重陽問答丨如何解讀科創(chuàng)板的設(shè)立及試點注冊制
對我國經(jīng)濟(jì)和資本市場的影響
11月5日上午，習(xí)近平總書記在進(jìn)博會開幕式上提出，將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，不斷完善資本市場基礎(chǔ)制度。當(dāng)日下午，證監(jiān)會、上交所對科創(chuàng)板和注冊制的相關(guān)制度規(guī)則建設(shè)積極表態(tài)，財政部也發(fā)布通知以房產(chǎn)稅、土地使用稅、增值稅等稅種的優(yōu)惠措施以支持科技企業(yè)孵化器、大學(xué)科技園和眾創(chuàng)空間的運營。11月8日，證監(jiān)會副主席方星海在第五屆互聯(lián)網(wǎng)大會上明確表示，科創(chuàng)板、注冊制一定要積極推進(jìn)且取得成功。
科創(chuàng)板的設(shè)立，適應(yīng)了現(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型、進(jìn)一步改革開放和資本市場建設(shè)的需要。我國已經(jīng)歷近40年的高速增長時期，高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型變得迫切，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新升級已成為我國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的主導(dǎo)方針之一，相應(yīng)地也對資本市場在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中所要發(fā)揮的作用提出了現(xiàn)實要求。而且，在中美貿(mào)易沖突激化并陷入膠著的背景下，大國競爭尤其是大國之間的科技創(chuàng)新能力競爭態(tài)勢凸顯，在改革開放進(jìn)程中我國的科技實力和高科技行業(yè)發(fā)展已經(jīng)取得了諸多進(jìn)步，但在電子元器件、計算機(jī)、人工智能、高端裝備制造、生物醫(yī)藥、軍工等部分關(guān)鍵行業(yè)仍存在明顯的短板。這些行業(yè)的發(fā)展不僅需要科技和研發(fā)能力的快速進(jìn)步，也十分依賴于大規(guī)模長期資金的支持，較風(fēng)險偏好較低的間接融資而言，有針對性、有效率的資本市場可以承擔(dān)起為具備高風(fēng)險特征的科技創(chuàng)新行業(yè)提供資金支持的重任。不過，現(xiàn)有的A股主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的IPO審核與其他規(guī)則制度，無法充分滿足發(fā)展速度快、股權(quán)結(jié)構(gòu)相對復(fù)雜、盈利高波動的科技創(chuàng)新企業(yè)的上市融資需求，近年來率先發(fā)展起來的創(chuàng)新型企業(yè)奔赴美股、港股上市的為數(shù)不少。因此，設(shè)立科創(chuàng)板可以為我國有實力、有前景的科技創(chuàng)新企業(yè)直接上市融資提供很大便利，適應(yīng)了我國現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和應(yīng)對大國競爭的現(xiàn)實需要，在新形勢下科創(chuàng)板對我國高科技行業(yè)發(fā)展的重大促進(jìn)作用值得期待。除此之外，從頂層設(shè)計角度而言，上交所設(shè)立科創(chuàng)板實際上形成了我國上交所-科創(chuàng)板、深交所-創(chuàng)業(yè)板的資本市場格局，且由于科創(chuàng)板與國際資本市場成熟慣例更加一致，將來也有可能會吸引國外優(yōu)秀企業(yè)在科創(chuàng)板上市，這對促進(jìn)長三角地區(qū)科技創(chuàng)新發(fā)展、拓展國內(nèi)資本市場的廣度深度、在地理空間上進(jìn)一步全面推進(jìn)改革開放也具備十分明顯的現(xiàn)實意義。
