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農(nóng)銀匯理基金許拓：心懷遠(yuǎn)方，東方既白

　　2018年以來，宏觀層面不確定性明顯增加。經(jīng)濟(jì)方面，表觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)穩(wěn)定，但社融數(shù)據(jù)、基建投資、地產(chǎn)銷售等先行指標(biāo)逐漸走弱；政策方面，去杠桿較為堅(jiān)決，個(gè)別公司債務(wù)問題爆發(fā)引起市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降；外圍方面，中美貿(mào)易關(guān)系跌宕起伏，貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)。

　　宏觀不確定性致使股票指數(shù)寬幅震蕩。年初金融地產(chǎn)及部分周期股估值快速修復(fù)后在外圍市場(chǎng)大幅調(diào)整及去杠桿壓力下又急跌回吐。大消費(fèi)上半年表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)，但三季度以來,基本面震蕩走弱，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈尤為明顯。科技成長股因貿(mào)易摩擦影響而出現(xiàn)明顯分化，電子、通訊等因業(yè)績不及預(yù)期及貿(mào)易摩擦影響出現(xiàn)明顯下跌，傳媒、軍工因風(fēng)險(xiǎn)偏好下降出現(xiàn)明顯回落，計(jì)算機(jī)中云計(jì)算等長期方向較為明確的子行業(yè)走勢(shì)較強(qiáng)。

　　未來半年，宏觀層面不確定性仍多。政策方面，去杠桿政策出現(xiàn)緩和，國常會(huì)定調(diào)財(cái)政政策要更加積極、貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕，同時(shí)引導(dǎo)解決地方政府融資平臺(tái)以及低等級(jí)信用債的風(fēng)險(xiǎn)暴露，這都有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升；經(jīng)濟(jì)方面，因貿(mào)易摩擦、去杠桿引起的經(jīng)濟(jì)增長回落仍在延續(xù)；外圍方面，暫未看到中美貿(mào)易摩擦有緩和跡象。諸多不確定性注定股票市場(chǎng)更加復(fù)雜多變，指數(shù)或?qū)⒗^續(xù)寬幅波動(dòng)。

　　但危機(jī)中孕育著希望，有利因素也在逐漸積累。首先，股票市場(chǎng)的長期下跌已經(jīng)使市場(chǎng)整體估值回到歷史相對(duì)低位，從中長期視角看已經(jīng)體現(xiàn)出投資價(jià)值。其次，部分科技股經(jīng)過長時(shí)間的回調(diào)，估值泡沫已經(jīng)得到一定程度消化，同時(shí)政策層面對(duì)科技創(chuàng)新的支持力度有增無解，科技創(chuàng)新與國內(nèi)日新月異的新經(jīng)濟(jì)發(fā)展共振加強(qiáng)，新的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)正在快速崛起，優(yōu)質(zhì)個(gè)股孕育機(jī)會(huì)。最后，國內(nèi)宏觀政策的預(yù)調(diào)微調(diào)，也給股票市場(chǎng)回暖帶來希望。

　　總之，中國經(jīng)濟(jì)的韌性仍在，中長期的前景仍好，股票市場(chǎng)仍然是重要的資產(chǎn)配置方向。心懷遠(yuǎn)方，東方既白，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將逐漸涌現(xiàn)，尤其是 “長期美好生活需要”及“穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長”兩條主線相關(guān)板塊。

　　（作者為農(nóng)銀消費(fèi)主題、農(nóng)銀中小盤基金經(jīng)理助理 許拓）

2018年11月7日