萬家基金郭成東：專注港股投資，偏好左側布局
1. 請您介紹一下自己的投資風格?
郭成東：左側布局，注重性價比。在實際操作中，一般會在性價比較突出的位置進行提前布局，也愿意承擔一定的波動風險。個股上以行業(yè)龍頭公司為主，進行動態(tài)調倉?？傮w來說，交易稍顯頻繁，但核心持倉基本維持穩(wěn)定狀態(tài)。
2. 您怎么看價值型投資和成長型投資？您會把自己歸類于這兩者之一嗎？
郭成東：每位基金經(jīng)理都有自己的思考邏輯和偏好。我個人而言，會以價值中樞來思考目前的股價，因此偏價值多一些。我認為成長股投資也是價值投資一類，會考慮其盈利穩(wěn)定之后的價值中樞。成長股的不確定性和波動性會大一些，倉位不會太高。
3. 您提到偏好左側布局，您是怎么判斷一個行業(yè)將迎來拐點，景氣變好？
郭成東：左側布局其實不一定馬上迎來行業(yè)拐點，我們比較喜歡的是，企業(yè)在過往的行業(yè)競爭中體現(xiàn)出體系的競爭力，目前估值處于偏低的位置。這往往是由于行業(yè)處于整體回落的尾期，市場情緒差，如果有政策或者其他負面因素配合，帶來的沖擊將會加大股價的過度反應，導致市場投資信心處于冰點。我們會判斷其潛在的下跌幅度和上漲空間，如果比例能達到1:3或1:4，我們就會加大力度進行投資布局。這一類公司需要在具體研究中細心甄別。
4. 從個股層面來講，能否分享一下您的選股思路，或說選股標準？
郭成東：除了財務指標之外，我更看重具備這四點的公司：
企業(yè)家要具有分享精神。因為現(xiàn)在的經(jīng)濟環(huán)境需要內(nèi)部系統(tǒng)競爭力的PK，人才和機制的重要性要遠遠高于其他要素，譬如資本、土地、對外擴張能力等；
企業(yè)具備長跑能力或駱駝精神。經(jīng)濟波動加大，并購時代悄然來臨，現(xiàn)金流保持穩(wěn)健，會加速優(yōu)勝劣汰，好的企業(yè)在行業(yè)整合中會獲得額外的蛋糕；
產(chǎn)品具備社會價值特征。產(chǎn)品層面上，目前中國已經(jīng)過了產(chǎn)品短缺的時代，產(chǎn)品升級的需求正在展開，所以我比較喜歡產(chǎn)品具有社會價值特征，也就是說企業(yè)生產(chǎn)的這個產(chǎn)品能夠給居民的健康訴求和有品質的生活帶來實質的幫助。我們會不斷反問自己會不會購買類似產(chǎn)品；
產(chǎn)品具有規(guī)模經(jīng)濟特征。反映到盈利上，產(chǎn)品需具有規(guī)模經(jīng)濟特征，也就是說在快速上量的過程中毛利和凈利都比收入增速要高一些，這對我們投資的幫助很大。
5. 在構建投資組合方面，您有什么“獨家秘訣”嗎?
郭成東：秘訣談不上，其實每個人的投資哲學不太一樣，我一直堅持獨立思考，并且實地調研較多。市場是一個復雜的社會系統(tǒng)，它與自然科學最大的不同就是，你在發(fā)現(xiàn)規(guī)律的時候無法做到線性外推，也很難像自然科學一樣設定一些環(huán)境和參數(shù)來驗證，并且系統(tǒng)內(nèi)的各因素都是相互作用的。因此，堅持獨立思考才能抽絲剝繭，還原相對的真相和所處的位置。實際的工作中，我們花大量的時間做實地調研、產(chǎn)業(yè)鏈調研，以及內(nèi)外部溝通，通過頻繁的調研來還原事實的真相。在實際投資中，前十大重倉股我一定是實地調研過的，并且會和研究員一起跟蹤，在發(fā)現(xiàn)問題時，能夠非常迅速地校正。這是我們目前所堅持的。
6. 您是如何進行風險控制的？
郭成東：兩個層面的風險控制，
大類資產(chǎn)方面，我們會控制倉位和集中度；
個股層面，我們在投資時其實是不斷利用性價比的思路去選擇公司，會選擇潛在上行空間大于下行空間2-3倍的公司為主。
7. 您認為投資中最難的是什么？
郭成東：每天都有不同的信息、不同的變化，我們既要跟上信息又不能過度超前，其實是在估值過程中動態(tài)平衡，這也是投資的魅力所在。很多層面上A股和港股的投資都會面臨相同的困難。說一點與A股不同的，港股市場目前還是以海外機構為主，國內(nèi)機構目前還處于正在崛起但尚未占據(jù)主導的階段。海外投資機構面臨的決策參數(shù)和國內(nèi)是有些不同的，會更多地考慮全球投資中的資金成本、風險偏好以及估值，都是以全球的視角來考量，我們在做模型時也需要加入這些要素的變化。另外一點是，他們身處海外，對于中國正在發(fā)生的事情和即將發(fā)生的變化往往無法那么及時、準確地捕捉，但他們又是資金的主體，我們需要花一些力氣去分辨哪些是出現(xiàn)定價錯誤的股票，尋找在未來一段時間能得到矯正的公司。