證監(jiān)會表示2015年12月全國人大常委會對實施股票發(fā)行注冊制已有授權(quán)，但近年來實際推進(jìn)進(jìn)程有所放緩，習(xí)總書記在講話中明確了將在科創(chuàng)板中實行注冊制，這對注冊制的真正落實提出了明確要求。注冊制經(jīng)過監(jiān)管層和市場有識之士的多年研究和推進(jìn)，近年來監(jiān)管層不斷推進(jìn)對資本市場的嚴(yán)格監(jiān)管和多方面、多維度的制度建設(shè)，A股實行注冊制的條件逐漸具備。在科創(chuàng)板實行注冊制，為眾多科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)提供了明確的資本上市與退出機(jī)制，能夠促使資本市場的資金真正被引導(dǎo)至有發(fā)展?jié)摿蛯嵙Φ目萍紕?chuàng)新企業(yè)，資本市場支持實體經(jīng)濟(jì)尤其是高科技行業(yè)的功能有望真正得到發(fā)揮。另外，科創(chuàng)板注冊制也將為在股市全面實施注冊制積累經(jīng)驗和教訓(xùn)，進(jìn)而為資本市場減少炒作尤其是炒殼風(fēng)氣、提倡價值投資提供基礎(chǔ)性條件，對加快我國資本市場制度改革和風(fēng)格轉(zhuǎn)變、促進(jìn)資本市場對外開放具有深遠(yuǎn)影響。
當(dāng)然，科創(chuàng)板和注冊制作為我國資本市場的新事物，相應(yīng)的制度建設(shè)、規(guī)則安排有待于在實際工作中落實，其運行效果有待實踐檢驗，也有部分市場參與者擔(dān)憂科創(chuàng)板的設(shè)立對現(xiàn)有國內(nèi)股市格局帶來一定沖擊。誠然，一個新的板塊設(shè)立會帶來資本市場短期供給擴(kuò)容，位于上交所的科創(chuàng)板也會對深交所的創(chuàng)業(yè)板和新三板形成一定的競爭關(guān)系，注冊制下的低估值也很可能對已上市高科技企業(yè)的高估值帶來沖擊，注冊制下的企業(yè)上市也對投資者尤其是個人投資者的辨別能力提出了更高要求。而且，新三板逐漸陷入低流動性的尷尬局面也同樣值得科創(chuàng)板引起重視。不過，我們認(rèn)為，在金融防風(fēng)險的大背景下，監(jiān)管層對科創(chuàng)板和注冊制的推進(jìn)必然會合理控制節(jié)奏和力度，會密切關(guān)注市場的狀況和資金承受能力，證監(jiān)會表示注冊制的試點有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和程序，注冊制實施并不一定會導(dǎo)致新股發(fā)行數(shù)量集中增加，而且經(jīng)過這幾年的努力，事實上A股IPO堰塞湖現(xiàn)象已經(jīng)大為緩解，市場對科創(chuàng)板導(dǎo)致的資金壓力無需過度擔(dān)憂。監(jiān)管層表示要積極推動長期增量資金入市，鼓勵中小投資者通過公募基金等方式參與科創(chuàng)板投資，也為緩解市場資金壓力和保持板塊流動性做出了相應(yīng)安排。另外，上交所設(shè)立的科創(chuàng)板與現(xiàn)有的深圳創(chuàng)業(yè)板存在較明顯差異的制度、規(guī)則差異，政策高層對科創(chuàng)板的用意主要在于加強(qiáng)A股與海外市場、主要是香港股市和美國股市的競爭，且上交所設(shè)立科創(chuàng)板還有利于均衡與深交所之間的資源分配，因此科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的競爭關(guān)系未必一定成立。
總體而言，科創(chuàng)板的設(shè)立表明了政策最高層對資本市場制度完善和長期健康發(fā)展的充分重視，適應(yīng)了我國新時期由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展、應(yīng)對日趨復(fù)雜的國際局面的現(xiàn)實需要，在科創(chuàng)板實行注冊制是A股IPO制度市場化改革的重大進(jìn)展，為進(jìn)一步扎實推進(jìn)A股市場化、法治化、國際化改革提供了一條現(xiàn)實路徑，且選擇在市場估值處于歷史低位的背景下推出增量改革也體現(xiàn)了政策智慧。我們認(rèn)為，科創(chuàng)板的推出是關(guān)系到國家發(fā)展的重大標(biāo)志性事件，科創(chuàng)板和注冊制可能帶來的沖擊是暫時的、可以預(yù)先防范和克服的，我們期待科創(chuàng)板在建設(shè)高質(zhì)量開放型經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)資本市場制度改革完善、提升資本市場國際競爭力的過程中發(fā)揮關(guān)鍵性重大作用。
2018年11月16日
關(guān)于我們 | 聯(lián)系我們 | 網(wǎng)站地址 | 免責(zé)聲明
版權(quán)所有：上海市基金同業(yè)公會
公會微信號
投教基地微信號
