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萬(wàn)家基金陳佳昀：自上而下尋找債市最優(yōu)策略

來(lái)源：萬(wàn)家基金

萬(wàn)家基金陳佳昀：自上而下尋找債市最優(yōu)策略

　　1. 請(qǐng)您介紹一下自己的投資理念，如果用幾個(gè)關(guān)鍵詞形容自己，會(huì)是哪些？
　　

　　陳佳昀：如果用幾個(gè)關(guān)鍵詞形容自己，我想是行穩(wěn)致遠(yuǎn)、長(zhǎng)期復(fù)利。我的投資之路始于做宏觀研究員，所以我的投資理念和風(fēng)格都是喜歡自上而下的角度看待市場(chǎng)。我會(huì)從經(jīng)濟(jì)基本面出發(fā)，通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、貨幣政策等分析，自上而下來(lái)定一個(gè)當(dāng)下是進(jìn)攻還是防守的主基調(diào)。在做投資的時(shí)候，我是喜歡看盈虧風(fēng)險(xiǎn)比。從投資理念上說(shuō)，我相信長(zhǎng)期的力量，傾向進(jìn)行較為穩(wěn)健的投資操作。我的操作頻率比較低，會(huì)選擇一個(gè)方向以后逐步分析，除非基本面出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性的變化，否則會(huì)堅(jiān)持之前的判斷，分步執(zhí)行投資策略。

　　2. 您認(rèn)為在債券投資中，什么最重要？

　　陳佳昀：我認(rèn)為在債券投資中，判斷市場(chǎng)的方向最為重要。因?yàn)閭顿Y相比于其他類型的投資，趨勢(shì)性較強(qiáng)。如果有一個(gè)向好的趨勢(shì)，會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)的時(shí)間；如果市場(chǎng)走熊，也是同樣。因此我認(rèn)為判斷大的趨勢(shì)較為重要。在大的趨勢(shì)中，即使出現(xiàn)一些小的回調(diào)、小的波折，也只是給我們一個(gè)上車或下車的機(jī)會(huì)，不改變對(duì)大趨勢(shì)的判斷。

　　3. 在判斷債券市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)時(shí)，您主要關(guān)注哪些宏觀指標(biāo)？您認(rèn)為債市的牛熊轉(zhuǎn)變會(huì)有什么信號(hào)或征兆嗎？

　　陳佳昀：我認(rèn)為有兩個(gè)宏觀指標(biāo)比較重要，第一個(gè)是社融增速，第二個(gè)是通貨膨脹，也就是物價(jià)走勢(shì)。我認(rèn)為現(xiàn)在債券牛熊轉(zhuǎn)換，也可以根據(jù)這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)判斷。

　　4. 今年的債券市場(chǎng)分化明顯，投資信用債時(shí)，您比較關(guān)注個(gè)券的哪些指標(biāo)？

　　陳佳昀：投資信用債時(shí)，我比較關(guān)注企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面的指標(biāo)，比如營(yíng)收增長(zhǎng)、現(xiàn)金流是否能持續(xù)為正等。我認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況是決定企業(yè)中長(zhǎng)期是否有償債能力的主要指標(biāo)，同時(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿、以及實(shí)際控制人的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格也是重要的參考指標(biāo)。如果說(shuō)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)人長(zhǎng)期風(fēng)格偏激進(jìn)，同時(shí)財(cái)務(wù)杠桿始終較高，在財(cái)務(wù)杠桿中較多應(yīng)用短期融資工具，這一類企業(yè)我會(huì)適當(dāng)謹(jǐn)慎對(duì)待。

　　5. 對(duì)于一些收益高、風(fēng)險(xiǎn)大的券種，您是如何考慮的？

　　陳佳昀：我認(rèn)為債券投資的主要機(jī)會(huì)還是來(lái)源于資本利得。對(duì)于收益高、風(fēng)險(xiǎn)大的券種，我傾向于規(guī)避。

　　6. 對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)您是如何看待的？

　　陳佳昀：對(duì)于債券的信用風(fēng)險(xiǎn)，我認(rèn)為主要從兩方面來(lái)看，第一是經(jīng)常性地跟蹤企業(yè)披露的財(cái)務(wù)報(bào)表，在企業(yè)基本面發(fā)生惡化之前，提前預(yù)警；第二是關(guān)注信用債的成交情況。在信用債出現(xiàn)一些事實(shí)性風(fēng)險(xiǎn)之前，往往會(huì)發(fā)生一些異常成交。比如一個(gè)AAA的債券，如果它的成交收益率過(guò)高；或一個(gè)之前成交非?；钴S的債券，在短時(shí)間里出現(xiàn)成交量大幅萎縮的情況，我們就會(huì)加強(qiáng)預(yù)警，傾向于賣出操作。

