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重陽問答丨如何解讀新口徑下的社融增速及年內(nèi)央行利率政策的可能走勢(shì)

　　9月央行將地方政府專項(xiàng)債納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)范疇，新口徑下新增社融2.21萬億。9月新增表內(nèi)貸款再創(chuàng)歷史同期新高，但表外融資繼續(xù)萎縮，信用債融資規(guī)模再度走弱，社融增長(zhǎng)仍然偏弱。

　　表內(nèi)新增人民幣貸款維持高位，企業(yè)貸款需求仍相對(duì)低迷。9月銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款新增1.44萬億，同比多增2469億，再創(chuàng)歷史同期新高。如果考慮到9月貸款核銷1612億，實(shí)際新增信貸規(guī)模更大。企業(yè)信貸需求仍相對(duì)疲弱，9月信貸同比多增的最大貢獻(xiàn)項(xiàng)來自于票據(jù)融資和企業(yè)短期貸款，分別同比多增1765億元和1619億元；企業(yè)長(zhǎng)期貸款去年同期少增1229億元。上個(gè)月對(duì)銀行微觀調(diào)研時(shí)銀行反映信貸需求有所走弱，在尋找符合信貸標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目上面臨壓力，9月居民部門新增信貸7544億，同樣是歷史同期最高水平，但結(jié)構(gòu)上進(jìn)一步短期化，居民短期貸款升至3144億元，創(chuàng)歷史單月最高水平。

　　表外融資降幅擴(kuò)大，信用債融資量回落。資管新規(guī)對(duì)表外融資的影響仍在釋放：9月委托貸款和信托貸款合計(jì)下降2343億元，同比大幅減少5486億，環(huán)比來看降幅也較7-8月有所擴(kuò)大；9月未貼現(xiàn)票據(jù)下降548億元，同比減少1331億元。同時(shí)，盡管當(dāng)前信用利差再度降至低位，但信用債融資再度走弱。9月新增信用債融資僅142億元，同比大幅少增3245億元。信用債融資收縮同樣印證了在信用收縮的大環(huán)境下，企業(yè)融資需求難有起色。

　　地方政府債務(wù)集中發(fā)行，但廣義社融增速進(jìn)一步回落。由于財(cái)政部要求地方政府加快地方債發(fā)行進(jìn)度，在9月底累計(jì)完成的專項(xiàng)債發(fā)行比例不得低于全年計(jì)劃的80%，9月地方債發(fā)行在8月的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加快。9月央行口徑新增的地方債專項(xiàng)債高達(dá)7389億。計(jì)入政府債務(wù)后，我們統(tǒng)計(jì)的廣義社會(huì)融資9月同比少增3964億，廣義社融余額增速由11.2%進(jìn)一步降至9.9%。

　　貨幣政策仍然受到多種因素制約，政策利率料將保持穩(wěn)定。目前貨幣政策受到多種因素制約。首先，國(guó)內(nèi)仍處于溫和通脹狀態(tài)，9月CPI同比升至2.5%的年內(nèi)最高水平?？紤]到豬瘟疫情、中美貿(mào)易戰(zhàn)和油價(jià)等因素，通脹仍將維持相對(duì)高位。其次，美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體仍處于貨幣緊縮周期，當(dāng)前中美短期和長(zhǎng)期債券利差均處于多年低位，進(jìn)一步放松國(guó)內(nèi)貨幣政策將對(duì)人民幣匯率構(gòu)成更大的壓力。在這種情況下，貨幣政策應(yīng)保持穩(wěn)健中性，需要更多發(fā)揮財(cái)政政策和其他結(jié)構(gòu)性政策的作用，通過減稅降費(fèi)和供給側(cè)改革等措施降低企業(yè)負(fù)擔(dān)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

 

2018年10月22日