8. 能分享對您影響最大的投資經(jīng)歷？那次經(jīng)歷讓您對股市有了哪些新的認識，對您后來的投資帶來了哪些改變？
郭成東：投資本身是不斷思辨和驗證的過程，由于挫折帶來的經(jīng)驗總是影響深刻，說一件近兩年的事情。2016年初，我們開始重倉一只汽車股，但汽車行業(yè)重資產(chǎn)，企業(yè)盈利的波動非常巨大。我們當時是3-4元的成本，后來價值發(fā)現(xiàn)的過程中，其他公司應該是5-6元時開始重倉，但倉位比我們重。等股價到10元以上的時候，我算下來，基本上兩家公司對凈值的貢獻差不多。雖然我們比對方要早些，我們在挖掘公司上花了更多的精力，但是在趨勢走出來并且強化的過程中，沒有及時跟上基本面的變化，倉位沒有及時上調，精力用在尋找其他反轉股票，其實是有些得不償失。
9. 能否向投資者介紹一下港股市場和A股市場的差異具體有哪些？兩個市場的投資模式是否趨同？
郭成東：兩個市場的差異非常大，我本身是從A股轉到港股，剛開始去看的時候其實比較不適應，因為投資者結構、估值體系、思路驗證都有很大的差異。
港股市場主要是機構投資者，并且有做空機制；國內(nèi)市場散戶占比較大，正處于機構化的過程之中，這是參與者的不同；
具體到市場層面，流動性和估值上，之前差異非常大，這兩年有趨同現(xiàn)象。國內(nèi)股票的流動性要遠遠好于香港市場，香港市場很多股票雖然市值不低，但流動性、交易量都很低。目前來看，港股市場里小市值的流動性在衰弱，中型市場在加強。目前兩個市場從估值到流動性，正在向對方靠攏。更細來看，內(nèi)地市場對于大盤股的關注度之前不高，現(xiàn)在大幅提升，香港市場中型股票的重估還在進行當中；
從投資者思路去看，香港市場一般會更加關注企業(yè)盈利的穩(wěn)定性和現(xiàn)金流指標，甚至分紅比例；內(nèi)地投資者比較喜歡外延或內(nèi)生性增長的市場空間，對快速增長的企業(yè)給予很高估值。所以在香港市場，有并購不一定提升估值，股價不一定漲，但提升分紅比例是可以馬上反映在股價上，這與A股還是有較大的不同。
10. 內(nèi)地資金到香港市場的投資偏好是？
郭成東：不同類型的投資者偏好不同，
公募基金在研究港股上起步較早，比較傾向于科技和消費這些阿爾法板塊；
保險機構資金量大，配置要求較高，比較傾向大型藍籌和分紅比較高的股票；
其他類型的機構，尤其是深港通、滬港通開通之后，有一定資金量的大戶或者中小型機構對于香港市場中只有A股同類估值1/4甚至1/5的中小型股票，會參與多一些。總體來看，不同機構或投資者的偏好還是有較大差異。
11. 能否介紹下港股市場觀點，以及您管理的萬家新機遇龍頭企業(yè)的運作思路？
郭成東：經(jīng)歷了前期市場下跌之后，我們認為超跌反彈，或者說震蕩行情或將緩慢展開。目前來看，風險點還有。但是站在當前時點，中美之間已經(jīng)形成的緊密產(chǎn)業(yè)鏈配合是很難在一朝一夕中得到根本性改變，中國勞動力成本雖然上升，但如此多勤勞且訓練有素的產(chǎn)業(yè)工人在全球仍是稀缺，難以找到替代的，所以中美問題可以看作是中長期問題，短期反應有些過度。內(nèi)在因素來看，經(jīng)濟下行是可以看到的緩慢進程，但是我們認為四季度改革開放可能進一步推進，如果相關政策或草案陸續(xù)出臺，那么將提升市場信心和風險偏好。這是目前階段我們所關注的市場核心矛盾，如果得到順利解決，將會帶動超跌反彈行情的展開。
中國市場目前的估值已經(jīng)處于歷史最低水平區(qū)間，企業(yè)競爭力向行業(yè)龍頭集中，同時行業(yè)整合和集中度提升的趨勢也沒有結束，因此我們重點關注企業(yè)盈利穩(wěn)定性強的銀行、食品飲料、非銀金融板塊，和一些目前來看仍存在壓力的科技、醫(yī)藥龍頭和汽車板塊。
2018年12月3日
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