興全基金林國懷：歷史收益不能作為判斷一只基金好壞的關(guān)鍵指標(biāo)

　　在投資基金的過程中，大家第一件事一定會(huì)看這只基金過去賺了多少錢。一般經(jīng)驗(yàn)比較少的投資人，喜歡通過歷史收益排名來選基金，特別是關(guān)注那些短期排名前十名的基金。但實(shí)務(wù)上是否如此呢？根據(jù)研究顯示，僅通過考察歷史收益排名是不能獲得較好回報(bào)的，其中的道理在哪里呢？

　　因?yàn)檫x擇歷史收益突出的基金隱含著一個(gè)重要假設(shè)，就是突出的歷史收益在未來仍是可以持續(xù)的。但是我們不禁要問，這個(gè)假設(shè)靠不靠譜？我們可以來做一個(gè)測算。測算的方法是，假設(shè)我們建立一個(gè)簡單的投資策略：僅考慮開放式主動(dòng)偏股型基金，在每年年初分別選擇過去1年、過去3年和過去5年收益率排名前10%的基金進(jìn)行投資，投資后并持有一年。測算時(shí)間從2007年至2018年共12年。

　　結(jié)果發(fā)現(xiàn)，不論是短期還是中長期歷史收益，在這個(gè)投資策略下均沒法顯著戰(zhàn)勝主動(dòng)偏股型基金的整體平均。過去1年、過去3年及過去5年期中，該策略收益相對于主動(dòng)偏股型基金的整體平均年化超額收益率分別為1.71%、0.75%和0.87%，效果并不是非常突出，且各策略均有部分年度跑輸主動(dòng)偏股型基金整體平均。

           圖1：歷史收益前10%基金各策略凈值走勢

資料來源：Wind；數(shù)據(jù)截止日期：2018.7.20，策略起始值均為1000，偏股型基金指數(shù)構(gòu)建方式為：1、樣本為業(yè)績比較基準(zhǔn)中權(quán)益類部分配置比例在60%及以上的主動(dòng)權(quán)益基金，且成立時(shí)間滿半年；2、每季度結(jié)束后16個(gè)交易日為樣本調(diào)整日；3、指數(shù)加權(quán)方式為基金規(guī)模加權(quán)；4、對于到期或轉(zhuǎn)型的樣本，在到期日或轉(zhuǎn)型日即剔除指數(shù)樣本。如無特殊說明下文“偏股型基金整體”、“主動(dòng)偏股型基金”的績效表現(xiàn)均依據(jù)上述指數(shù)計(jì)算。

表1：歷史收益前10%基金各策略區(qū)間績效表現(xiàn)

資料來源：Wind；數(shù)據(jù)截止日期：2018.7.20

表2：歷史收益前10%基金各策略分年度收益表現(xiàn)

資料來源：Wind；數(shù)據(jù)截止日期：2018.7.20，綠色標(biāo)注表示該策略該年度跑輸主動(dòng)偏股型基金整體平均

　　為進(jìn)一步驗(yàn)證上面的結(jié)論，我們將選擇標(biāo)準(zhǔn)從收益前10%的基金縮小為收益前20只基金。測算結(jié)果也進(jìn)一步證實(shí)了上面的結(jié)論：各策略均沒能顯著戰(zhàn)勝主動(dòng)偏股型基金整體平均，并且，過去1年收益前20基金的投資策略還跑輸了主動(dòng)偏股型基金的整體平均，且從各個(gè)年度表現(xiàn)來看，各策略均有一半左右的年度跑輸主動(dòng)偏股型基金整體平均。

             圖2：歷史收益前20只基金各策略凈值走勢

資料來源：Wind；數(shù)據(jù)截止日期：2018.7.20，策略起始值均為1000.

表3：歷史收益前20只基金各策略區(qū)間績效表現(xiàn)

    資料來源：Wind；數(shù)據(jù)截止日期：2018.7.20，綠色標(biāo)注表示該策略跑輸主動(dòng)偏股型基金的整體平均

表4：歷史收益選擇基金各策略分年度收益表現(xiàn)

資料來源：Wind；數(shù)據(jù)截止日期：2018.7.20，綠色標(biāo)注表示該策略該年度跑輸偏股型基金整體

　　所以總體來看，過去歷史收益并不能作為判斷一只基金好壞的關(guān)鍵指標(biāo)。更科學(xué)的研究這個(gè)問題，我們需要引入的另一個(gè)觀念——風(fēng)險(xiǎn)收益的性價(jià)比。兼顧風(fēng)險(xiǎn)和收益兩個(gè)維度表現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益才是更具科學(xué)性的衡量指標(biāo)，而衡量風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益的指標(biāo)主要有夏普比率、特雷諾指數(shù)、詹森指數(shù)等。一般實(shí)務(wù)上應(yīng)用最為廣泛的是夏普比率。

　　夏普比率是超額收益與波動(dòng)率之比，其中超額收益指的是基金的收益減去無風(fēng)險(xiǎn)利率；波動(dòng)率指的是基金收益序列的標(biāo)準(zhǔn)差，這就代表基金的風(fēng)險(xiǎn)。通過這個(gè)指標(biāo)我們就可以衡量基金承擔(dān)每單位風(fēng)險(xiǎn)能獲得的收益補(bǔ)償。我們基于這個(gè)觀念再做另一次測算，依據(jù)基金歷史風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益選擇基金的策略表現(xiàn)，具體為在每年年初分別選擇過去1年、過去3年和過去5年夏普比率前10%的基金，持有一年，觀他們的收益情況。

　　無論依據(jù)的是短期還是中長期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益，各策略均能顯著戰(zhàn)勝主動(dòng)偏股型基金整體平均，相較之前純粹使用歷史收益的策略，歷史風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益策略表現(xiàn)更為突出：過去1年、過去3年及過去5年的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益策略相對主動(dòng)偏股型基金整體平均的超額收益分別為3.32%、3.31%和1.97%。

          圖3：歷史風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益前10%基金各策略凈值走勢

資料來源：Wind；數(shù)據(jù)截止日期：2018.7.20，策略起始值均為1000.

表5：歷史風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益前10%基金各策略區(qū)間績效表現(xiàn)

資料來源：Wind；數(shù)據(jù)截止日期：2018.7.20

表6：歷史風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益前10%基金各策略分年度收益表現(xiàn)

資料來源：Wind；數(shù)據(jù)截止日期：2018.7.20，綠色標(biāo)注表示該策略該年度跑輸主動(dòng)偏股型基金整體

　　整體來看，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益在基金選擇中扮演著更重要角色。如果我們在選擇投資基金中從只關(guān)注歷史收益，調(diào)整為更關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益，這就意味著我們在科學(xué)化選擇基金上又更邁進(jìn)了一步。但需要注意的是，選擇基金是一個(gè)系統(tǒng)工程，不管是依據(jù)歷史風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益，還是依據(jù)歷史收益，這種利用過去歷史數(shù)據(jù)的方法仍有其局限性，我們需要考慮的因素還有很多，比如基金經(jīng)理的投資風(fēng)格及所采用的投資策略，基金經(jīng)理的選股能力及穩(wěn)定性等。

2018年8月31日