萬家基金馬晨越：
量化模型因子數(shù)量多、檢驗標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)，力爭更高風(fēng)險收益比
1. 相比傳統(tǒng)股票投資,量化投資的特點是?
馬晨越：量化投資相對于主動投資的特點就是守紀(jì)律、多角度、分散化。目前市場特征表現(xiàn)為震蕩弱市為主，熱點多但持續(xù)性弱，很多熱點行業(yè)或投資主題難以延續(xù)超過1個月，在這種行情下，量化投資通過策略紀(jì)律避免情緒對投資的影響。量化投資通過多個因子的配置來捕捉熱點，每一個投資因子都是一系列股票的組合，量化多因子相當(dāng)于提供了多維度看市場的工具，這樣就能適應(yīng)多變的市場環(huán)境。同時量化投資相對主動投資更加分散，可以避免因為過于集中于某一類風(fēng)格或股票而無法適應(yīng)這種多變的市場，通過切換適應(yīng)市場風(fēng)格的因子來適應(yīng)市場。
2. 能否簡單介紹下，如何一步步建立起一個量化模型？
馬晨越：模型是投資觀點的體現(xiàn)，每一個主觀投資觀點，只要合乎邏輯，我們都會盡可能把這種觀點通過模型化的方式變成一個可以檢驗的觀點，然后讓投資的歷史長河去檢驗這種觀點的有效性，只有長期穩(wěn)定的觀點模型才能應(yīng)用，這樣才能避免短期的“運氣”成分。比如大家熟知股神巴菲特認(rèn)為低估值、高成長的公司會比其他的公司更好，那么在我們的角度來看就會找一系列能夠區(qū)分低估值和高估值、低成長和高成長的指標(biāo)，例如大家常用的PB、主營業(yè)務(wù)收入增長率，然后構(gòu)建組合，看看構(gòu)建的低估值、高成長公司是不是能夠跑贏市場，能夠跑贏多少，回撤有多大，再回過頭來看起初選擇的標(biāo)準(zhǔn)是不是合適，反復(fù)調(diào)整后，就能說我們建立的這一個小模型是不是有效。美國同行在深入研究后發(fā)現(xiàn)，巴菲特的成功投資可以被主要的6種投資風(fēng)格解釋，而這些投資風(fēng)格也是大家認(rèn)可長期有效的投資好公司的邏輯，通過復(fù)制這6種投資風(fēng)格就能有效地構(gòu)建巴菲特指數(shù)，量化模型就是把這個過程更明確清晰地展現(xiàn)出來，讓我們在具體投資的時候知道自己在投什么。
3. 能否介紹下萬家量化多因子選股模型，以及它有什么獨特的優(yōu)勢？
馬晨越：萬家的主要優(yōu)勢是把機(jī)器學(xué)習(xí)應(yīng)用在量化多因子模型中，我們在該策略應(yīng)用上具有三年實盤運作經(jīng)驗，算是業(yè)內(nèi)比較領(lǐng)先應(yīng)用這種技術(shù)的。相對于傳統(tǒng)的多因子模型，我們的量化模型能夠提供更高的收益風(fēng)險比，主要源于因子數(shù)量多、檢驗標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)。傳統(tǒng)模型在超過30個因子以后就很容易受制于多重共線性問題，但我們的模型不受這個數(shù)量限制，即使有幾千個因子也能運轉(zhuǎn)，因為模型捕捉了更多的傳統(tǒng)模型無法捕捉的因子，就能適應(yīng)更多變的市場。在這么多的因子情況下，我們?yōu)榱吮苊膺^度擬合，提出了更高的策略模型檢驗標(biāo)準(zhǔn)，排除了更多的運氣成分，所以能夠獲得更穩(wěn)定的超額收益。
4. 如果某個因子和收益強(qiáng)相關(guān)，但暫時不確定其中邏輯，您會用這個因子嗎？
