財(cái)通基金權(quán)益策略月報(bào)："戰(zhàn)火"暫息，利好延續(xù)
策略觀點(diǎn)：政策驅(qū)動(dòng)反彈逐步兌現(xiàn)，12月或先揚(yáng)后抑
1、經(jīng)濟(jì)仍存向下壓力，盈利底未至，長(zhǎng)期市場(chǎng)底尚未到。10月份基建投資回暖，消費(fèi)疲軟，“搶出口”效益仍然明顯。往后看，基建發(fā)力對(duì)沖地產(chǎn)下行壓力，消費(fèi)繼續(xù)下滑，“搶出口”效益逐漸減弱。經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，企業(yè)盈利承壓。靜待社融企穩(wěn)。
2、市場(chǎng)估值結(jié)構(gòu)性見(jiàn)底。從全球主要市場(chǎng)估值情況來(lái)看，上證綜指的估值水平處于偏低位置。從A股自身看，創(chuàng)業(yè)板和中證500估值已接近歷史底部，后續(xù)結(jié)構(gòu)性反彈行情有望持續(xù)。
3、長(zhǎng)期趨勢(shì)尚待觀察，短期先揚(yáng)后抑。市場(chǎng)經(jīng)歷11月份底調(diào)整后，短期G20中美關(guān)系緩和，有利于提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，行情若要繼續(xù)向上突破，或需改革開(kāi)放40周年出更強(qiáng)利好政策。因此行情博弈性增強(qiáng)，面臨一定的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
4、12月核心配置景氣向上行業(yè)。反彈行情可參與，看好景氣向上且政策支持的5G行業(yè)，受益國(guó)內(nèi)穩(wěn)油增氣政策的油服，以及短期政策催化密集的非銀金融行業(yè)（券商）。
大勢(shì)研判
1、宏觀盈利面
（1）企業(yè)盈利繼續(xù)承壓
10月份工業(yè)生產(chǎn)趨弱，處于下行通道之中。10月規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比6.4%，較上月持平。工業(yè)增加值增速明顯掉落到前期震蕩區(qū)間下方，未來(lái)仍將對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速形成壓力。
10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比增速13.6%，較上月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。量?jī)r(jià)因素在Q3之后均整體向下，但短期似乎是價(jià)格回落貢獻(xiàn)更大。一個(gè)附加因素是油價(jià)的快速下行帶來(lái)的負(fù)面影響。
（2）基建投資回暖，地產(chǎn)下行壓力大
固定投資：制造業(yè)投資持續(xù)改善，1-10月制造業(yè)投資增速繼續(xù)回升至9.1%。基建投資年內(nèi)首次回升， 隨著“補(bǔ)短板”項(xiàng)目的審批落地和開(kāi)工，后續(xù)基建投資有望持續(xù)回升。
地產(chǎn)投資增速：土地購(gòu)置費(fèi)增速稍有回落，房開(kāi)投增速小幅下行，后市房地產(chǎn)市場(chǎng)下行壓力增大。
2、流動(dòng)性
（1）社融維持下行趨勢(shì)
10月新增社融7288億，新口徑社融存量同比10.23%（老口徑為8.61%），同比仍維持下行趨勢(shì)。從結(jié)構(gòu)看，10月社融大降主要來(lái)源于：貸款減少存在季節(jié)性因素和寬信用不暢；非標(biāo)融資對(duì)新增社融的拖累小幅收窄；新增其他融資僅為2065億，較9月減少8447億；地方專項(xiàng)債對(duì)未來(lái)2個(gè)月的新增社融貢獻(xiàn)將進(jìn)一步下降。
（2）貨幣政策邊際趨松，資金價(jià)格回落
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大情況下，雖然去杠桿的方向不會(huì)變，但進(jìn)程有所放緩，貨幣政策邊際將會(huì)有所放松，這是分母端重要的變化。從3季度執(zhí)行報(bào)告給出的方向來(lái)看，未來(lái)一段時(shí)間貨幣政策在總量層面似乎既有“底線思維”，同時(shí)也會(huì)有“底線約束”：
1）“底線思維”體現(xiàn)在當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)的訴求有所上升，同時(shí)疏通貨幣向信用傳導(dǎo)之前都需要相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境；
2）“底線約束”體現(xiàn)在貨幣政策總基調(diào)并未改變，央行會(huì)強(qiáng)化央行對(duì)于資金利率下限約束的調(diào)控。
3、資金面
（1）北上資金凈流入
11月北上資金大舉加倉(cāng)A股。數(shù)據(jù)顯示，11月滬股通、深股通分別凈流入325.36億元、143.76億元，合計(jì)凈流入469.13億元，創(chuàng)年內(nèi)次高、開(kāi)通以來(lái)歷史第二高。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截止到2018.11.26
