長信基金黃韻：堅持做對的事情 與優(yōu)質公司一起跨越寒冬
——長信基金絕對收益部副總監(jiān) 黃韻
“無論如何，現在應該要更積極、更樂觀地去看待這個市場，在市場極度悲觀之際，更是要堅定地去做正確的事情。未來隨著股市的好轉，你的堅持一定會得到市場的饋贈?！?br/>
一個平常的秋日午后，股市蕭瑟得讓人有種“凜冬將至”的感覺。上證指數時隔近4年失守2500點關口，收盤后，長信基金絕對收益部副總監(jiān)黃韻匆匆趕來，臉上略帶著一絲疲憊，卻堅定地和記者說了上述一段話。短短幾天后，上證指數就展開反彈，并成功收復2600點整數關口。
在與黃韻的多次交流中,她都反復強調要堅持全面、深入的基本面分析，尋找優(yōu)質個股，這既是她在震蕩市場行情下的反思，也是未來研究中的堅守。
堅持深度研究與信念才能穿越牛熊
面對今年以來市場相對極端的演繹，黃韻顯得較為淡定，“如果把整個市場放在去杠桿這樣一個大的宏觀背景下考慮，市場的演繹其實還算正常。”
她認同全球最大對沖基金的創(chuàng)始人達里奧的觀點。達里奧在研究多個國家的去杠桿過程后發(fā)現，在去杠桿的初始階段,債務問題和債務增長率持續(xù)下降會導致經濟緊縮以及金融資產價格的下跌。
談及今年以來投資中的得失，黃韻坦言，年初至今，在大類資產的配置方面較為謹慎，債券配置的相對較多，但是在權益方面，對有些個股的風險把控還有提升的空間，對于基本面的分析還需要進一步加強。
事實上，從2016年開始，長信基金內部就開始對投研體系進行梳理，要求形成以基本面深度研究為基礎，以風險收益比為選股和構建組合標準的價值投資體系。
黃韻表示，團隊建設的步伐并沒有因為市場表現不佳而發(fā)生調整，完善投資組合構建體系、研究分析框架以及估值模型，是內部一直堅持在做的事情。在她看來，無論市場牛熊，都應該堅持追求正確的過程。
市場整體下行的時候，自身內功的修煉更為重要。對于行業(yè)和公司分析判斷的核心，在于一定要區(qū)分哪些是由于經濟或行業(yè)運行的周期變化導致的，哪些是由于行業(yè)競爭格局變化或者公司核心競爭力消失導致的。前者是常規(guī)性的，后者是特殊性的。優(yōu)質公司往往在經濟下行周期中，核心競爭力和市場地位得到進一步提升。常規(guī)性的困難終將會過去，優(yōu)質公司渡過寒冬后，企業(yè)價值反而會顯著提升。
經歷過完整牛熊市的投資人都知道，在牛熊的巨大市場躁動中，真正做到有效區(qū)分公司優(yōu)劣，是很困難的；而在亢奮的牛市與痛苦的熊途中，能堅守住優(yōu)質公司，則難上加難。成功的最重要前提就是長期深度研究的深厚積淀，否則一切都是紙上談兵。
深度研究是區(qū)分優(yōu)劣的唯一途徑，堅守優(yōu)質企業(yè)是長期穿越牛市的制勝之道。雖然每輪牛熊各有特征，但所有牛熊的唯一共性就是最優(yōu)質企業(yè)的價值實現最終穿越！頂部的貪婪與底部的恐懼以各種手段消滅了絕大部分投資人，只有堅定的信念才能克服投資江湖的人性弱點，笑到最后。而堅定的信念，由兩大基石構建出來，一個是正確的價值觀，另一個就是業(yè)務層面的深度研究。
優(yōu)質公司有望獲得流動性溢價
采訪黃韻當日，上證指數創(chuàng)出調整以來新低，失守2500關口。在她看來，市場的下跌是風險逐步釋放的過程，無論如何，現在都應該要更積極、更樂觀地看待這個市場，股市回調以后，過高的估值和盈利預期都將被消化，正是布局的良機。
隨著A股機構投資者占比的上升，黃韻認為，A股市場將逐漸與美股、港股接軌，優(yōu)質公司將獲得流動性溢價，而業(yè)績不佳或者偏題材炒作的公司則會面臨流動性折價。
在黃韻看來，選擇風險收益比高的優(yōu)質標的也是破解市場下跌行情中權益類基金回撤較大的方式。
“由于公募基金投資股指期貨的限制，在市場較為極端的時候，很難規(guī)避系統(tǒng)性的風險。”黃韻認為，最優(yōu)的辦法是，選擇當期風險收益比較高的優(yōu)質公司進行配置。
首先是選擇優(yōu)質的標的，其次是動態(tài)考察這些標的的風險收益比，能夠做到根據基本面和風險收益比的變化，對組合做出相應的調整。
對于大消費的投資機會，黃韻認為，投資大消費板塊，當個股的盈利和估值下行時，應該對原因進行區(qū)分，把握清楚是周期變化還是其他因素導致的，那些受周期因素影響的優(yōu)質公司，在未來依然還會很優(yōu)秀，而我們要做的就是甄別出這樣的投資標的。
2018年11月1日
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