萬家基金耿嘉洲：注重行業(yè)拐點(diǎn)的捕捉，從0到1的突破性變化
1.請您介紹一下自己的投資風(fēng)格。如果用3個關(guān)鍵詞形容，會是哪3個關(guān)鍵詞?
耿嘉洲：積極進(jìn)取，注重風(fēng)控，敬畏市場。我管理的是絕對收益導(dǎo)向的資產(chǎn)管理計(jì)劃，對于回撤和風(fēng)險控制的要求比較高，在爭取更高收益的同時會相對注重風(fēng)險控制。
2.您怎么看價值型投資和成長型投資？您會把自己歸類于這兩者之一嗎？
耿嘉洲：我個人偏向于成長型，我是TMT研究員出身，對于成長型投資相對更有把握。當(dāng)然這也不意味著我只買成長股，綜合市場環(huán)境和產(chǎn)品特點(diǎn)，在價值和成長之間做動態(tài)均衡調(diào)整，對于每一個基金經(jīng)理而言都是非常必要的。
3.您提到過注重行業(yè)大拐點(diǎn)的捕捉，如何判斷一個行業(yè)將迎來拐點(diǎn)，景氣向上？
耿嘉洲：我會持續(xù)跟蹤龍頭公司，在一個行業(yè)大的拐點(diǎn)、特別是底部向上拐點(diǎn)時，一般龍頭公司都會率先反應(yīng)，在財(cái)務(wù)指標(biāo)、產(chǎn)品布局、上下游管控和人力招聘等方面產(chǎn)生比較顯著的變化。比如軟件行業(yè)如果一些龍頭企業(yè)開始逆勢擴(kuò)招，多半行業(yè)的下行周期已經(jīng)基本結(jié)束，這適用于大部分行業(yè)內(nèi)生性拐點(diǎn)。
另一類拐點(diǎn)是無法根據(jù)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行預(yù)判的，比如政策造成的拐點(diǎn)或者新技術(shù)帶來的拐點(diǎn)，此類拐點(diǎn)一般對行業(yè)傳統(tǒng)格局造成一定沖擊，特別是科技行業(yè)的技術(shù)變革速度非?？?，所以除了常規(guī)的上市公司跟蹤外，我還會對行業(yè)引導(dǎo)政策和新技術(shù)發(fā)展進(jìn)行持續(xù)跟蹤。
4.您在投資上有偏好的行業(yè)方向嗎?
耿嘉洲：我個人其實(shí)沒有什么行業(yè)偏好，但是因?yàn)檠芯拷?jīng)歷的原因，我對周期股和TMT更熟悉，相應(yīng)做投資決策時把握會更大。
5.您喜歡什么樣的公司？或說您有什么具體的選股標(biāo)準(zhǔn)?
耿嘉洲：大概包括以下幾個方面，
首先，要有足夠大的成長空間，在天花板很低的小行業(yè)找十倍股無異于緣木求魚。所以我們首先會看這個公司是不是在一個好行業(yè)里面。
其次，公司要有在產(chǎn)業(yè)鏈中比較強(qiáng)的話語權(quán)或者掌握比較核心的要素，比如掌握核心技術(shù)，或者是渠道比較完善、先發(fā)優(yōu)勢比較明顯，甚至可以是客戶關(guān)系比較深厚，但是相對而言我更偏好于產(chǎn)業(yè)規(guī)律造成的某些環(huán)節(jié)上的客觀優(yōu)勢，這對于二級市場投資來說透明度更高、可把握性更好并且相對穩(wěn)定。
另外，穩(wěn)定的股東結(jié)構(gòu)和優(yōu)秀的管理層是不可或缺的，我會特別注重管理層的價值觀和專業(yè)能力。
6.那您是不是非常重視個股調(diào)研？您調(diào)研跟蹤的頻率是怎樣的，在調(diào)研中會重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的哪些方面的？
耿嘉洲：是的，我基本每周都會安排調(diào)研，除了上市公司調(diào)研外還會對產(chǎn)業(yè)鏈上下游、競爭對手和一些科研院所進(jìn)行調(diào)研，與上市公司的信息進(jìn)行交叉驗(yàn)證。對于接觸不太多的公司除了業(yè)務(wù)本身外，會相對更關(guān)注公司股東和管理層，正如剛才所說的，對于一家好的公司而言，優(yōu)秀的管理層是必須的。對于那些公司本身或者細(xì)分行業(yè)比較了解的公司，在調(diào)研時主要關(guān)注公司的近期變化，科技行業(yè)變化比較多也比較快，我們會通過相對比較高頻和多方面交叉驗(yàn)證的方法保持對投資標(biāo)的的持續(xù)跟蹤。
7.您是偏向左側(cè)買入，還是右側(cè)？
耿嘉洲：相對偏好左側(cè)買入，但是左側(cè)買入的前提是對行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和公司本身價值有比較清楚的把握。當(dāng)行業(yè)或公司本身發(fā)生重要變化、導(dǎo)致左側(cè)買入的關(guān)鍵因素出現(xiàn)反轉(zhuǎn)時，需要對決策進(jìn)行及時調(diào)整。
8.選定一只好的個股，您如何判斷買、賣在了合適的價格?
