以全球視野看多元資產配置 在波動中尋找投資機會
——專訪長信基金國際業(yè)務部副總監(jiān) 楊帆
雖然人們常常談及大類資產配置的重要性，但過去幾年，真正著眼于資產配置的投資者卻少之又少。
10多年的研究經驗積累，長信基金國際業(yè)務部副總監(jiān)楊帆逐步構建出一套相對完整的研究框架，她能從更高的格局、更大的視野來分析大類資產配置。去年以來，風險事件頻現(xiàn)，拼搏在一線投資，歷經磨礪，對于投資的本質，楊帆也有了更深的感悟。
資產配置對中長期財富保值增值的作用
對于資產配置的理解，事實上大部分投資者并未形成一種成熟的觀點，本著“出名要趁早”的樸素想法，大部分投資者理解的資產配置是在更多資產類別中進行“完美”的波段操作，賺到盡可能多的收益。然而事實上，如果看過去10年，沒有任何一種資產配置的收益能夠比得過滿倉騰訊或者放滿杠桿買房子，因為只要“配置”了，就勢必損失在某一類特別有彈性的資產中的收益。
只有當“翻身靠搏命”的階段過去，大多數(shù)投資者更需要考慮如何實現(xiàn)資產隨著時間流逝能夠保值增值。到了這個時候，資產配置的價值才凸顯出來。
資產配置的另一個價值，是楊帆認為投資者在未來10-20年會面臨與過去非常不同的投資環(huán)境，繼續(xù)“搏命”可能很難翻身。這是因為，當國民經濟保持10%高速增長的時候，只要“膽子大不怕失敗”，即使All In這次錯了，市場總給翻身的機會。而未來當國民經濟增速下降至5%-6%甚至可能更低的時候，All In錯了就是真的錯了，這點在過去幾十年成熟市場經濟和市場發(fā)展中看的很清楚。
因而，資產配置的第一步就是在股票、債券、以及地產等另類資產中分散配置以控制風險，第二步是在此基礎上如何實現(xiàn)更好的收益。楊帆認為，每個投資者都應該從更長期的視角來考慮自己的資產配置。
風控本身是收益來源
去年以來，各種風險事件頻現(xiàn)，凸顯出風險控制的重要性。對于大多數(shù)投資者而言，市場向好時會較少考慮風控問題，而當市場走熊后才會關注到風控。
楊帆認為風控本身就提供收益，因為投資本身是一項較高風險的活動，和大多數(shù)正常的日常生活相比，其風險系數(shù)大幅提升，同時潛在收益也更高。由于股票和債券市場本身從中長期來看提供較高收益，只要在這個市場中能呆的足夠久，大概率可以獲得相應的收益。然而，前提是能夠一定程度上回避或控制過程中的下行風險。無數(shù)投資書籍，以及歷史回測數(shù)據都表明，只要能夠控制市場極端情況下的風險，投資的復合收益率將大幅提升。
如何控制市場極端情況下的風險？楊帆認為不是在極端情況下才控制風險，而是要時時刻刻都控制風險才能保證在極端情況下控制得住風險。所謂投資往大概率去做，風控往小概率去做說的是這個道理。
不忘絕對收益初心 堅持風險收益比準繩
雖然公募基金按照相對收益考核，但事物要回到本源，任何投資者都希望賺錢而不是要得一個考分。例如：今年年初，無論是股市還是海外債市，從各方面指標衡量下來均可以認為不存在明顯的投資機會，即上行空間有限而下行風險不小。如果立足絕對收益，就應該嚴格控制持倉股票的質量。而如果單純追求相對收益，就會跟隨趨勢，等風險暴露的時候再做動作，這個時候效果往往并不好。就像投資書籍里經常講的一個故事，一個人在大庭廣眾之下拿了金店里的金子。被抓住后，人們很好奇的問他為何會這樣做。他回答說，我那時只看到了金燦燦的金子。
只有在絕對收益理念下，始終堅持風險收益比的核心原則進行投資，才是回歸投資的本源之道。
A股市場優(yōu)質標的和貴金屬具備中期配置價值
談及大類資產配置的機會，楊帆認為，如果以中期的視角來看，有兩方面的機會值得關注：一類是黃金、白銀等貴金屬，另一類則是A股中的優(yōu)質標的。
從以往的經驗來看，類似貴金屬這種持有收益為負的資產大多數(shù)時間不具備持續(xù)投資價值，只有當宏觀因素導致股票和債券等大類資產波動明顯加大且預期收益率明顯降低時，貴金屬則通常會出現(xiàn)較好的投資機會。目前是否到了這個臨界點尚未得知，但可以肯定這個時點也許在不斷接近。
A股方面，雖然市場普遍較為悲觀，楊帆認為投資者將一些短期問題長期化了。市場仍處于“磨底”階段，經過一段時間的調整，部分公司已具備比較好的配置價值。
此外，作為長信全球債券的基金經理，楊帆坦言今年以來中資美元債市場表現(xiàn)較差，包括人民幣一季度大幅升值，美國國債利率上升，頻繁的信用事件造成的流動性問題，均對市場構成了下行壓力。她預計下半年市場環(huán)境會稍優(yōu)于上半年，但表現(xiàn)也會較為分化。隨著國內放松政策出臺，前期受到悲觀情緒沖擊的部分高收益?zhèn)幸欢▋r格向上修復的空間。
據了解，楊帆還管理長信標普100等權重指數(shù)（QDII）。雖然美國股市已經走出一輪長達十年的大牛市，近期依舊較為強勢，但就中長期配置價值而言，其對標普指數(shù)持中性看法。
2018年10月13日
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