長信基金安昀：虛己 才有未來
我從業(yè)至今十二載有余，無甚建樹，教訓(xùn)卻頗多，我十分珍視這些教訓(xùn)，它們都是我進(jìn)步的臺階。其中最重要的是兩條教訓(xùn)。
第一，放低自己，才能取得超額收益。
每次我們翻看歷史，看到那些長線大牛股，都會感嘆，過去數(shù)年，漲幅在十倍二十倍的股票并不少，但為什么我們的投資收益相形之下卻少得可憐？之前有一篇在朋友圈刷屏的文章，叫“世間沒有阿爾法”，大意是基金經(jīng)理的超額收益都是均值回歸的，拉長時(shí)間看并沒有阿爾法，只有市場的貝塔存在。這個(gè)觀點(diǎn)我同意一半?；鸾?jīng)理的阿爾法確實(shí)是不存在的，有些年份價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)好，有些年份成長風(fēng)格表現(xiàn)好，時(shí)間拉長許多人收益率就是一個(gè)貝塔。但是真正的阿爾法其實(shí)是來自于優(yōu)秀公司自身帶來的超額收益，比如，難道美的、格力沒有阿爾法？難道茅臺、恒瑞沒有阿爾法？難道招行、平安沒有阿爾法？這些偉大公司自上市以來，顯著跑贏行業(yè)和全市場，給股東創(chuàng)造了巨大的阿爾法。這些阿爾法確實(shí)存在而且并非不可識別，但為什么我們的投資收益卻那么少？芒格說過：“合理的價(jià)格買入偉大公司，然后坐在那邊等就是了。”我們可能都把投資收益的來源搞錯(cuò)了，他不應(yīng)該來自于自己的神勇操作，通過低買高賣做差價(jià)實(shí)現(xiàn)，而是應(yīng)該來自那些偉大的公司持續(xù)創(chuàng)造現(xiàn)金流帶來的收益，我們的所謂神勇操作，事后看是磨損這些超額收益的主因。持有這些優(yōu)秀公司，他們會持續(xù)給投資者創(chuàng)造現(xiàn)金流，除非這些公司基本面發(fā)生不可逆的變化或者估值變得非常貴，否則你就在那邊等就是了。所以說，放低自己，持有偉大公司，才能取得超額收益。
第二，注重過程正確，期待好的結(jié)果。
投資和研究是一個(gè)比較特殊的工作，特殊之處就在于其結(jié)果的不確定性。美國投資家克羅曾說：就是倒拿球桿，你也能打進(jìn)球洞。意思是我們要警惕僥幸。如果你的過程正確，并且堅(jiān)持，大樣本大范圍多次博弈之后，大數(shù)定律會幫助你獲得大概率好的結(jié)果；如果你的過程不對，但卻取得了好的結(jié)果，這種僥幸很有可能在未來會殺死你。所以，我們要追求成為時(shí)間的朋友，而不是成為幸存者偏差。投研這一行，看起來充滿不確定性，其實(shí)拉長時(shí)間看確定性很高，就是你有沒有站在概率和時(shí)間這邊，如果是，那么好的結(jié)果有可能會遲到，但絕對不會缺席。
彼得林奇曾說過：當(dāng)你投資股票時(shí)，必須對人性，乃至對國家和未來的繁榮要有基本的信任。巴菲特也經(jīng)常說，生在美國，他就是首先贏得了“娘胎彩票”。我們的投資和這個(gè)國家和時(shí)代是密不可分的。今年是改革開放四十周年，當(dāng)我們仔細(xì)回顧改革歷史的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)兩個(gè)基本規(guī)律：一是不管承不承認(rèn)，改革都是朝著市場經(jīng)濟(jì)的方向而去；二是歷史不乏危機(jī)時(shí)刻，但這些危機(jī)都倒逼了改革。從苦難、相互攻訐、彷徨試錯(cuò)中走來的國民，一旦走上了市場經(jīng)濟(jì)的正確方向，并嘗到了改革與經(jīng)濟(jì)、人民生活的正向循環(huán)之后，是絕無可能再回到市場經(jīng)濟(jì)啟蒙之前的極端狀態(tài)的。歷史上中國經(jīng)歷過多次比目前更為艱難和危急的時(shí)刻，但沒有一次把改革逼退回去，反而都成為進(jìn)一步更大尺度改革的催化劑。危機(jī)倒逼改革，這是改革史上最為鮮明的特征。最后引用“給南希小姐的信”中的一段話：“就像300多年前那些奔向美國的移民對自由的渴望，中國這些普通人，他們并不關(guān)心自己是否稱霸，是否干涉他國政治。他們想的只是，自己是否能為子女爭取更好的教育，能讓父母過更好的生活。為了這個(gè)，在許多富裕國家人們正在度假的時(shí)候，他們選擇夜以繼日地工作。”這也許才是中國改革發(fā)展開放最大的生生不息的原動力。所以，我們還是對中國公司的永續(xù)經(jīng)營假設(shè)，對中國人民，對中國充滿信心。
2018年10月15日
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