萬家基金劉洋：自下而上，從基本面出發(fā)來判斷股票投資價值
1.請您介紹一下自己的投資風格?
劉洋：我偏向于自下而上，從基本面出發(fā)來判斷股票的投資價值。當然個股選擇和判斷離不開行業(yè)和大的宏觀環(huán)境，我傾向于在景氣拐點行業(yè)中選擇優(yōu)秀公司提前布局。
2.您怎么看價值型投資和成長型投資？您認為自己更偏向價值，還是成長？
劉洋：價值投資偏向于業(yè)績確定性，這類公司的表現(xiàn)是估值比較便宜，但增速比較慢；成長投資偏向于未來成長性，這類公司的表現(xiàn)是增速比較快，但估值也更貴。我認為價值和成長并不是對立的投資方法，只是在股票選擇時的側(cè)重點不一樣。
我的投資理念是投資自己能看懂的公司，可以是價值股、也可以是成長股。我是行業(yè)研究員出身的基金經(jīng)理，比較熟悉的領域是消費類和部分偏周期的行業(yè)，比較了解的行業(yè)是食品飲料、農(nóng)業(yè)，以及建筑、有色，這些行業(yè)里面價值股偏多一些。所以就目前來看，我比較偏向于價值股投資。還有一個原因，就是從歷史復盤來看很多成長股被驗證是偽成長，成長股的篩選很重要，所以在確認公司的成長空間和確定性之前我會比較謹慎。
3.您是怎么判斷一個行業(yè)將迎來拐點，景氣向上？
劉洋：我主要關注以下幾個方面：
1. 宏觀環(huán)境變化。例如，如果實際利率下降，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑A計未來社融會增加，那么那些比較依賴資金的行業(yè)可能迎來拐點；
2. 上下游景氣情況。拿裝飾行業(yè)來舉例，如果發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)銷售情況好轉(zhuǎn)，那么未來裝飾公司訂單情況會有積極變化，行業(yè)可能迎來一輪景氣上行周期；
3. 行業(yè)專家或經(jīng)銷商。他們對行業(yè)的了解程度較深，對行業(yè)的變化通常會最先感受到，可以通過調(diào)研的方式來把握行業(yè)變化；
4. 公司財務指標。拐點型行業(yè)的部分財務指標往往已經(jīng)發(fā)生了細微變化，只不過不是那么明顯，需要仔細甄別和對比，并結(jié)合其他信息來綜合判斷。
4.您提到比較偏好自下而上選股，有什么具體的選股標準嗎?
劉洋：我主要通過以下幾個方面精選個股：
1. 首先是挑行業(yè)。優(yōu)先選擇景氣拐點、或景氣向上的行業(yè)。選擇好的行業(yè)，就會在一個好的賽道，其中的股票風險收益比會比較高，在向上行業(yè)中投資失敗的概率也會較小；
2. 看行業(yè)競爭格局。從好行業(yè)里面選擇那些競爭優(yōu)勢突出、商業(yè)模式好的公司。如果一個好行業(yè)中，幾家公司勢均力敵、競爭比較激烈，相互打價格戰(zhàn)，那短期也很難出業(yè)績；
3. 看企業(yè)的管理層。企業(yè)家的戰(zhàn)略思維和管理能力決定了企業(yè)未來成長空間，我也會關注管理層過去設定目標的實現(xiàn)情況；
4. 選擇財務數(shù)據(jù)比較健康，現(xiàn)金流較好的企業(yè)；
5. 避免機構(gòu)扎堆的股票。一般來說機構(gòu)持股高的股票，市場預期比較充分，獲得超額收益難度也比較大。
5.您是不是非常重視個股調(diào)研？您調(diào)研跟蹤的頻率是怎樣的，在調(diào)研中重點關注企業(yè)哪些方面？
劉洋：是的，我覺得調(diào)研比較重要，我每個月都會去調(diào)研，日常也會與重點公司保持密切溝通。我一般在調(diào)研前就會做好案頭工作，把公司基本面梳理清楚，想問的問題也羅列好。比較關注以下幾個方面：
1. 行業(yè)景氣程度是否發(fā)生變化，以及行業(yè)競爭格局和主要參與者的戰(zhàn)略方向。我前面也提到會比較關注行業(yè)的變化，我認為好的賽道更應值得重視；
2. 公司各項經(jīng)營指標變化的原因。目的是從數(shù)據(jù)著手找到公司目前面臨的問題以及未來可能的競爭力變化。
此外，我也會找上下游產(chǎn)業(yè)鏈及行業(yè)專家調(diào)研，我覺得這和公司調(diào)研同等重要，而且可以起到相互驗證的作用。
6.選定一只好的個股，您如何判斷買、賣于合適的價格？
劉洋：每個人都想買在最低點、賣在最高點，但這非常難得。我認為投資只要賺到自己看的懂的那部分就算是一次成功的投資。我認為首先心里要有個風險收益比，買之前衡量好可能的最大回撤，以及目標收益率，在這個區(qū)間之內(nèi)都算合理價格。
7.您的持股較集中，還是較分散?