耿嘉洲：股票市場短期是投票機(jī)、長期是稱重器，想要買在最低點(diǎn)賣在最高點(diǎn)是不現(xiàn)實(shí)的。買入、特別是左側(cè)買入，承擔(dān)一定風(fēng)險是難免的，我們會先分析極端市場下股價波動區(qū)間，在組合能夠承受的風(fēng)險范圍內(nèi)，在長期合理價格區(qū)間就會開始買入。賣出時也是如此，在綜合市場環(huán)境的基礎(chǔ)上，當(dāng)我們認(rèn)為目前股價已經(jīng)充分反映了公司價值和變化時就會賣出，一個總的原則就是賺自己看得懂的錢、不賺最后一分錢。
9.您持股較集中，還是較分散?
耿嘉洲：持倉行業(yè)相對比較集中，但持倉個股適度分散，力爭在組合風(fēng)險可控的基礎(chǔ)上獲取盡量大的超額收益。成長股特別是科技股，不確定因素比較多，最終勝出的是哪家公司很難一眼看清，但是產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢出現(xiàn)顯著偏離的概率比較低。思路基本是買正確賽道上具有冠軍相的若干優(yōu)秀企業(yè)。
10.在構(gòu)建投資組合方面，您會從哪些方面進(jìn)行考量？
耿嘉洲：資產(chǎn)管理計(jì)劃都是絕對收益導(dǎo)向?yàn)橹鳎话愣加斜容^嚴(yán)格的止損和警戒條款，我們會根據(jù)產(chǎn)品條款和市場環(huán)境確定適宜的安全墊策略，在安全墊以上才會逐漸增加股票倉位和持倉彈性，對于條件允許的產(chǎn)品會使用合適的風(fēng)險對沖工具。另外，在比較極端的市場環(huán)境中盡量減少風(fēng)險暴露，極端市場環(huán)境一般是不可預(yù)測的政策擾動或突發(fā)性事件造成的，看不懂的時候收縮到核心品種耐心觀察、等待看得懂的投資機(jī)會是較好的選擇。
11.您是如何進(jìn)行風(fēng)險控制的？
耿嘉洲：主要通過倉位進(jìn)行風(fēng)險控制，一方面是控制組合總體倉位，另一方面是控制單一標(biāo)的占比。
12.您認(rèn)為做好投資，最重要的是?
耿嘉洲：首先是敬畏市場、克服自己的成見，特別是市場走勢和自己的判斷不一致時，需要跳出自身的框架，看看決策框架中是不是有什么錯誤；其次是保持勤奮和對新事物的好奇心；另外最重要的，就是樹立正確的價值觀和職業(yè)操守，做正確的事，對持有人負(fù)責(zé)。
13.您認(rèn)為4季度市場表現(xiàn)將如何?
耿嘉洲：我們認(rèn)為4季度市場整體仍然維持在反彈路徑上。目前，整體政策環(huán)境比較友好，另外就是月底G20峰會，我們認(rèn)為無論最終結(jié)果如何，只要不確定性落地，對于市場而言大概率都是利好。
14.您4季度的投資策略是？
耿嘉洲：我們會適度增加組合倉位和彈性，減持一些機(jī)構(gòu)持倉較多、估值溢價較大的一線白馬，增配一些之前關(guān)注度比較低的二線成長股，并適度參與主題機(jī)會。
15.對2019年的市場表現(xiàn)您怎么看？
耿嘉洲：整體看好，股票市場已經(jīng)釋放了大部分風(fēng)險，政策的糾錯機(jī)制已經(jīng)開始體現(xiàn)，目前政策底大概率已經(jīng)出現(xiàn)，明年上半年市場底也有望夯實(shí)確立。主要風(fēng)險在于明年上半年經(jīng)濟(jì)承壓，這樣的背景下政策是否能夠保持足夠的前瞻性和持續(xù)性是一個比較大的不確定因素，另外中美關(guān)系的不確定性也需要觀察。
16.未來您看好哪些行業(yè)的投資機(jī)會?
耿嘉洲：長期來看我們看好科技股。固然要承認(rèn)中美之間的技術(shù)差距，但也要客觀承認(rèn)在過去幾十年我們的追趕速度，隨著人口紅利消退和經(jīng)濟(jì)發(fā)展思路轉(zhuǎn)變，中國在低端制造方面的比較優(yōu)勢不再顯著?？萍脊山?jīng)歷了過去三年的下跌和去偽存真，優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值泡沫釋放較多。
具體而言我們認(rèn)為隨著2019年5G建設(shè)的展開，可能帶動新一輪的科技創(chuàng)新周期，順序上也會按照科技創(chuàng)新周期先硬件再軟件的順序陸續(xù)展開，5G、新一代通用計(jì)算平臺、半導(dǎo)體、人工智能、云計(jì)算等都是我們關(guān)注的方向。另外，短期來看我們認(rèn)為目前受政策因素影響，估值持續(xù)受壓制的地產(chǎn)行業(yè)仍然值得關(guān)注。
聲明及風(fēng)險提示：以上內(nèi)容不作為任何投資建議及法律文件。投資人購買基金時候應(yīng)詳細(xì)閱讀該基金的基金合同和招募說明書等法律文件，了解基金基本情況?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國基金運(yùn)營時間短，不能反映股市發(fā)展所有階段?；鸬倪^往業(yè)績不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績和其投資人員取得的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，也不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。
2018年12月13日
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