國海富蘭克林基金狄星華：看好優(yōu)質(zhì)教育公司投資價(jià)值
去年以來香港市場教育板塊表現(xiàn)優(yōu)異，目前共計(jì)有11家來自中國大陸的教育公司在香港上市，按照其業(yè)務(wù)劃分，有高等教育、K12教育（學(xué)前教育至高中教育）、高等教育+K12教育等類型，根據(jù)港交所最新的公開數(shù)據(jù)，至少還有10個(gè)教育集團(tuán)準(zhǔn)備陸續(xù)上市。
此前市場對教育板塊的認(rèn)識往往來自于部分業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長、股價(jià)表現(xiàn)穩(wěn)健的龍頭股，但近年來隨著投資者對教育板塊的了解逐漸加深，傳統(tǒng)龍頭股之外的細(xì)分領(lǐng)域也受到了更多關(guān)注。如果按照業(yè)務(wù)劃分，教育公司大致可以分為以下幾類。
早教或托幼類：早教和幼托都未被納入國家教育體系，受到政策監(jiān)管和公辦力量介入較少，因此給予了民資廣闊的發(fā)展空間。早教和幼托又分為加盟與直營模式：加盟模式下，需要關(guān)注品牌的粘性、加盟商選擇標(biāo)準(zhǔn)以及管控；直營模式則對管理和運(yùn)營提出更高的要求，需要關(guān)注物業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的選擇能力、標(biāo)準(zhǔn)化的打造、課程內(nèi)容的更新以及師資的儲(chǔ)備。
K12教育培訓(xùn)類：今年2月，教育部等四部門開展了全國性重點(diǎn)整治，對證照不全、超綱教學(xué)、競賽與學(xué)校招生掛鉤的機(jī)構(gòu)，以及K12教培行業(yè)內(nèi)的小工作室、個(gè)體老師模式等進(jìn)行清理。我們認(rèn)為，上述整改短期可能帶來整個(gè)行業(yè)招生速度的放緩，但長期看實(shí)際上為K12龍頭帶來快速擴(kuò)大市場份額的機(jī)會(huì)。
K12民辦學(xué)校：全國范圍內(nèi)K12階段學(xué)校資源并不稀缺，人口遷移將持續(xù)提升一二線城市K12學(xué)歷教育需求。已經(jīng)具有全國或區(qū)域性品牌影響力的集團(tuán)，通過學(xué)校的擴(kuò)張，有望帶來年化20-30%左右的內(nèi)生增長。而新設(shè)品牌集團(tuán)則面臨品牌逐步驗(yàn)證的過程，隨著使用率的提升，學(xué)校進(jìn)入爬坡期的業(yè)績彈性將較大。對于民辦高教而言，在公辦高?；就Ｖ箶U(kuò)招的前提下，提高毛入學(xué)率的任務(wù)就落在民辦高校的身上，因此我們認(rèn)為，如果民辦高校的容量充足，未來放量的確定性較高；對于規(guī)模大，品牌力強(qiáng)的學(xué)校，量價(jià)齊升的確定性較強(qiáng)。
綜合以上分析，我們在投資教育細(xì)分領(lǐng)域時(shí)，通常以行業(yè)壁壘與業(yè)績確定性為投資標(biāo)準(zhǔn)，最終比較偏好K12教育培訓(xùn)龍頭公司以及規(guī)模較大的高教集團(tuán)。
首先來看K12教育培訓(xùn)龍頭公司，我們認(rèn)為教育部對行業(yè)不正規(guī)的教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行規(guī)范和清理，實(shí)際上為已經(jīng)樹立品牌的龍頭企業(yè)帶來了進(jìn)一步整合和提高市場份額的機(jī)會(huì)，短期看弊大于利，但長期來看利遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于弊。
再看高教板塊，民辦高等教育板塊的壁壘是由資金和政策構(gòu)造而成?！睹褶k教育實(shí)施條例征求意見稿》對高等教育注冊金的要求為兩億元人民幣，加上高教本身就是重資產(chǎn)行業(yè)，民辦高職、大專學(xué)校要求至少150畝土地，本科則要求至少500畝土地和15萬平米的建筑面積，如此一來，建設(shè)一所民辦本科院校的初始資金投入約為四到五億，資金壁壘相當(dāng)高。政策壁壘方面，新建高等院校難以審批，因此供不應(yīng)求是高等教育市場的現(xiàn)狀。
綜上所述，在投資研究中，我們會(huì)選擇成長性明確且估值合理的海外優(yōu)質(zhì)教育公司進(jìn)行長期配置。
?。ㄗ髡邽閲８惶m克林基金研究員 狄星華）
2018年8月31日
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