財通基金金梓才：集成電路行業(yè)正在迎來黃金發(fā)展期
政策底已基本顯現(xiàn)，市場底仍在震蕩往復(fù)中等待確認(rèn)，歷史上來看，市場底和政策底之間總有一段距離，短則1個半月，長則半年多，將明未明，離場不甘，進(jìn)場不安。到底怎樣才是抄底的正確姿勢呢？
眼尖的買家已經(jīng)在悄悄布局那些具有逆周期屬性的板塊，比如科技板塊。指數(shù)下探時，這個板塊卻在逆勢上漲，跑出超額收益，其中的龍頭股甚至創(chuàng)下新高。
科技興邦，政府近期表示將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板，證監(jiān)會解讀此舉旨在補齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，是資本市場的增量改革，將在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面做出更為妥善的差異化安排，增強(qiáng)對創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性。
作為當(dāng)代科技創(chuàng)新的基礎(chǔ)和核心，集成電路產(chǎn)業(yè)自上而下備受關(guān)注。雖然大家都知道集成電路產(chǎn)業(yè)有機(jī)會，但哪些企業(yè)將最先跑出來？這其中有很高的研究壁壘，小白投資者容易被題材炒作迷惑。
這期的天天基金大咖秀請到了財通基金基金投資部副總監(jiān)金梓才來做客，談?wù)劶呻娐樊a(chǎn)業(yè)是什么，怎么投？ 他是上海交大微電子科班出身，從事投研工作7年，尤其對TMT行業(yè)頗有見地。他作為擬任基金經(jīng)理的最新產(chǎn)品——財通集成電路產(chǎn)業(yè)基金正在發(fā)行中。
1、集成電路產(chǎn)業(yè)對于普通基民還是有點陌生的，因為不像消費行業(yè)那樣每天接觸得到。這個行業(yè)當(dāng)前的基本面情況怎么樣？
集成電路作為信息產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)和核心，是關(guān)系國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展全局的基礎(chǔ)性、先導(dǎo)性和戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)之一。它不僅包括芯片的設(shè)計制造，還包括上下游的拓展應(yīng)用，行業(yè)覆蓋極廣，包括電子、計算機(jī)、通信、電氣設(shè)備、汽車、傳媒、醫(yī)藥生物、國防軍工等。
目前中國是最大的集成電路應(yīng)用市場，但同時又是最大的集成電路進(jìn)口國，自給率較低，給國家造成了很大的供應(yīng)鏈隱患。發(fā)展集成電路行業(yè)就是執(zhí)行國家的自主可控戰(zhàn)略，戰(zhàn)略意義突出。
當(dāng)前，我國已經(jīng)充分認(rèn)識到關(guān)鍵核心技術(shù)是國之重器。2015年5月以來，國務(wù)院印發(fā)《中國制造2025》《國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略綱要》《十三五國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》等行動綱領(lǐng)發(fā)布，舉全國之力發(fā)展高端戰(zhàn)略性行業(yè)，明確將集成電路放在發(fā)展新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的首位。《2018年政府工作報告》更是將集成電路列為推進(jìn)產(chǎn)業(yè)的重中之重。
在政策扶持和相關(guān)公司努力下，今年以來很多上市公司已經(jīng)顯現(xiàn)業(yè)績拐點，我們認(rèn)為集成電路行業(yè)正在迎來黃金發(fā)展期。我們認(rèn)為在目前，一些上市公司已經(jīng)出現(xiàn)拐點，基本面走入向上通道。我們較為關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備、材料、設(shè)計等核心領(lǐng)域的投資機(jī)會，因為這些環(huán)節(jié)是行業(yè)的核心及高附加值領(lǐng)域。我們很欣喜的看到，在這些領(lǐng)域已經(jīng)有一些公司的核心產(chǎn)品突破了核心客戶，這些公司值得我們?nèi)ブ攸c關(guān)注。
