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國海富蘭克林基金杜飛：基本面視角下的選股思考

來源：國海富蘭克林基金

國海富蘭克林基金杜飛：基本面視角下的選股思考

　　天下武功，分門別類，各有千秋。降龍十八掌剛烈，獨(dú)孤九劍變化，北冥神功綿厚，凌波微步飄逸。市場上關(guān)于股票投資的書籍可謂汗牛充棟，股票投資方法也同樣種類繁多，主題投資、板塊投資、宏觀投資、個股投資，再輔以諸如反轉(zhuǎn)效應(yīng)、動量效應(yīng)、波浪理論、量價比等等技術(shù)理論，演化出一系列排列組合，令人眼花繚亂。

　　無論何種方法，投資最終要落實(shí)在選股上。選擇好個股，特別是組合中的重倉股，對投資業(yè)績的表現(xiàn)非常重要。下文筆者將重點(diǎn)從基本面維度探討高效選股的方法。反轉(zhuǎn)效應(yīng)和動量效應(yīng)是技術(shù)面維度下的有效選股方法，可以通過設(shè)置RPS、月線反轉(zhuǎn)等技術(shù)指標(biāo)來跟蹤，有機(jī)會筆者將另辟一文再做分析，本文不做著墨。

　　在高景氣行業(yè)中去選股可以有效提升研究工作的效率，幫助投資者快速篩選出一個股票池。進(jìn)入股票池中的公司，筆者認(rèn)為只注重業(yè)績高增長過于片面，應(yīng)當(dāng)對公司業(yè)務(wù)的護(hù)城河、競爭格局、商業(yè)模式、未來成長曲線和估值因素做綜合考量。相對于業(yè)績增長彈性，業(yè)務(wù)的長期可持續(xù)增長更加重要。至少三年的維度去推演公司業(yè)務(wù)可能達(dá)到的狀態(tài)，評估公司的價值和目前的市值是否有溢價。安全邊際作為選股的必要條件也很重要，因?yàn)橥顿Y人所處的市場充滿博弈和動態(tài)變化，再思慮周密的投資預(yù)案也可能受到意外因素的沖擊，比如在今年年初，大多數(shù)人都沒有意識到中美關(guān)系對市場的影響有這么大。筆者看來，選股時注重安全邊際是大幅度減少因外部沖擊或者研究誤判帶來投資損失的有效手段。安全邊際可以是估值因素體系，也可以是個體或者系統(tǒng)性下跌后的風(fēng)險釋放。

　　此外，選股時還需謹(jǐn)記不要只沉浸在個股的基本面研究中，也要從市場的角度去思考股價上漲的驅(qū)動因素和風(fēng)險點(diǎn)。市場的心一直在動，股票常常會表現(xiàn)出超漲超跌。在以往不被市場詬病的商業(yè)瑕疵，換一種市場風(fēng)格可能會被放大到摧毀原有的估值體系的程度。比如今年部分高負(fù)債率、現(xiàn)金流差的公司在金融去杠桿背景下，業(yè)務(wù)增長動能受到很大限制，投資人紛紛拋售，原有估值體系發(fā)生巨大變化。

　　周期股的博弈性遠(yuǎn)大于消費(fèi)股和科技股，選股難度更高。在景氣上行的早期介入成功率更高，即使測算行業(yè)景氣高峰的業(yè)務(wù)利潤估值合理，也只是決定了安全邊際的高低，不改變估值跟隨產(chǎn)品價格向上的趨勢；要回避在行業(yè)景氣中后段去重倉周期股，此時博弈加劇，以量補(bǔ)價的邏輯很難成立，估值基本會表現(xiàn)為跟隨價格回落的過程。

　　投資是反人性的，股價上漲時要多思考還有什么風(fēng)險，股價快速下跌后要思考風(fēng)險釋放了多少。堅(jiān)持遵守一些簡單的原則，往往可以使投資更加簡單有效，長期業(yè)績也將受益良多。

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2018年12月10日