會(huì)議指出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難較多，長(zhǎng)期積累的風(fēng)險(xiǎn)隱患有所暴露。對(duì)此要高度重視，增強(qiáng)預(yù)見性，及時(shí)采取對(duì)策。在財(cái)政政策上，要求發(fā)揮更大作用，著力于內(nèi)需和結(jié)構(gòu)。此外，發(fā)改委加大基建穩(wěn)投資補(bǔ)短板。7月-11月維穩(wěn)力度顯著上升，政策主要包括三方面：1）經(jīng)濟(jì)方面：判斷經(jīng)濟(jì)下滑壓力增大，貨幣政策實(shí)質(zhì)性寬松；加大基建力度，房地產(chǎn)進(jìn)入觀望期。2）信心方面：鼓勵(lì)支持民企發(fā)展，修復(fù)民企營(yíng)商環(huán)境，從信貸、債券、股權(quán)三個(gè)層面支持民企融資。3）市場(chǎng)層面：大力化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，減少交易阻力，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。預(yù)計(jì)隨著下行壓力的加大，政策加碼的緊迫性會(huì)有所增強(qiáng)。除了已經(jīng)普遍預(yù)期的減稅降費(fèi)政策外，預(yù)計(jì)貨幣、財(cái)政及房地產(chǎn)政策均有繼續(xù)調(diào)整的空間。

　　股票市場(chǎng)：

　　在基準(zhǔn)情形下，自上而下預(yù)測(cè)A股2019年盈利增長(zhǎng)約4%，其中金融類5%，非金融類3%，增速預(yù)計(jì)全年呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)。估值方面，當(dāng)前A股整體估值處于歷史底部區(qū)間，全部A股、非金融A股市盈率（TTM和整體法）分別都處于歷史低位。此外，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)接近歷史頂部，從空間上看蘊(yùn)含機(jī)會(huì)。

　　A股目前處于政策底向市場(chǎng)底傳導(dǎo)過(guò)程中，市場(chǎng)急速下跌階段基本結(jié)束。明年3月份前市場(chǎng)或可同時(shí)享受風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行的收益來(lái)源。此后市場(chǎng)將再度面臨貿(mào)易摩擦的時(shí)間窗口及業(yè)績(jī)驗(yàn)證，市場(chǎng)波動(dòng)可能加劇。2019年政策底有望傳導(dǎo)至市場(chǎng)底、盈利底，關(guān)鍵驗(yàn)證點(diǎn)在于信用端拐點(diǎn)的出現(xiàn)。特別是大量改善民企融資條件的政策落地后，貨幣傳導(dǎo)機(jī)制能否理順。后續(xù)若信用端數(shù)據(jù)出現(xiàn)向上的拐點(diǎn)，市場(chǎng)有望階段性見底。

　　展望2019年，穩(wěn)增長(zhǎng)政策或?qū)⒊掷m(xù)加碼、流動(dòng)性寬松、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行；監(jiān)管政策逐步放開交易阻力減少、對(duì)于并購(gòu)重組的限制放松、進(jìn)一步松綁股指期貨；科創(chuàng)板的高標(biāo)準(zhǔn)有望帶動(dòng)龍頭估值提升。此外經(jīng)濟(jì)中期仍然有下行壓力，看好受益穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼的基建產(chǎn)業(yè)鏈及地產(chǎn)板塊。以及受益于風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)政策，符合轉(zhuǎn)型方向、景氣度較好的核心成長(zhǎng)股，和外資持續(xù)買入的必需消費(fèi)。

　　債券市場(chǎng)：

　　隨著全球經(jīng)濟(jì)由分化走向放緩，中美經(jīng)濟(jì)周期明年有望重回一致，美債利率下行空間打開，美聯(lián)儲(chǔ)聲明轉(zhuǎn)向“鴿派”，10年期美債利率隨即突破“3.0”，中美利差或?qū)⒉辉僦萍s國(guó)內(nèi)長(zhǎng)端利率下行空間。展望2019年，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)仍面臨一定的下滑壓力。今年11 月份PMI為臨界點(diǎn)50，創(chuàng)2016 年7 月以來(lái)新低，低于預(yù)期值50.2，生產(chǎn)、需求、就業(yè)、價(jià)格都出現(xiàn)下滑，反映制造業(yè)景氣度繼續(xù)回落。房地產(chǎn)銷量延續(xù)回落趨勢(shì)，而汽車銷量降幅明顯擴(kuò)大，顯示需求不足。G20落幕，暫緩上調(diào)關(guān)稅，雖然短期內(nèi)貿(mào)易摩擦擔(dān)憂有所緩解，但仍具有一定的不確定性。后續(xù)社融大概率延續(xù)回落趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)仍面臨一定的下行壓力。