劉洋：我的持股相對比較集中，我會選擇把握比較大的公司或子板塊集中投資。
8.您是如何進行風險控制的？
劉洋：一般通過以下三方面進行風險控制：
1. 倉位控制。我會根據(jù)市場情況控制整體倉位降低組合風險；
2. 選擇基本面優(yōu)質(zhì)、財務健康的公司，降低個股風險；
3. 在買入前計算好個股風險收益比以及可以忍受的最大回撤，若基本面發(fā)生改變及時賣出。
9.您認為做基金經(jīng)理的最大樂趣和最大挑戰(zhàn)是什么？
劉洋：可以真金白銀地買入自己看好的公司，等待預期兌現(xiàn)，獲得收益，會有付出后總有收獲的樂趣。挑戰(zhàn)是基金經(jīng)理必須了解的更全面。短期來看，股價走勢經(jīng)常和基本面背離，投資考驗的是對市場情緒的把握、以及個人的心理素質(zhì)。
10.您如何看待今年以來市場的回調(diào)?
劉洋：我認為今年市場大幅回調(diào)是幾個因素綜合導致的：
1. 中美貿(mào)易摩擦。我們看到年初以來美國調(diào)整對華政策，中美貿(mào)易摩擦不斷升溫，以及在中興事件等催化下，市場對未來出口乃至國內(nèi)經(jīng)濟增長產(chǎn)生擔憂；
2. 國內(nèi)宏觀經(jīng)濟下行預期。年初以來基建投資增速不斷下行，社融增速也不及預期，市場預期未來國內(nèi)經(jīng)濟增速有下行風險；
3. 匯率波動帶來的不確定性。美債利率提升疊加人民幣貶值，導致全球大類資產(chǎn)配置向美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。
11.您認為現(xiàn)在是市場底部嗎？有哪些特征可以印證？
劉洋：我認為當前A股政策底已經(jīng)出現(xiàn)，市場在底部區(qū)域。
我們看到十月份以來政策密集出臺，包括國家領導帶領一行兩會負責人集體喊話提振信心、修訂上市公司股份回購制度、穩(wěn)妥解決質(zhì)押風險、引導長期資金入市等等，政策底部已經(jīng)比較明顯。
估值角度，A股估值整體只有14倍左右，也在歷史底部水平。
另外，我們看到前三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)還比較堅挺，但預計未來幾個季度經(jīng)濟有下行風險，可能會看到企業(yè)盈利增速的下行情況。所以，我傾向于認為盈利底尚未到來，盈利底預計在明年2季度左右。但一般來說，市場底會在盈利底之前，可以說現(xiàn)在市場也處于底部區(qū)域了。
12.您怎么看四季度、以及2019年的市場表現(xiàn)？哪些因素將影響后續(xù)行情，機會和風險分別在何處？
劉洋：展望四季度和明年，我認為政策的時滯效應會導致經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)延續(xù)下行趨勢，企業(yè)盈利數(shù)據(jù)預計不會太好。但政策底已經(jīng)出現(xiàn)，估值也在歷史底部水平，總體判斷市場還是震蕩行情。我認為短期影響A股行情幾個關鍵事件：
1. 中美貿(mào)易摩擦能否順利解決。之前有媒體報道，十一月份中美元首將會在G20峰會期間舉行會談，如果會談順利，中美貿(mào)易爭端能順利解決，對未來經(jīng)濟增長和市場信心都是比較大的利好；如果中美貿(mào)易摩擦惡化，對A股也會有負面影響；
2. 國內(nèi)改革開放的政策方向。包括進博會，以及后面四中全會的召開等，這些有助于提振投資者長期信心；
3. 近期政策的落實。包括減稅政策、民營企業(yè)疏困政策，以及化解股權(quán)質(zhì)押風險等，這些政策能順利落實也有助于提振A股信心。
13.能否介紹下您管理的萬家瑞隆的運作思路？
劉洋：對A股整體的判斷是，政策底已經(jīng)出現(xiàn)，短期處于震蕩筑底過程。短期思路是尋找景氣向上行業(yè)精選個股，以及布局一些超跌個股。以下為主要布局方向：
1. 受益于穩(wěn)增長的基建板塊。我們看到前期已經(jīng)出臺了較多穩(wěn)增長、補短板政策，近期又出臺了有利于民營企業(yè)疏困的政策，后續(xù)政策效果會逐步落實到企業(yè)訂單和業(yè)績中，而且從三季報來看，一些建筑央企業(yè)績不錯，估值便宜，而且機構(gòu)持倉比例較低；
2. 銀行、券商和地產(chǎn)板塊。因為估值較低，且行業(yè)悲觀預期已經(jīng)較為充分地釋放；
3. 受益于通脹預期升溫和漲價邏輯的農(nóng)業(yè)板塊。
2018年12月3日
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