2、集成電路產(chǎn)業(yè)及其上下游產(chǎn)業(yè)鏈的前景如何，具體看好哪些板塊？
在集成電路上下游板塊，我們較為看好5G和云計算板塊的投資機(jī)會。
關(guān)于5G：從1G到4G，我們經(jīng)歷了從模擬到數(shù)字、語音到數(shù)據(jù)的演進(jìn)，網(wǎng)絡(luò)速率實現(xiàn)了萬倍增長。而5G不僅僅是升級，更是革命。它不僅在人與人的通信場景下做了增強(qiáng)，還將采用大量新技術(shù)，推動通信網(wǎng)絡(luò)發(fā)生革命性的質(zhì)變。進(jìn)入5G時代，我們認(rèn)為中國的5G預(yù)商用、商用有望從過去的追趕著成為領(lǐng)跑者,5G投資周期的開啟推動行業(yè)資本開支的長周期上行，帶動產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司業(yè)績增長。
關(guān)于云計算：我國目前已經(jīng)初步具備構(gòu)建完全自主可控的云計算生態(tài)體系的能力。相對于傳統(tǒng)IT產(chǎn)業(yè)各個領(lǐng)域的巨大難度，云計算無疑給我國IT產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)核心技術(shù)自主可控提供了歷史性的機(jī)遇。與此同時，傳統(tǒng)的IT產(chǎn)業(yè)存在計算機(jī)硬件價格高、兼容性不佳、需專人維護(hù)等缺陷，進(jìn)一步推動著云計蓬勃發(fā)展。云計算同時又開創(chuàng)了新的商業(yè)模式，提高產(chǎn)品化軟件公司的用戶數(shù)和Arpu值，并且優(yōu)化商業(yè)模式，帶來產(chǎn)業(yè)機(jī)會。
3、目前市場環(huán)境下，集成電路產(chǎn)業(yè)是否會受宏觀經(jīng)濟(jì)下行的影響？
我們一直認(rèn)為，科技板塊的防御性在經(jīng)濟(jì)下行周期里十分突出的，很多投資者可能會忽略這一點。在上一輪熊市里，我們看到互聯(lián)網(wǎng)和消費電子公司一枝獨秀，除了他們自身出色的行業(yè)趨勢支撐以外，其他板塊或多或少受困宏觀經(jīng)濟(jì)也起到了很大的助推作用。在這一輪經(jīng)濟(jì)下行期間，國家也提出重點扶持新興產(chǎn)業(yè)，集成電路上下游，包括5G和云計算的相對收益可能將會表現(xiàn)出來，在行業(yè)盈利趨勢上和其他板塊形成了鮮明的剪刀差，這也是能夠形成估值溢價的重要原因。
此外，在房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格處于高位的情況下，地產(chǎn)調(diào)控較難放松，啟動科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)符合國家戰(zhàn)略，需要科技板塊來提升行業(yè)整體生產(chǎn)效率，長期的方向性溢價有望持續(xù)。
4、2017年全球集成電路產(chǎn)業(yè)收入突破4000億美元，預(yù)計到2019年有望突破5000億美元。請問現(xiàn)在是哪些應(yīng)用場景在帶動這個產(chǎn)業(yè)的高速增長？
在2015年前，消費電子的創(chuàng)新周期帶動了整個行業(yè)的增長。2015年后，挖礦需求大幅增長，我們看到Nvidia和Amd這種全球龍頭大幅受益，GPU的需求大幅增長。在2018年以后，我們認(rèn)為隨著5G、AI等產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，有望帶動產(chǎn)業(yè)的新一輪增長。
5、我國集成電路產(chǎn)業(yè)相對于國外有多大差距，怎樣規(guī)避投資風(fēng)險？
當(dāng)下來看，我們要承認(rèn)差距是存在的，并且至少在五到十年這個水平。但我們也要看到行業(yè)的發(fā)展前景是較大的，正因為存在較大差距，行業(yè)未來的發(fā)展空間是很大的。關(guān)于投資的風(fēng)險，因為集成電路是一個高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，我們特別關(guān)注上市公司的核心產(chǎn)品，是否進(jìn)入核心客戶，并且能否具備批量供貨能力，切莫僅僅以政策視角選擇公司，而是要腳踏實地以研發(fā)能力、產(chǎn)品能力、客戶結(jié)構(gòu)來多維度判斷一個公司是否值得投資。