馬晨越：一般不會，邏輯是能夠驅(qū)動模型長期穩(wěn)健的最重要的要素，如果因子和收益率強(qiáng)相關(guān)，那么我會看看這里是否有我還沒有觀察到的邏輯。以前有個著名的營銷案例說啤酒和紙尿褲的銷售有非常強(qiáng)的相關(guān)性，后來調(diào)查才發(fā)現(xiàn)美國的太太們常叮囑她們的丈夫下班后為小孩買尿布，而丈夫們時常隨手帶回了兩瓶啤酒，于是超市就把兩種商品擺在一起。銷售也是通過行為數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)這個情況，然后尋找邏輯，最后付諸實施。我們?nèi)绻l(fā)現(xiàn)這種情況也會看看這背后的真正驅(qū)動因素是什么，再考慮怎么應(yīng)用，比如A股以前最強(qiáng)的小盤股因子，其實是因為上市公司帶有比較大的殼價值，如果公司市值下跌到一定程度，很容易被并購重組，但是2016年出了新規(guī)后，這個因子就失效了，因為重組變得很困難。如果不清楚這個邏輯，還在一直使用小盤因子的話，就會受比較大的損失。
5. 量化投資的風(fēng)險控制如何去做？
馬晨越：我們的風(fēng)險控制主要是控制組合層面和策略層面。
組合層面：保證組合與所跟蹤的業(yè)績基準(zhǔn)沒有過大的差距。這個一般通過組合優(yōu)化實現(xiàn)，這樣就保證了當(dāng)業(yè)績基準(zhǔn)有大幅變化的時候我們的組合不至于跟不上。
策略層面：保證我們的超額收益沒有太大的回撤。如果組合的偏離太大，比如超過了歷史最大的回撤水平，那說明我們之前設(shè)計的一些策略的基礎(chǔ)改變了。有點像做質(zhì)量檢驗，如果平時質(zhì)檢1000個燈泡只有3個壞的，今天有5個，那一定是生產(chǎn)線出了問題，要停下來檢修。我們也一樣，這時候就要回過頭來思考是什么原因?qū)е虏呗杂刑貏e大的偏離，如果是偶然因素，就不用管他，如果是根本性的質(zhì)變，就需要對策略止損。
6. 量化投資在中國市場有什么優(yōu)勢？
馬晨越：量化投資在當(dāng)前中國市場的優(yōu)勢主要在于市場參與者構(gòu)成，上市公司踩雷多，上市公司的數(shù)量增長帶來的海量信息。目前市場還是散戶為主，會基于一些沒有充分邏輯投資股票，比如川普當(dāng)選，川大智勝漲停，這種沒有關(guān)聯(lián)的投資怎么漲上去還得怎么跌下來。量化投資的紀(jì)律性保證了我們不會基于這種投資邏輯進(jìn)行投資，而都是通過長期穩(wěn)定有效地投資真理進(jìn)行投資，穩(wěn)定性更高，運氣成分更少。今年以來，大家談得最多的可能就是踩雷了，如果是負(fù)面事件，股價往往大幅下跌，跑都跑不出來，而量化投資的分散性保證了我們不會重倉押注某一兩只股票，即使有一些特別負(fù)面的信息導(dǎo)致公司股價大幅下跌，對于足夠分散的組合來說，這種傷害已經(jīng)降至最低。最后一點就是上市公司的數(shù)量，以前我剛進(jìn)入市場的時候，兩千家公司不到，很多研究員還能夠覆蓋的過來，現(xiàn)在超過3500家上市公司，在財報季每天光是閱讀公告都會讓投資經(jīng)理看不過來，這時候量化投資的優(yōu)勢就會比較明顯，能夠迅速分析上市公司的各種信息，從而有效地做出投資決策。
7. 您認(rèn)為衡量一只優(yōu)秀的量化策略基金，有哪些標(biāo)準(zhǔn)？
馬晨越：我認(rèn)為通過信息比率評價量化策略基金是比較好的手段，這個比率的計算是超額收益除以跟蹤誤差，超額收益就是說指數(shù)漲一個幅度，你的基金比指數(shù)多漲了多少；或者指數(shù)下跌，你比指數(shù)少虧了多少。任何相對指數(shù)的漲跌，都是要冒一定的風(fēng)險來實現(xiàn)的，這個風(fēng)險的度量方法就是跟蹤誤差，跟蹤誤差就是基金相對指數(shù)超額收益的標(biāo)準(zhǔn)差，跟蹤誤差度量了你是冒多大的風(fēng)險實現(xiàn)這個超額收益的，如果指數(shù)每天漲1%，然后跌1%，你漲10%，然后跌10%，那很可能是因為你配置了波動非常大的股票，波動越大，最后結(jié)果因為運氣導(dǎo)致偏差的程度越高。我們要想獲得更穩(wěn)健的超額收益，就必須對這個跟蹤誤差進(jìn)行一定地限制，在同等跟蹤誤差的情況下，超額收益越高，信息比率也就越高。當(dāng)然也不是說跟蹤誤差越小越好，小到一定程度就是指數(shù)基金，指數(shù)基金跟蹤誤差一般都在0.5%以內(nèi)，但那樣也就沒有超額收益了，所以我們對跟蹤誤差一般會考慮在一定范圍內(nèi)根據(jù)產(chǎn)品特性進(jìn)行一個選擇。
