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國海富蘭克林基金杜飛：價值投資的蜜月期已經(jīng)到來

　　年初以來A股市場震蕩下行，兩市成交額一度萎縮到2000億元左右，也是近年來兩市成交的低點。截至9月14日，上證綜指下跌18.91%，萬得全A指數(shù)下跌21.95%。在市場下跌中，投資者很容易被焦慮和恐慌情緒主導(dǎo)。

　　對于今年A股市場的下跌，每個人都可以羅列出許多理由，貿(mào)易摩擦、人口結(jié)構(gòu)變化、金融去杠桿等等。而這些理由往往過于短期或過于長期，貿(mào)易摩擦的影響顯然不會如此迅速的傳導(dǎo)到上市公司的基本面，而人口結(jié)構(gòu)變化的問題也不是今年才剛剛發(fā)生。投資最大的忌諱是在做決策時被市場情緒牽著走，過于關(guān)注短期事件的擾動，把一切長期問題短期化，卻對當下市場正在發(fā)生的積極變化選擇性忽視，很容易陷入越跌越不敢買的思維陷阱。

　　資本市場變幻莫測，中短期的市場波動往往是情緒的波動，中長期的波動主要是基本面的變化?？梢栽谑袌龆唐诓▌又匈嶅X的人十不足一，因為沒有人可以完全把握并且駕馭情緒波動，但在做投資決策時過濾掉市場情緒的干擾，通過價值投資來賺取上市公司業(yè)績增長的錢，在中長期投資中往往是可行的。最終能夠度過熊市，在長跑中勝出的大概率還是基于基本面分析的價值投資。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，目前A股TTM市盈率已經(jīng)不到15倍，估值水平處于近十年來的底部區(qū)域，市場風險已經(jīng)得到了很大的釋放。在退潮的河床中尋找珍寶顯然更加容易，以三年周期的維度去思考，價值投資的蜜月期已經(jīng)到來。

　　公司的價值是未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)。價值投資的核心就是回歸投資本源，去尋找可以持續(xù)創(chuàng)造現(xiàn)金流的公司，并給予一個合理的定價，在價差讓自己滿意時買入。“持續(xù)”代表著公司要有足夠高的壁壘和足夠大的行業(yè)空間，背后的支撐是優(yōu)秀的經(jīng)營管理能力、產(chǎn)品研發(fā)能力、市場推廣能力和領(lǐng)先競爭對手的實力等等?！艾F(xiàn)金流”代表著公司的商業(yè)模式是現(xiàn)金流制造型而非現(xiàn)金流吞噬型，在持續(xù)性的前提下，現(xiàn)金流增長越快越好。

　　筆者認為，做價值投資時最核心的是以下三點。第一，投資首要選擇估值便宜的公司，投資時留有安全邊際是減輕因外部風險沖擊和誤判而造成投資損失的最有效的手段。第二，要選擇管理層優(yōu)秀的公司，在激烈復(fù)雜的市場競爭中，優(yōu)秀的管理層是企業(yè)持續(xù)成長的最重要保證。第三，要選擇護城河深，行業(yè)天花板很高，商業(yè)模式是現(xiàn)金流制造型的公司。

　　風物長宜放眼量，價值投資正當時。A股市場已經(jīng)為我們提供了相對較高的安全邊際，此刻我們或許應(yīng)該多一些貪婪，少一些恐懼，對公司的長期競爭力做認真分析，找出低估的公司并長期持有，以期獲取良好的業(yè)績回報。

（作者為國海富蘭克林基金基金經(jīng)理 杜飛）

2018年10月15日