　　基于對(duì)明年經(jīng)濟(jì)下行壓力的預(yù)期，經(jīng)濟(jì)周期角度或?qū)⒂深悳涍^(guò)渡到類衰退，同時(shí)進(jìn)入降息周期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率有望繼續(xù)下行，利率債做多情緒仍在，但G20落幕暫緩提高關(guān)稅使得風(fēng)險(xiǎn)偏好或有所修復(fù)，而談判的進(jìn)展對(duì)于債券市場(chǎng)或帶來(lái)一定的不確定性，策略上可視持倉(cāng)情況進(jìn)行操作，但仍需要保有一定的利率倉(cāng)位。結(jié)構(gòu)性信用風(fēng)險(xiǎn)大概率將持續(xù)存在。包括民企、城投在內(nèi)的整體融資環(huán)境有所改善，但中后端民企融資仍然困難、城投長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有消除，未來(lái)結(jié)構(gòu)性信用風(fēng)險(xiǎn)依舊較大。中長(zhǎng)期來(lái)看股債性價(jià)比今年已發(fā)生逆轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)經(jīng)歷過(guò)三次擴(kuò)容，第一次是2003至2004年，第二次是2010至2014年，第三次是2016年至今，后兩次供給擴(kuò)容時(shí)期，轉(zhuǎn)債指數(shù)震蕩，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率收縮。從歷史平均水平來(lái)看，目前溢價(jià)率（50%）高于歷史均值（33%），且平均YTM（3.6%）高于歷史均值。本輪供給受政策鼓勵(lì)遠(yuǎn)大于以往，且由于權(quán)益市場(chǎng)今年的下跌，轉(zhuǎn)債的“抗跌”特性仍將持續(xù)。但是在供給品種大增且系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有所釋放的前提下，轉(zhuǎn)債相對(duì)過(guò)去更有配置價(jià)值。明年股市機(jī)會(huì)或許大于債券，因此轉(zhuǎn)債可能成為明年債券投資者的進(jìn)攻利器。

　　投資策略：

　　展望2019，中美貿(mào)易摩擦在未來(lái)一個(gè)季度有所緩和，將帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好的小幅回升。但經(jīng)濟(jì)內(nèi)生角度，房地產(chǎn)投資放緩等因素已經(jīng)開始逐步顯現(xiàn)，政府投資也很難出現(xiàn)較大幅度的刺激，經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存?？紤]到紓困基金成立緩解部分股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，此外國(guó)家對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資的支持力度也在加大。證監(jiān)會(huì)逐步減少交易阻力、對(duì)于并購(gòu)重組的限制放松、進(jìn)一步松綁股指期貨以及科創(chuàng)板的高標(biāo)準(zhǔn)有望帶動(dòng)龍頭估值提升?？春贸砷L(zhǎng)、金融地產(chǎn)、基建產(chǎn)業(yè)鏈：（1）優(yōu)選中小盤成長(zhǎng)股。未來(lái)半年，政策延續(xù)寬松，監(jiān)管對(duì)于并購(gòu)重組的限制放松，利好中小成長(zhǎng)風(fēng)格?？春檬芤嬗陲L(fēng)險(xiǎn)偏好提升、化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)政策，符合轉(zhuǎn)型方向、景氣度較好的核心成長(zhǎng)股，尤其是逆周期補(bǔ)短板角度的通信5G、計(jì)算機(jī)龍頭、國(guó)防軍工。（2）受益政策穩(wěn)增長(zhǎng)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降低邏輯的地產(chǎn)板塊以及建筑等基建產(chǎn)業(yè)鏈，包括房地產(chǎn)、非銀行金融、建筑等。

　　債券方面，寬貨幣延續(xù)，而寬信用傳導(dǎo)仍存在時(shí)滯，中美利差制約減弱，期限利差仍舊較高，因此長(zhǎng)債利率仍有下行空間。但利率的下行不會(huì)一蹴而就，G20落幕暫緩提高關(guān)稅使得風(fēng)險(xiǎn)偏好或有所修復(fù)，同時(shí)美債并未結(jié)束上升趨勢(shì)。因此利率債的策略上可視持倉(cāng)情況進(jìn)行靈活操作。信用利差呈現(xiàn)兩極分化，杠桿息差策略依然最優(yōu)。目前市場(chǎng)呈現(xiàn)優(yōu)債瘋搶，垃圾債無(wú)人問(wèn)津，導(dǎo)致利差分化嚴(yán)重，考驗(yàn)信用擇券和定價(jià)能力。同時(shí)預(yù)計(jì)資金將保持平穩(wěn)，杠桿息差策略依然可行。轉(zhuǎn)債方面，精選個(gè)券逐步布局或是可行策略，看好計(jì)算機(jī)、消費(fèi)醫(yī)藥、銀行和軍工。

2019年1月7日