（2）回購(gòu)再創(chuàng)新高
回購(gòu)制度的修正：可設(shè)立庫(kù)存股用于股權(quán)激勵(lì)，可再融資回購(gòu)，為A股回購(gòu)打開(kāi)了新的大門，產(chǎn)業(yè)資本入市有望改善市場(chǎng)資金面。
從歷史規(guī)律上來(lái)看，回購(gòu)活躍的時(shí)期上證綜指均出現(xiàn)下跌行情，但回購(gòu)高潮之后，也往往是市場(chǎng)的底部。從11月份情況來(lái)看，A股回購(gòu)金額水平仍較高，這表明市場(chǎng)雖處于弱勢(shì)狀態(tài)，但已經(jīng)是底部區(qū)域。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
（3）兩融余額低水平，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低
截至11月26日融資融券余額為7757.27億元，略有上升，整體來(lái)看市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好依舊較低。
融資余額占兩融標(biāo)的自由流通市值排名前五的行業(yè)分別是有色金屬、綜合、通信、鋼鐵和商業(yè)貿(mào)易，顯示當(dāng)前市場(chǎng)熱點(diǎn)集中在這些行業(yè)，受到資金青睞。
4、估值面
（1）A股估值在全球具有優(yōu)勢(shì)
從全球主要市場(chǎng)估值情況來(lái)看，上證綜指的估值水平處于偏低位置，具有一定的吸引力。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截止到2018.11.26
（2）中小創(chuàng)估值仍處于明顯底部區(qū)域
從A股市場(chǎng)主要指數(shù)看，上證A股和滬深300歷史底部估值為8倍左右，當(dāng)前估值分別為11倍和10.4倍，距離底部仍有一段距離。
創(chuàng)業(yè)板和中證500歷史底部估值分別為30倍和17倍，當(dāng)前兩者估值為30.6倍和16.8倍，已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)間，說(shuō)明市場(chǎng)隨時(shí)會(huì)出現(xiàn)反彈。
?。?）龍頭股估值仍有溢價(jià)
在GDP穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要不是來(lái)自行業(yè)整體增速的抬升，而來(lái)自上市公司在行業(yè)內(nèi)地位的提升，來(lái)自中國(guó)企業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中利潤(rùn)分配比例的提升，龍頭公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力逐漸彰顯，盈利能力高于行業(yè)平均，長(zhǎng)遠(yuǎn)看應(yīng)當(dāng)享受估值溢價(jià)，當(dāng)前A股各行業(yè)龍頭估值已經(jīng)折價(jià)，屬于市場(chǎng)錯(cuò)殺品種，具備估值吸引力。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截止到2018.10.28
5、事件&政策面
（1）并購(gòu)重組和股份回購(gòu)等政策放松
10月份政策面明顯放松。大幅縮短對(duì)IPO企業(yè)籌劃重組上市的時(shí)間間隔，在并購(gòu)重組中支持可轉(zhuǎn)債作為支付工具，對(duì)重大事項(xiàng)的停牌進(jìn)行差異化安排，縮短停牌期限，鼓勵(lì)企業(yè)為維護(hù)自身權(quán)益回購(gòu)股份，對(duì)于重大違法行為強(qiáng)制退市。這些措施立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，完善市場(chǎng)制度建設(shè)，促進(jìn)市場(chǎng)健康化發(fā)展。
（2）中美關(guān)系緩和，聚焦后續(xù)改革新政
未來(lái)海外較為平緩，國(guó)內(nèi)事件較多。G20峰會(huì)中美關(guān)系緩和有利于提升風(fēng)險(xiǎn)偏好；后續(xù)看改革開(kāi)放40周年能否繼續(xù)出臺(tái)相關(guān)的重大改革政策。如果政策力度低于預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)反而形成打壓。
行業(yè)配置
5G引領(lǐng)的通信行業(yè)發(fā)展
5G網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)端：運(yùn)營(yíng)商開(kāi)始發(fā)力5G建設(shè)。電信網(wǎng)絡(luò)利用率達(dá)到70%之后，為避免網(wǎng)絡(luò)擁塞就必須擴(kuò)容。5G的單位流量成本只有4G的1/10，在4G網(wǎng)絡(luò)的容量極限存在上限的情況下，5G成為自然之選。4G/5G無(wú)線側(cè)、光傳輸側(cè)的通信主設(shè)備、光器件尤其是光模塊、上游器件、下游光通信設(shè)備等相關(guān)企業(yè)有望持續(xù)受益。
