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重陽(yáng)問(wèn)答丨如何看待房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫后的下半年固定資產(chǎn)投資增速

　　近期房地產(chǎn)市場(chǎng)有所降溫，但基建投資出現(xiàn)積極跡象，我們預(yù)計(jì)今年后幾個(gè)月固定資產(chǎn)投資增速可能呈現(xiàn)出筑底企穩(wěn)的跡象。

　　房地產(chǎn)投資可能有所回落。今年以來(lái)，房地產(chǎn)銷售和開工增速一直偏強(qiáng)，1-7月全國(guó)商品房銷售金額、房地產(chǎn)開發(fā)投資同比分別增長(zhǎng)14.4%和10.2%，增速較上年末分別加快了0.7個(gè)百分點(diǎn)和2.7個(gè)百分點(diǎn)。但前瞻地看，房地產(chǎn)銷售高增長(zhǎng)的時(shí)間已經(jīng)超過(guò)3年，短期來(lái)看需求釋放已經(jīng)比較充分了，房地產(chǎn)銷售面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。另外，在去杠桿的大背景和嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控下，房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流開始趨緊，可能對(duì)后續(xù)房地產(chǎn)開工和投資形成制約。事實(shí)上，今年以來(lái)房地產(chǎn)開發(fā)投資增速的上升主要來(lái)自開發(fā)商支付土地購(gòu)置價(jià)款，房地產(chǎn)施工面積增速一直保持平穩(wěn)。在現(xiàn)金流壓力下，近期土地流拍的數(shù)量和比例均有所上升，這將在后期的房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)。

　　基建投資增速降幅有望趨緩。7月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議釋放了財(cái)政政策更加積極的信號(hào)，但7月和8月全國(guó)財(cái)政支出增速都只有3.3%，1-8月全國(guó)財(cái)政支出累計(jì)增速也僅為6.9%，而今年全年的財(cái)政預(yù)算支出增速是7.6%。近期財(cái)政支出的力度沒(méi)有加快，反而放緩了。往后看，這意味著9-12月財(cái)政支出仍有一定的發(fā)力空間。再看更廣義的財(cái)政支出，據(jù)了解，7月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議后在建基建項(xiàng)目的資金確實(shí)得到了保障，但在嚴(yán)控地方政府隱性債務(wù)的情況下，新基建項(xiàng)目普遍缺乏合適的負(fù)債主體。以PPP項(xiàng)目為例，8月新入庫(kù)項(xiàng)目、進(jìn)入識(shí)別階段和準(zhǔn)備階段的項(xiàng)目均進(jìn)一步下滑。8月信貸數(shù)據(jù)同樣體現(xiàn)了這一特點(diǎn)，由于缺乏信貸加杠桿主體，票據(jù)貼現(xiàn)占據(jù)了新增非金融企業(yè)貸款的71%。綜合而言，財(cái)政支出的發(fā)力、在建項(xiàng)目資金到位率的提高有望使基建投資增速降幅趨緩。

　　制造業(yè)投資有望延續(xù)回升。今年以來(lái)，制造業(yè)投資一直是固定資產(chǎn)投資中的亮點(diǎn)。1-7月制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)7.3%，增速較去年末上升了2.5個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)投資增長(zhǎng)較快，主要得益于三方面因素。一是工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)高增長(zhǎng)，企業(yè)主動(dòng)投資的積極性較強(qiáng)。二是制造業(yè)投資增速經(jīng)歷了2012-2016年的持續(xù)下滑后，由于設(shè)備更新?lián)Q代的需求，內(nèi)生性的投資需求較強(qiáng)。三是企業(yè)加大力度進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)力度，1-7月高技術(shù)制造業(yè)投資增長(zhǎng)12.2%，增速比全部制造業(yè)投資高4.9個(gè)百分點(diǎn)。前瞻地看，后續(xù)制造業(yè)投資有望延續(xù)小幅上升的勢(shì)頭。

2018年10月11日