　　7. 回首年初的時(shí)候，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上更多是看淡債券。不過(guò)半年多過(guò)去了，債市卻走出小牛行情，您認(rèn)為原因是什么？

　　陳佳昀：我認(rèn)為今年以來(lái)債市走牛的主要原因還是出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)下行、通脹下行的局面，總結(jié)來(lái)說(shuō)是內(nèi)憂外患兩個(gè)方面共同起了作用。內(nèi)憂來(lái)看，中央去杠桿的決心非常大，一、二季度以來(lái)社融整體增速出現(xiàn)下滑；從外患來(lái)看，貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致外需預(yù)期下降，以往依賴于對(duì)外貿(mào)易獲得的產(chǎn)業(yè)升級(jí)步伐也放緩。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下行，核心通脹走弱這兩方面共同作用，是債市走牛的主要原因。

　　8. 您對(duì)未來(lái)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、貨幣政策走向怎么看？

　　陳佳昀：我認(rèn)為未來(lái)在短時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)都很難出現(xiàn)轉(zhuǎn)折向上的局面。在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里面，經(jīng)濟(jì)增速的中樞可能會(huì)處于逐步下臺(tái)階的過(guò)程。在這樣的過(guò)程中，貨幣政策應(yīng)該是易松難緊，也會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)保持流動(dòng)性的合理充裕，因此貨幣政策實(shí)質(zhì)還是中性偏寬松的局面。

　　9. 您認(rèn)為債市向好能否延續(xù)，為什么？

　　陳佳昀：中短期限內(nèi)，我認(rèn)為債市向好的局面會(huì)延續(xù)下去。主要的原因還是之前提到的，基本面比較配合，同時(shí)央行的貨幣政策也將是中性寬松的局面。

　　10. 您認(rèn)為目前債市哪些機(jī)會(huì)值得關(guān)注，哪些券種您是比較看好的？

　　陳佳昀：我認(rèn)為目前債市的主要機(jī)會(huì)還是來(lái)自于中高評(píng)級(jí)的債券，包括利率債、中高評(píng)級(jí)信用債，以及部分可轉(zhuǎn)債。部分可轉(zhuǎn)債當(dāng)前也出現(xiàn)了下有底、進(jìn)可攻的情況，未來(lái)值得關(guān)注。

　　11. 您認(rèn)為目前債市面臨的比較大的風(fēng)險(xiǎn)是什么？

　　陳佳昀：我認(rèn)為目前債市主要的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于匯率的不確定性。如果中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，同時(shí)美元兌人民幣超過(guò)1:7的心理關(guān)口，可能會(huì)導(dǎo)致通脹風(fēng)險(xiǎn)，這是我認(rèn)為是目前債市面臨的可能比較大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　12. 對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在是配置債基的好時(shí)機(jī)嗎？

　　陳佳昀：我認(rèn)為現(xiàn)在是普通投資者配置債券的好時(shí)機(jī)。從大的方向來(lái)看，利率中樞出現(xiàn)長(zhǎng)期向下的趨勢(shì)，在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)配置債基，風(fēng)險(xiǎn)收益比較為合適，向下回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)較小，向上進(jìn)攻的空間較大。

　　13. 普通投資者選擇債券基金時(shí)應(yīng)注意什么？有沒有什么訣竅能挑到一只好債基？

　　陳佳昀：我認(rèn)為要從長(zhǎng)期回報(bào)的角度來(lái)挑選債基，凈值能夠穩(wěn)健增長(zhǎng)、沒有特別大回撤的債基值得投資者們重點(diǎn)關(guān)注。

　　14. 能否介紹下您目前管理的債券基金和貨幣基金的運(yùn)作思路？

　　陳佳昀：我管理的基金有一些風(fēng)格上的區(qū)分，萬(wàn)家添利主要投資于股性可轉(zhuǎn)債，它的凈值表現(xiàn)可能和權(quán)益市場(chǎng)相關(guān)性更大；萬(wàn)家穩(wěn)增主要投資于中高評(píng)級(jí)純債以及債性可轉(zhuǎn)債，凈值走勢(shì)和債市走勢(shì)相關(guān)性更大；萬(wàn)家貨幣是一只兼顧流動(dòng)性和收益性的貨幣基金，它的收益走勢(shì)和市場(chǎng)資金面情況相關(guān)性更高，比較適合于需要一定流動(dòng)性的投資者進(jìn)行投資。

2018年10月13日