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華泰柏瑞基金柳軍：看好大盤藍籌指數(shù)未來上漲空間

來源：華泰柏瑞基金

華泰柏瑞基金柳軍：看好大盤藍籌指數(shù)未來上漲空間

　　華泰柏瑞指數(shù)投資總監(jiān)柳軍是指數(shù)界的“老法師”了，從華泰柏瑞的第一只指數(shù)基金開始，他幾乎全程參與并見證了公司指數(shù)產(chǎn)品線的布局和發(fā)展。結(jié)合上月末A股入摩二次擴容的契機，他認為，隨著A股在MSCI權(quán)重的逐步加大，未來整個A股投資者結(jié)構(gòu)可能將會發(fā)生改變，而這將給A股現(xiàn)有的估值結(jié)構(gòu)帶來變化，大盤藍籌指數(shù)將可能從中受益。

　　看好大盤股指數(shù)的未來走勢

　　柳軍認為， “現(xiàn)在市場情緒處于過度悲觀中，市場調(diào)整相對充分，如果做左側(cè)交易的話，現(xiàn)在是考慮抄底的好時機?！钡瑫r他也指出，現(xiàn)在的市場情緒較為脆弱，容易受預(yù)期外事件影響出現(xiàn)過度反應(yīng)，但同時也可能出現(xiàn)更好的買點，因此建議投資者可以分步投資。

　　在以往的投資中，投資者往往喜歡彈性高的小盤指數(shù)，但最近幾年的情況出現(xiàn)了些許變化，小盤指數(shù)越抄越低，估值體系的變化最能解釋這一現(xiàn)象，柳軍表示，從長期來看，過去A股的估值體系正在逐漸被打破，小盤股相對于大盤股的估值溢價將逐漸收窄。他分析，從整個大環(huán)境來看，A股仍然還是一個存量資金博弈的市場，股票數(shù)量從2500只增加到超過3500只，股市的擴容導(dǎo)致單個股票的邊際流動性是下降的，流動性將成為股票可投資性的重要因素，因此，資金會向流動性好的大盤股聚集，流動性的估值將會在大小盤中出現(xiàn)分化。“大盤股的流動性顯然更高，因而理應(yīng)具有更高流動性溢價?！彼M一步解釋，從香港市場的情況來看，香港股票市場的流動性折溢價明顯，小盤股因流動性折價而呈現(xiàn)出更低估值水平?！爱斎贿@種流動性折價水平會根據(jù)市場資金量水平而有所波動，市場資金量大的時候折價水平會降級，資金量少的時候，折價則會更高。”

　　此外，宏觀經(jīng)濟處于L型走勢，經(jīng)濟已經(jīng)越過了高速增長的階段，增速換擋是常態(tài)，整個經(jīng)濟增量穩(wěn)定的情況下，頭部公司的行業(yè)優(yōu)勢和護城河將更加牢固，盈利的穩(wěn)定性將可以預(yù)期，能夠抵御經(jīng)濟小周期的波動。從創(chuàng)業(yè)板業(yè)績情況來看，過去四個季度出現(xiàn)了大幅波動，今年一季度整體業(yè)績增速較高，因而出現(xiàn)了一波上漲，而二季度業(yè)績增速出現(xiàn)顯著下降，隨之也出現(xiàn)了快速下跌，對于普通投資者而言，擇時的難度非常高，創(chuàng)業(yè)板的投資機會難以把握。其次，市場也很關(guān)注中小創(chuàng)公司的商譽問題，過去幾年大量中小上市公司通過外延并購快速做大，導(dǎo)致整體板塊的商譽占凈資產(chǎn)的比例較高，顯著高于大盤股的水平。“現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的商譽數(shù)倍于利潤，”柳軍表示，“這也會影響整個板塊的盈利穩(wěn)定性。”

　　更為重要的是，現(xiàn)在A股市場較以往出現(xiàn)了另一個顯著變化，他認為，以前小盤股具有殼資源溢價，給予高估值存在一定合理性，但是隨著A股市場的持續(xù)擴容導(dǎo)致殼資源價值下降，這也會糾正小盤股的估值溢價。

　　A股納入MSCI將經(jīng)歷從量變到質(zhì)變的過程

　　針對此次MSCI擴容，柳軍認為，從整體納入權(quán)重來看，目前A股在MSCI新興市場中的權(quán)重僅有0.8%左右，這一比例仍屬偏低，未來還有接近20倍的空間，隨著未來權(quán)重進一步上升，外資對A股市場的影響，則可能會出現(xiàn)從量變到質(zhì)變的過程。這個改變既包括資金層面，也包括估值結(jié)構(gòu)。

　　“如果一個標的最多只能配置0.8%，基金經(jīng)理可能不會花太多精力進行仔細研究，只有買和不買的區(qū)別，即使買也是少量，但是如果權(quán)重進一步增加，基金經(jīng)理則需認真研究A股的投資機會，問題是要不要買的更多?！绷姳硎?，從這一角度看，未來海外資金增量對于A股市場的影響將是長期深遠的，其實從滬港通開通以來，A股的市場結(jié)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)了顯著的改善。

　　未來將布局Smart Beta相關(guān)ETF

　　柳軍稱華泰柏瑞的指數(shù)基金風格為“精品店”風格，華泰柏瑞的ETF產(chǎn)品數(shù)量雖不多，但規(guī)模可觀。柳軍表示，他們希望能夠做一些精品指數(shù)產(chǎn)品出來，“做一個成一個”。

　　這位要做“精品”的“老法師”表示，未來他們會將更多的研究放在市值、紅利、低波動等因子研究上。華泰柏瑞的上證紅利ETF是很好的一次嘗試，產(chǎn)品成立時間超過10年，也經(jīng)歷了市場各個階段風格的變化，但隨著市場逐步走向成熟，基本面更受關(guān)注，紅利ETF的價值也逐步得到投資者的認可?！霸诘屠虱h(huán)境下，高股息策略非常有價值，隨著未來社會的老齡化趨勢，這部分投資需求對于現(xiàn)金流的要求會越來越高，紅利ETF的投資價值也會更加凸顯，未來的市場環(huán)境總體還是有利于紅利產(chǎn)品的發(fā)展?！彼硎疚磥碓谶@一領(lǐng)域他們還將繼續(xù)著重布局。

　　此外，他還非常重視低波動因子。“拉長周期看，低波因子是有超額收益的。”柳軍介紹，“由于大多數(shù)人認為高波動帶來高收益，因而會通過追求短期的波動來獲取收益，資金在追求高波動性的時候往往愿意付出更高估值，即使知道這將導(dǎo)致未來預(yù)期收益下降。這使得低波因子具有了‘逆向投資’特征，能夠帶來超額收益?！?

　　柳軍表示，隨著A股市場投資者結(jié)構(gòu)的改變，因子投資是一個趨勢，傳統(tǒng)的價值和成長因子之外，很多具有長期超額收益或者勝率較高的因子指標將會越來越受重視，從海外經(jīng)驗來看，要想做好指數(shù)基金投資，未來需要精準布局，做更精細的研究，做好資產(chǎn)配置的投資工具。

2018年10月13日