6、前段時間中興通訊的暴跌給投資者當(dāng)頭一棒，有人認(rèn)為中國在芯片、集成電路等領(lǐng)域最大的問題是創(chuàng)新不夠、缺少自主知識產(chǎn)權(quán)，您是怎么看待這個問題的？
事實上，全球化分工很早就開始了，任何一個企業(yè)的供應(yīng)鏈都不可能只依賴國內(nèi)企業(yè)。相對來說，確實我們在集成電路這方面較為依賴海外，但我們也要看到進(jìn)步。近幾年，有一些國內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)已經(jīng)在崛起，中興通訊事件使得國內(nèi)企業(yè)更加重視國內(nèi)供應(yīng)商的導(dǎo)入，對相關(guān)供應(yīng)商是巨大的利好，這些投資機(jī)會值得我們?nèi)ネ诰颉?br/>
7、您管理的兩只基金——財通成長優(yōu)選、財通價值動量近一季漲幅分別位列同類基金第5名、第7名，請問您的投資理念是什么？對于今年取得的成績，您有什么經(jīng)驗和廣大投資者分享？
我主要通過自上而下和自下而上結(jié)合的方式，選擇基本面業(yè)務(wù)趨勢向上的行業(yè)和公司進(jìn)行投資，緊密跟蹤公司基本面變化，當(dāng)公司基本面變化趨勢有異于之前的判斷和預(yù)期時，作出及時的全面的判斷，直至我們認(rèn)為公司遇到最終成長天花板為止。
其中核心的是，上市公司的業(yè)績趨勢。當(dāng)然，能影響未來業(yè)績趨勢的變量有很多，比如政策、宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)投資周期、上市公司產(chǎn)業(yè)地位和份額等等，但根據(jù)業(yè)績趨勢來進(jìn)行標(biāo)的的選擇和倉位的抉擇，是我自己的信仰和投資理念。
特別想跟大家分享的是，宏觀研究的重要性。往往很多投資者只局限于微觀的研究，缺乏對宏觀的判斷。自上而下的研究如果能和行業(yè)基本面的研究結(jié)合，對我們的行業(yè)配置會有很好的指導(dǎo)作用。
8、對于將推出的科創(chuàng)板，從對資本市場影響的角度，您的看法如何？
市場中有不少人擔(dān)心科創(chuàng)板落地會對市場形成沖擊，可能有擴(kuò)容的壓力。其實我認(rèn)為不用太過擔(dān)心，科創(chuàng)板設(shè)立一定會有詳盡、縝密的方案和上市條件，在上市門檻、投資者參與門檻等方面可能會加以限制，在一些交易制度的設(shè)立上大概率與創(chuàng)業(yè)板會有差異，對A股市場的影響是比較有限的；另一方面，我們認(rèn)為，適當(dāng)優(yōu)質(zhì)公司的擴(kuò)容對市場是利好，二級市場需要新鮮血液，如果僅僅為存量市場，那么市場就沒有活力、不健康，因此我建議大家不用太過憂慮。
9、在總書記的表述中，科創(chuàng)板和注冊制放在一起，這有可能意味著當(dāng)科創(chuàng)板推出的時候，在實質(zhì)意義上會推出注冊制。而市場普遍認(rèn)為，中小盤成長股的估值和投資邏輯有可能會因此改變。站在機(jī)構(gòu)投資者的角度，您認(rèn)為這會在哪些方面影響到您的操作？
過往幾年，我們新股發(fā)行速度比較快，在某種程度上，上市審批速度和注冊制的效率比較接近，因此我們認(rèn)為這不是一個關(guān)鍵因素。資金、政策確實會影響股價，但事實上，股價的核心因素基本面，股價是會跟隨基本面的趨勢波動的。從這個角度來說，大小票的風(fēng)格切換是以大票的盈利下行和部分小票出現(xiàn)逆周期的盈利上行為主要核心因素的，而不是資金因素。
注：海通證券11月1日發(fā)布的《基金業(yè)績排行榜顯示》，財通成長優(yōu)選近一季漲幅在155只偏股混合型基金中位列第5，財通價值動量近一季漲幅在100只靈活混合型基金中位列第7。歷史業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，也不對其他產(chǎn)品業(yè)績構(gòu)成任何保證。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。
風(fēng)險提示：以上僅代表管理人觀點，不對市場走勢構(gòu)成任何保證。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。
2018年12月3日
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