8. 量化基金是否適合定投或長期投資？
馬晨越：量化投資適合長期投資，因為我們的超額收益更穩(wěn)定，不追求短期機(jī)會，更適合作為長期權(quán)益資產(chǎn)配置的產(chǎn)品。所以我們推薦投資者進(jìn)行長期投資，而長期投資中最簡單有效的一種方法就是定投，避免了很大的擇時風(fēng)險，更容易在長期投資中獲得收益，尤其是震蕩市，如果反復(fù)進(jìn)出容易反復(fù)被打臉，長期定投能夠避免這種情緒影響。
9. 能否介紹萬家量化團(tuán)隊的情況？
馬晨越：我們團(tuán)隊由7人組成，背景主要來自國內(nèi)外著名高校，在萬家從業(yè)之前大都在券商自營、私募基金或其他公募基金任職，有比較多的實盤操作經(jīng)驗。團(tuán)隊成員的背景多樣化，有數(shù)學(xué)、統(tǒng)計、計算機(jī)等理工科，也有金融、經(jīng)濟(jì)等投資相關(guān)背景的融入，能夠各司其職，為團(tuán)隊集體做出貢獻(xiàn)。主要成員在萬家穩(wěn)定工作超過3年時間，是一個有經(jīng)驗、穩(wěn)定、有實力、有業(yè)績的團(tuán)隊。
10. 萬家量化團(tuán)隊管理的有指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品和主動量化產(chǎn)品，能否向投資者介紹下這兩類產(chǎn)品的區(qū)別？
馬晨越：相同的地方是它們都以給定的業(yè)績基準(zhǔn)為目標(biāo)進(jìn)行投資，指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品提供高勝率超額收益，主動量化產(chǎn)品提供長期穩(wěn)健收益。主要區(qū)別在于跟蹤誤差的設(shè)定和倉位選擇。一般來說，指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品的跟蹤誤差會設(shè)置的比較低，首要目標(biāo)是緊跟指數(shù)，在這個基礎(chǔ)上再追求超額收益。主動量化產(chǎn)品跟蹤誤差會放得稍大一些，在更大的靈活性基礎(chǔ)上追求更大的超額收益。指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品一般會在倉位比例的上限運作，盡可能貼近指數(shù)滿倉的可能，而主動量化則會根據(jù)我們的擇時模型做出一部分的倉位調(diào)整。
11. 萬家旗下有一只滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金，投資者是否可以把它當(dāng)成一個中長期配置的工具？
馬晨越：可以。首先說滬深300指數(shù)，這是A股市值和流動性最好的300只股票構(gòu)成的組合，就目前來看，滬深300代表的低估值藍(lán)籌股面臨MSCI長期納入比例提升，將持續(xù)迎來資金流入，滬深300對應(yīng)MSCI納入指數(shù)成份覆蓋率高，流通市值重合度高，同時又避免了行業(yè)過于集中的風(fēng)險，是目前寬基指數(shù)中最能捕捉納入機(jī)遇的標(biāo)的。我們統(tǒng)計過韓國、臺灣等國家在MSCI納入后的表現(xiàn)，都相對新興市場國家指數(shù)有比較明顯的超額收益，所以這個指數(shù)的長期表現(xiàn)我們是比較期待的。
12. 能否介紹下萬家旗下主動量化產(chǎn)品？比如萬家量化同順
馬晨越：萬家量化同順主要是以中證800為業(yè)績比較基準(zhǔn)的產(chǎn)品，中證800指數(shù)是中證500和滬深300成份股一起構(gòu)成的，中證800指數(shù)綜合反映滬深證券市場內(nèi)大中小市值公司的整體狀況，是一個比較均衡配置的指數(shù)。
2018年10月13日
關(guān)于我們 | 聯(lián)系我們 | 網(wǎng)站地址 | 免責(zé)聲明
版權(quán)所有：上海市基金同業(yè)公會
公會微信號
投教基地微信號