5G網(wǎng)絡(luò)核心部件端：物聯(lián)網(wǎng)興起，有望直接拉動(dòng)MEMS產(chǎn)業(yè)壯大。5G網(wǎng)絡(luò)大容量、低時(shí)延、廣覆蓋的特性使得人與人、人與物、物與物之間的互聯(lián)都成為可能，人與物、物與物所需的連接設(shè)備數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于人與人互聯(lián)的情況。物物互聯(lián)下制造門檻極高的MEMS 濾波器和MEMS 傳感器的需求量有望迅猛增長(zhǎng)。5G網(wǎng)絡(luò)衍生應(yīng)用端：企業(yè)級(jí)通信發(fā)展空間仍然巨大。5G網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用拓展性極強(qiáng)，高效率、低成本特性為北斗、IP終端和VCS視頻等領(lǐng)域帶來(lái)巨大發(fā)展空間。
資本開(kāi)支增加利好油氣服務(wù)
石油公司實(shí)際上是在三個(gè)目標(biāo)之間進(jìn)行選擇：高產(chǎn)、低遞減率（足夠儲(chǔ)采比）和低資本開(kāi)支，三個(gè)目標(biāo)中石油公司只能挑選兩個(gè)實(shí)現(xiàn)。我國(guó)能源安全的問(wèn)題比較突出，以及主力油田進(jìn)入衰退期，三桶油只能選擇“高產(chǎn)量+低遞減率”，提高資本開(kāi)支。油價(jià)企穩(wěn)或處于上升狀態(tài)是三桶油資本開(kāi)支提升的催化劑。資本開(kāi)支增加直接利好上游油氣服務(wù)行業(yè)。
當(dāng)前油價(jià)回落至60美元，我們預(yù)計(jì)油價(jià)合理區(qū)間60-80$，未來(lái)油價(jià)可能觸底回升，帶動(dòng)板塊風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)。
券商估值壓制因素解除
券商股最大估值壓制因素解除——股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)在以國(guó)家為主導(dǎo)的紓困政策下緩解。2018年質(zhì)押業(yè)務(wù)主體——尤其券商壓力巨大，決策層已意識(shí)到股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}的嚴(yán)重性，積極出臺(tái)措施緩解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。
監(jiān)管政策放松釋放制度紅利，券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)新動(dòng)力。2018年以來(lái)，并購(gòu)重組、再融資政策放松；科創(chuàng)板設(shè)立并試點(diǎn)注冊(cè)制；滬倫通基本框架落地；CDR發(fā)行與交易等制度紅利給券商業(yè)績(jī)帶來(lái)新動(dòng)力。
券商集中度提升，業(yè)績(jī)穩(wěn)健的龍頭標(biāo)的將更加受益。龍頭券商綜合業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng)——資本實(shí)力更強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)效率更高，更容易形成各業(yè)務(wù)之間的均衡聯(lián)動(dòng)，且更容易獲得創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點(diǎn)，業(yè)績(jī)穩(wěn)健性更強(qiáng)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎；基金管理人對(duì)市場(chǎng)的判斷，不對(duì)股市發(fā)展構(gòu)成任何保證。
免責(zé)條款：本報(bào)告中的信息均來(lái)源于公開(kāi)可獲得資料，財(cái)通基金力求可靠，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證，獲得報(bào)告的人士據(jù)此做出投資決策，應(yīng)自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。本報(bào)告不構(gòu)成針對(duì)個(gè)人的投資建議，也沒(méi)有考慮個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要?？蛻魬?yīng)考。本報(bào)告中的任何意見(jiàn)或建議是否符合其特定狀況。本報(bào)告僅向特定客戶及合作伙伴傳送，任何引用、轉(zhuǎn)載以及向第三方傳播的行為請(qǐng)預(yù)先通知財(cái)通基金，并請(qǐng)?jiān)谝?、轉(zhuǎn)載以及向第三方傳播中注明出處。
2018年12月13日
關(guān)于我們 | 聯(lián)系我們 | 網(wǎng)站地址 | 免責(zé)聲明
版權(quán)所有：上海市基金同業(yè)公會(huì)
滬ICP證：滬ICP備05006054號(hào)-14 
滬公網(wǎng)安備 31010402008542號(hào)
公會(huì)微信號(hào)
投教基地微信號(hào)