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農(nóng)銀匯理基金許婭：債券市場牛市依舊

　　2018年整體來看，債券市場無疑是所有大類資產(chǎn)中表現(xiàn)優(yōu)異的一類。

　　回顧整年，年初至八月初，伴隨央行多次降準(zhǔn)，貨幣供給加大，市場預(yù)期反轉(zhuǎn)，資金利率隨之下行，市場流動性的寬松帶來各期限債券收益率明顯下行；另一方面，社融下滑，中美貿(mào)易摩擦不斷，經(jīng)濟下行壓力加大，長端利率債收益率明顯下行。

　　八月初至九月底，在經(jīng)歷了較大幅度的下行后，財政政策的加碼和地方債的加速發(fā)行、通脹預(yù)期抬升使得債市開始有所調(diào)整。在三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后，市場符合一致預(yù)期開始進入牛市，加速長端收益率快速下行。

　　在經(jīng)歷了兩年多的全球經(jīng)濟復(fù)蘇后，企業(yè)盈利大幅回暖帶動了居民收入的提升，隨著需求放緩和勞動力成本的繼續(xù)抬升，當(dāng)下企業(yè)盈利將面臨較大的下行壓力，全球經(jīng)濟增長將階段性見頂，未來面臨加速下滑壓力。

　　今年下半年開始經(jīng)濟下行的壓力，寬貨幣和寬財政開始逆周期運作，基建加碼，稅收減免等扶植經(jīng)濟的手段不斷推出。央行年內(nèi)四次降準(zhǔn)，總計釋放了2.3萬億資金，同時央行構(gòu)建利率走廊已初見成效，資金利率持續(xù)保持低位。當(dāng)前基建加碼僅能部分對沖經(jīng)濟下滑，而基建加碼會進一步增加地方政府的債務(wù)，在地方隱形債務(wù)累累的大背景下，未來基建投資回升幅度較為有限。

　　今年1-10月地產(chǎn)投資累計增速9.7%，看起來仍較高，是今年投資的中流砥柱，但主要都是不貢獻經(jīng)濟活動的土地購置費帶來的投資增速，房地產(chǎn)建筑活動較弱，剔除土地購置費后的房地產(chǎn)投資增速僅-4.0%，加之樓市調(diào)控政策未放松，棚改貨幣化退出以及房企融資不暢，企業(yè)新開工和拿地意愿減弱，地產(chǎn)投資下行風(fēng)險仍大。個稅抵扣雖然行之有效，但中國繳稅的居民占比較小，覆蓋面不夠，因此對整體經(jīng)濟的影響亦有限。

　　展望2019年，未來我們?nèi)詧远ǖ乜炊鄠小?br/>

　　全球經(jīng)濟增長放緩，美國進入加息尾聲，明年貨幣政策大概率仍將保持寬松，期限利差仍在高位，但寬貨幣未能有效傳導(dǎo)至寬信用，企業(yè)盈利的惡化會帶來信用風(fēng)險的攀升，因此高評級信用債及長久期的利率債仍有不俗的表現(xiàn)。

作者為農(nóng)銀紅利日結(jié)貨幣、農(nóng)銀日日鑫貨幣、農(nóng)銀14天理財基金、農(nóng)銀永益定開混合基金基金經(jīng)理許婭

2018年12月11日