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國海富蘭克林基金：在既定評價體系下，貨幣基金經(jīng)理可以做什么？

　　目前基金業(yè)協(xié)會批準(zhǔn)的參與貨幣基金評價的專業(yè)機(jī)構(gòu)有9家，其中具有代表性的幾家思路比較一致，大多考慮到了風(fēng)險調(diào)整收益和影子定價偏離度。對于風(fēng)險調(diào)整收益，風(fēng)險調(diào)整部分萬變不離其宗，使用的都是與標(biāo)桿收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，只不過選取的標(biāo)桿收益率各有不同；而影子定價偏離度則是傳統(tǒng)意義上的與估值的差異，或是與極端情況下更能反應(yīng)市場情況的定價的差異。撇開數(shù)據(jù)選取的滯后性，從整體貨幣基金橫向比較，這不失為面向投資人的較為公開公平的比較模式。

　　上文中提到的風(fēng)險調(diào)整收益和影子定價偏離度，與貨幣基金的規(guī)模波動、費(fèi)率水平有密切關(guān)系，這對基金經(jīng)理提出了更高要求。

　　貨幣基金歷來是對資金面變化最為敏感的一類產(chǎn)品，資金面變動更多的是對政策的反應(yīng)，而資金面的大幅波動帶來的很可能是申購贖回的同方向疊加。這幾年來隨著央行對于預(yù)期管理的增強(qiáng)，可以看到貨幣政策的持續(xù)性在提高，基金經(jīng)理在不同的貨幣政策下可以使用不同的投資策略。

　　在市場波動大的情況下，可以統(tǒng)計(jì)歷史基金申購贖回模型，投資以高流動性為先，預(yù)估賣出損益以確定買入到期日范圍，并合理配置資產(chǎn)到期結(jié)構(gòu)；而適當(dāng)配置信用債，可以在波動較大的情況下較好地控制影子定價偏離度，在一定置信區(qū)間防范大的風(fēng)險點(diǎn)出現(xiàn)。

　　而在資金面平穩(wěn)，市場波動小的情況下，擇時和久期配置顯得更為重要，高流動性及性價比高的品種更值得關(guān)注。在利率發(fā)生趨勢性變化時，更需要有前瞻性的預(yù)測能力和敏感度。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年3季度，貨幣基金規(guī)模（凈值）已經(jīng)達(dá)到8.92萬億元，較前季度繼續(xù)增加，而值得注意的是，其中對申購有限制的品種達(dá)到70%以上。在流動性新規(guī)實(shí)施后，客戶集中度不同的貨幣基金久期差距拉大，加之1年內(nèi)利率曲線變陡，使得規(guī)模不同、久期不同的貨幣基金收益率差距繼續(xù)增大。即使如此，貨幣基金規(guī)模仍在上升是值得關(guān)注的，說明在這個表面下，不同的貨幣基金的定位是不一樣的，貨幣基金不僅僅是流動性管理工具，也給了市場一個不同的選項(xiàng)。

作者為國海富蘭克林基金　基金經(jīng)理助理嚴(yán)婧璧

2018年11月16日